投資要點(diǎn)：

事件：

12月10日，國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會官網(wǎng)公布：關(guān)于批準(zhǔn)發(fā)布gb175-2007《通用硅酸鹽水泥》國家標(biāo)準(zhǔn)第2號修改單的公告，修改單主要內(nèi)容是取消32.5復(fù)合硅酸鹽水泥。

點(diǎn)評：

此次對通用硅酸鹽水泥標(biāo)準(zhǔn)的修訂，是為了貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》(國發(fā)?2013?41號)文件中提出的“盡快取消32.5復(fù)合水泥產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)”的要求。

今年1月份，我們曾在《行業(yè)研究—水泥行業(yè)：p.c32.5標(biāo)號水泥取消的影響分析—產(chǎn)能去化再祭利器，上調(diào)水泥行業(yè)評級(增持)》報(bào)告中指出，中國低標(biāo)號水泥占比過高導(dǎo)致水泥熟料比(即1噸熟料生產(chǎn)的水泥量)顯著高于發(fā)達(dá)國家，是行業(yè)產(chǎn)能過剩的重要原因之一。目前，32.5水泥占據(jù)國內(nèi)市場的65%左右，其中p.c32.5約占50%。32.5水泥的大量使用導(dǎo)致國內(nèi)水泥熟料比過高，國外平均生產(chǎn)1噸水泥的熟料，在我國可生產(chǎn)1.23噸水泥，產(chǎn)能被放大。

取消p.c32.5后新增需求供給差顯著放大，利好行業(yè)景氣度上行。雖然p.c32.5取消導(dǎo)致的標(biāo)號替代對行業(yè)的供給需求同時(shí)造成負(fù)向影響，但顯然對供給的影響程度遠(yuǎn)大于需求，利好行業(yè)景氣度上行。我們測算2014年-2016年，整體的新增需求供給差分別為0.01、2.18、1.94億噸(報(bào)告中測算的數(shù)據(jù)為1.18、1.57、2.13,因我們調(diào)低2014-2016年增速預(yù)期至3%、3%、2%),較p.c32.5取消之前的0.47、0.36、0.44億噸，自明年起差距顯著擴(kuò)大。p.c32.5取消將進(jìn)一步淘汰水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能，收縮供給。盡管隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來國內(nèi)水泥需求增速將有所下降，但產(chǎn)能的大幅去化使得行業(yè)仍可以保持較好的盈利能力。

我們預(yù)計(jì)未來p.c32.5的增值稅返還逐步轉(zhuǎn)移到42.5以及其他標(biāo)號的概率較大。

長期來看，龍頭企業(yè)將有充足的時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以適應(yīng)新的補(bǔ)貼政策，而部分以生產(chǎn)低標(biāo)號為主的中小企業(yè)難以調(diào)整產(chǎn)品而無法獲得稅收補(bǔ)貼。預(yù)計(jì)稅收補(bǔ)貼政策變化不會對龍頭企業(yè)造成大的負(fù)面影響。

重點(diǎn)推薦：海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、長期看好受益于京津冀一體化及大氣污染治理的冀東水泥(000401)和金隅股份(601992),并看好受益一帶一路建設(shè)的祁連山(600720)、寧夏建材(600449)、青松建化(600425)、天山股份(000877)。其中，冀東水泥主要市場所在地的華北地區(qū)(尤其是河北省),目前存在大量生產(chǎn)低標(biāo)號水泥的小型粉磨站，取消p.c32.5水泥將顯著減少該地區(qū)的過剩產(chǎn)能，企業(yè)盈利能力有望顯著恢復(fù)，值得重點(diǎn)關(guān)注。