精裝房與家裝公司整包的崛起促使集采賽道高成長更具確定性，功能性建材龍頭有望在高增長同時率先提升議價能力改善利潤率與現金流。

摘要：

維持“增持”評級：重點推薦集采的高增長賽道，及議價能力提升的公司。推薦防水工程領域占據龍頭地位，擁有強大“工程基因”，且利用b端渠道與品牌積累拓展涂料，保溫等其他品類的東方雨虹;受益標的國內管材工程龍頭中國聯塑。

產業已經領先于資本市場，做出不同的方向選擇。在消費建材領域，資本市場偏好高毛利率與現金流更好的零售toc業務，但我們觀察到產業資本近2年卻非常顯著的將戰略重心向地產和家裝公司的tob業務傾斜。選擇的背后是對賽道的理解不同。產業資本已經看到近兩年以地產精裝修和家裝公司整包迅速崛起帶來的b端重要機遇，以及其對零售端市場帶來的深刻變革。我們認為產業資本的眼光更超前于資本市場的認知。

賽道之辨：集采業務是更確定的高增長賽道。2017年是精裝修走向快速滲透的分水嶺。兩種“杠桿效應”：1.地方政府與地產商對中央精裝修政策執行推動更進一步的“杠桿”;2.精裝邊際滲透市場與品牌建材目標市場高度重合帶來的“杠桿”，導致品牌消費建材的有效流量正在加速向tob的集采環節集中。同時，裝修整包(包括二手房)趨勢下，消費者的決策權也會相當程度向裝修公司轉移，集采tob端市場的高成長正在崛起，零售端對于品牌建材家居企業依然具有重要的意義，但對傳統的經銷及門店網絡而言顛覆性的變革已來，門店可能將轉化成為展示店)。

誰將受益：功能性建材的議價能力或邊際大幅改善，渠道的“工程基因”至關重要。從不同品類的產品考慮，我們認為，屬于“必須消費”品類的功能性建材，質量提升對精裝房品質邊際影響最大，包括，防水、管材、涂料等，集采端向品牌龍頭集中的速度更快于可選及軟裝環節。并且精裝修將質保責任完全歸于地產商的背景下，防水與管材為代表的功能性建材龍頭有望議價能力邊際大幅提升，營收質量提升。在集采賽道，全國生產倉儲物流布局，完整的產品線與豐富的工程服務經驗等“工程基因”是競爭力的關鍵;并且，轉型不易，傳統的多級經銷網絡的企業在既有經銷及價格體系及利益分配上很難轉變。

風險提示：宏觀經濟波動。