業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，盈利水平同比大幅提升：公司2018q1收入與歸母凈利同比分別增長(zhǎng)+40.36%和+227.71%,公司綜合毛利率為35.5%,同比增加+7.8pct,凈利率為19.7%,同比增加+11.2pct。公司充分受益石膏板提價(jià)，盈利水平大幅提升，據(jù)我們估計(jì)，2018q1公司石膏板銷量同比增長(zhǎng)3%,銷售均價(jià)、銷售成本和單方毛利同比分別增長(zhǎng)+42%、+21%和+101%。

期間費(fèi)用率顯著下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升：得益于公司石膏板產(chǎn)品提價(jià)，公司18q1期間費(fèi)用率明顯改善，為11.9%,同比減少2.9pct,其中銷售費(fèi)用率為3.2%,同比減少1.3pct,管理費(fèi)用率為8.0%,同比減少1.3pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.7%,同比減少2.9pct。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升：1)公司18q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為1.94億元，較去年同期增加3.83億元，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正;2)公司18q1資產(chǎn)負(fù)債率20.6%,同比下降6.8pct,roe達(dá)3.9%,同比增加2.5pct。n石膏板行業(yè)供給側(cè)改革有望加速推進(jìn)，公司將持續(xù)受益：根據(jù)中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)石膏分會(huì)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)石膏板存在5.5億平米(單線產(chǎn)能小于1000萬(wàn)平米的生產(chǎn)線)的落后產(chǎn)能仍未被淘汰，占我國(guó)石膏板行業(yè)總產(chǎn)能13%。在我國(guó)環(huán)保政策持續(xù)加碼的背景下，未來(lái)此部分落后產(chǎn)能有望加速退出，公司市占率將進(jìn)一步提升，行業(yè)定價(jià)權(quán)將持續(xù)鞏固。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：環(huán)保趨嚴(yán)將助推石膏板行業(yè)集中度提升，公司石膏板定價(jià)權(quán)持續(xù)鞏固。廢紙供應(yīng)縮減推升廢紙/護(hù)面紙價(jià)隨著廢紙消費(fèi)旺季到來(lái)，公司石膏板有望再次提價(jià)，2018年將持續(xù)高增長(zhǎng)。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年eps為1.91元、2.29元和2.62元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前pe分別為12.1倍、10.1倍和8.8倍，重申“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資大幅下行導(dǎo)致石膏板需求萎縮：石膏板的下游應(yīng)用主要為房地產(chǎn)，如果未來(lái)房地產(chǎn)投資大幅下行，石膏板需求將出現(xiàn)萎縮，導(dǎo)致石膏板價(jià)格下滑;原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致公司盈利能力降低：石膏板的成本結(jié)構(gòu)中脫硫石膏、護(hù)面紙與燃料(天然氣/煤炭)占比較高，如果未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，公司的成本壓力無(wú)法及時(shí)向下游傳導(dǎo)，將導(dǎo)致公司盈利能力降低;環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期致石膏板價(jià)格下跌：2017年以來(lái)環(huán)保政策加碼助推石膏板行業(yè)小產(chǎn)能退出，公司充分受益，如若未來(lái)石膏板行業(yè)環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期導(dǎo)致小產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，將引發(fā)石膏板價(jià)格下跌。