招商證券研報(bào)

內(nèi)容摘要：

信用評(píng)級(jí)調(diào)整：

上周合計(jì)30家發(fā)行人跟蹤評(píng)級(jí)發(fā)生變動(dòng)，其中12家為評(píng)級(jí)上調(diào)，8家為評(píng)級(jí)下調(diào)，3家為展望上調(diào)，7家為展望下調(diào)。

水泥行業(yè)：資質(zhì)分化明顯。在固定資產(chǎn)投資增速下行及行業(yè)產(chǎn)能明顯過(guò)剩的背景下，水泥行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率整體下行較為明顯，但不同發(fā)行人分化較為明顯，海螺水泥等企業(yè)主動(dòng)收縮財(cái)務(wù)杠桿，而冀東水泥等發(fā)行人則繼續(xù)加大財(cái)務(wù)杠桿;綜合股東背景、經(jīng)營(yíng)狀況和償債壓力來(lái)看，我們認(rèn)為蒙西水泥、冀東水泥、青松建化和堯柏水泥資質(zhì)下降較為明顯，提醒投資者注意信用風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前階段，基本面積極信號(hào)相對(duì)較多，尤其7月匯豐pmi繼續(xù)大幅上漲，意味著企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期比較正面;但從中觀層面來(lái)看，鋼鐵、水泥價(jià)格下跌趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，密集出現(xiàn)的取消“限購(gòu)”等政策也從側(cè)面反映房地產(chǎn)行業(yè)依然處于下行期，因此下半年穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)相互矛盾的壓力依然較大。而從當(dāng)前的政府表態(tài)來(lái)看，下半年“穩(wěn)增長(zhǎng)”或?qū)⒏嘁揽拷鹑诘牧α俊ＹY金面上，雖然央行本周暫停公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作，但是在經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變化影響下，流動(dòng)性預(yù)期和央行流動(dòng)性預(yù)期管理有可能出現(xiàn)調(diào)整，資金面雖無(wú)大礙但也存在一定不確定性。建議短期內(nèi)繼續(xù)控制久期謹(jǐn)慎操作，信用債策略繼續(xù)城投加高等級(jí)產(chǎn)業(yè)。

市場(chǎng)回顧：

一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模和凈融資額均下滑，發(fā)行利率整體上行。上周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計(jì)發(fā)行486億元，合計(jì)償付525億元，凈融資額-39億元，其中中票和企業(yè)債發(fā)行規(guī)模略有上升，但凈融資額繼續(xù)下滑，公司債發(fā)行規(guī)模和凈融資額則均有回升。從發(fā)行利率來(lái)看，上周交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率較前一周均有所上行，期限越短、評(píng)級(jí)越高的指導(dǎo)利率上行幅度越大。

二級(jí)市場(chǎng)：收益率以下行為主，幅度小于利率債。上周銀行間市場(chǎng)信用債在利率債帶動(dòng)下，收益率以下行為主，但幅度小于利率債，部分期限等級(jí)略有上行;由于利率債收益率陡峭化下行，且下行幅度大于信用債，信用利差以放大為主;由于中短端高等級(jí)信用債收益率下行幅度大于中低等級(jí)，等級(jí)利差以放大為主，7年期信用債等級(jí)利差則以盤整為主。交易所信用債成交以中高評(píng)級(jí)為主，漲跌互現(xiàn)，高收益?zhèn)⒌禺a(chǎn)債、城投債亦漲跌參半。