上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)13.81億元，同比增長(zhǎng)6.29%,折合eps0.3元，符合預(yù)期。公司2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入206.38億元，同比增長(zhǎng)0.94%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)13.81億，同比增長(zhǎng)6.29%,折合eps0.3元;其中q2單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.3億元，同比下滑10.5%,環(huán)比上升21.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)11.68億，同比下滑14.1%,環(huán)比上升445%。

地產(chǎn)板塊加速結(jié)算推動(dòng)盈利向好，水泥板塊略有改善。我們認(rèn)為上半年盈利改善主要有兩個(gè)原因：一)地產(chǎn)板塊結(jié)算加快帶來(lái)收入增長(zhǎng)。13年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(預(yù))售面積為168萬(wàn)平米，同比大幅增長(zhǎng)42%,業(yè)務(wù)結(jié)算有望持續(xù)貢獻(xiàn)14年全年業(yè)績(jī)。14年上半年房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積78.1萬(wàn)平方米，較去年同期提高34.6萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)79.5%,此外結(jié)算多集中在北京地區(qū)，帶動(dòng)毛利率提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年業(yè)績(jī)有望改善。二)上半年公司銷售水泥熟料共計(jì)1835萬(wàn)噸，較去年同期增加197萬(wàn)噸，同比小幅增長(zhǎng)12.03%。受益于煤炭?jī)r(jià)格下滑水泥噸成本同比下降21元，但由于同期華北地區(qū)水泥均價(jià)308元/噸同比回落9元/噸。其中北京地區(qū)水泥價(jià)格下滑明顯，水泥均價(jià)340元/噸同比回落26元/噸，上半年公司噸毛利56元，同比小幅上升2元/噸。

京津冀一體化加速改善水泥供需格局，地產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從供給端來(lái)看，京津冀地區(qū)新增供給壓力小，14/15年新增比例為2%/0%。疊加上半年河北地區(qū)加大力度淘汰落后產(chǎn)能，區(qū)域內(nèi)環(huán)保治理力度加大，供給有望再收縮。目前京津冀地區(qū)整體盈利處于底部，若區(qū)域共榮圈持續(xù)發(fā)展，帶動(dòng)以河北為主的基礎(chǔ)建設(shè)，未來(lái)需求轉(zhuǎn)好，區(qū)域價(jià)格有望持續(xù)回升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司在手工業(yè)用地豐富，自住型商品房業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)有望受益京津冀地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升公司業(yè)績(jī)。14年8月北京出臺(tái)《全面深化市屬國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)》，將組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司支持國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司，并要求“近兩年內(nèi)取得突破性進(jìn)展”。金隅股份將成為北京國(guó)企改革試點(diǎn)單位之一，實(shí)行混合所有制改革。

盈利預(yù)測(cè)與估值。上半年華北需求疲弱，水泥累計(jì)產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)25.4%,目前區(qū)域內(nèi)主要以消化新增產(chǎn)能為主，短期產(chǎn)能過(guò)剩較嚴(yán)重。三季度華東水泥價(jià)格略有回落，目前噸水泥價(jià)格300元較年初回落14元/噸，較6月回落6元/噸，我們預(yù)計(jì)下半年區(qū)域水泥價(jià)格將持續(xù)走低，我們下調(diào)14-16年eps 至0.80/0.95/1.11元(原0.90/1.11/1.30元),維持“買入”評(píng)級(jí)。