安信期貨：宏觀數據欠佳 玻璃供需惡化

期價跌跌不休。今年4月以來，由于我國主要經濟數據欠佳，尤其是房地產行業較差，玻璃(1114, -31.00, -2.71%)主力1409合約總體跌得不休，反彈明顯乏力，從1280元/噸附近一度跌至1200元/噸。與此同時，玻璃期現價格依然倒掛，基差由50元/噸擴大到目前的120元/噸附近。玻璃期貨主力合約由“近弱遠強”逐漸轉變為“近強遠弱”，價差也由負轉正，目前已經擴大到35-40元/噸。中國玻璃價格指數和綜合指數也已接近2010年以來的歷史低位水平，而玻璃市場信心指數不再持穩，重新拐頭下行。

產能擴張依舊，庫存居高難下。今年以來，我國玻璃產能擴張步伐并未放緩，產能過剩壓力十分嚴峻。據中國玻璃信息網統計，今年以來全國浮法玻璃凈增加年產能3150萬重箱，其中已經有8條新建生產線點火，冷修點火生產線4條，停產冷修生產線6條。二季度，醴陵旗濱一線、湖北明弘二線和四川威力斯等生產線仍有準備點火的計劃。雖然距離玻璃市場傳統銷售旺季漸行漸近，但是下游房地產行業繼續走弱令市場憂慮有可能會“旺季不旺”，玻璃庫存逐漸上升。中國玻璃信息網的數據也顯示，截至2014年5月9日，浮法玻璃生產企業庫存為3206萬重量箱，同比增長13.1%，庫存創出近幾年來的歷史新高后顯得居高難下。

下游數據走差，宏觀數據欠佳。正如市場普遍預期的，與玻璃下游需求密切相關的房地產行業數據進一步走差。國家統計局最新公布的數據顯示，1-4月份，全國房地產開發投資增速比1-3月份回落0.4個百分點；房地產開發企業房屋施工面積增速回落1.4個百分點；房地產開發企業土地購置面積降幅擴大5.6個百分點；商品房銷售面積同比下降6.9%，降幅擴大3.1個百分點。盡管4月份官方制造業和匯豐制造業pmi略微回升，但是國家統計局最新公布的數據顯示，目前中國經濟數據依然未見明顯改觀，總體表現欠佳。其中，4月份工業增加值同比實際增長8.7%；社會消費品零售總額同比名義增長11.9%；全社會發電量同比上升4.4%。1-4月份，全國固定資產投資同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。

后市展望及投資策略。綜上所述，一方面全國宏觀經濟數據并未明顯改善，而下游房地產數據繼續走差，導致玻璃需求日漸下滑。另一方面，玻璃產能擴張步伐并未放緩，供應增加的壓力日漸顯現，由此導致供需失衡的格局進一步惡化，相關企業信心不足。總之，玻璃期貨價格目前總體“易跌難漲”，主力1409合約短線一旦有效跌破1200元/噸一線的關口支撐，便意味著進一步打開了下行的空間，短期目標位不排除接近前期低點1189元/噸附近，建議投資者趨勢多單不宜介入，逐步關注下一主力1501合約。未來值得投資者注意的是：第一，未來有可能對玻璃期貨交割等制度進行修改完善，注意規避制度風險；第二，密切關注政策方面的變化，近期無錫、天津等地方政府出臺“救樓市”的政策力度，以及央行[微博]、銀監會等監管層為穩定樓市而采取的措施，例如差別化住房信貸政策、限購放寬等。

一、期價跌跌不休

今年4月以來，由于我國主要經濟數據欠佳，尤其是房地產行業較差，玻璃主力1409合約總體跌得不休，反彈明顯乏力，從1280元/噸附近一度跌至1200元/噸。與此同時，玻璃期現價格依然倒掛，基差由50元/噸擴大到目前的120元/噸附近(參見圖1)。玻璃期貨主力合約由“近弱遠強”逐漸轉變為“近強遠弱”，價差也由負轉正，目前已經擴大到35-40元/噸(參見圖2)。

此外，中國玻璃價格指數和綜合指數已經接近2010年以來的歷史低位水平，而玻璃市場信心指數不再持穩，重新拐頭下行。

圖1 期現價格倒掛，基差繼續擴大 圖2 期價近強遠弱，價差由負轉正

數據來源：中國玻璃信息網、安信期貨研究所 數據來源：wind、安信期貨研究所

二、產能擴張依舊

今年以來，我國玻璃產能擴張步伐并未放緩，產能過剩壓力十分嚴峻。據中國玻璃信息網統計，今年以來全國浮法玻璃凈增加年產能3150萬重箱，其中已經有8條新建生產線點火，冷修點火生產線4條，停產冷修生產線6條(參見圖3)。截至今年5月9日，全國浮法玻璃生產線總共增加至322條，產能總計達到11.19億重量箱，實際產能也達到9.35億重量箱，停產及冷修基本穩定在1.84億重量箱，浮法玻璃產能利用率也增加至83.82%(參見圖4)。

二季度，醴陵旗濱一線、湖北明弘二線和四川威力斯等生產線仍有準備點火的計劃，而由于市場形勢不好，金晶科技北京二線點火計劃被迫推遲到6月以后。

圖3 今年以來我國浮法玻璃生產線情況 圖4 中國浮法玻璃產能繼續增加(萬重量箱/年)

數據來源：中國玻璃信息網、安信期貨研究所 資料來源：中國玻璃信息網、安信期貨研究所

三、庫存居高難下 雖然距離玻璃市場傳統銷售旺季漸行漸近，但是下游房地產行業繼續走弱令市場憂慮有可能會“旺季不旺”，而加工企業受到訂單效益不佳和拖欠貨款等因素影響接單并不積極，經銷渠道進貨也偏謹慎，盡量壓低自身庫存，減少資金占用。由此導致玻璃庫存逐漸上升，生產企業降價促銷并不理想。中國玻璃信息網的數據也顯示，截至2014年5月9日，浮法玻璃生產企業庫存為3206萬重量箱，同比增長13.1%，庫存創出近幾年來的歷史新高后顯得居高難下(參見圖5)。 目前，玻璃現貨市場整體走勢沉悶，大部分區域價格表現不佳，下游需求滯漲下滑為主。南方即將進入梅雨季節，大部分生產企業盡量壓庫促銷，以回籠資金為主，各地區目前需求也不甚理想，產銷難以平衡。中國建材信息總網最新的數據顯示，2014年4月份全國重點企業平板玻璃庫存激增至7063.83萬重量箱，同比增長高達53.7%，環比增長為27.58%，并創出近三年來的新高(參見圖6)。

圖5 中國浮法玻璃生產企業玻璃庫存回升 圖6 中國重點企業平板玻璃庫存激增(萬重量箱)

數據來源：中國玻璃信息網、安信期貨研究所 數據來源：中國建材信息總網、安信期貨研究所

四、下游數據走差 正如市場普遍預期的，與玻璃下游需求密切相關的房地產行業數據進一步走差。國家統計局最新公布的數據顯示，2014年1-4月份，全國房地產開發投資22322億元，同比名義增長16.4%，增速比1-3月份回落0.4個百分點。房地產開發企業房屋施工面積564782萬平方米，同比增長12.8%，增速比1-3月份回落1.4個百分點。房地產開發企業土地購置面積8130萬平方米，同比下降7.9%，降幅比1-3月份擴大5.6個百分點。1-4月份，商品房銷售面積27709萬平方米，同比下降6.9%，降幅比1-3月份擴大3.1個百分點。4月末，商品房待售面積52652萬平方米，比3月末增加489萬平方米。1-4月份，房地產開發企業到位資金37200億元，同比增長4.5%，增速比1-3月份回落2.1個百分點(參見圖7)。 此外，隨著房地產投資、新開工、銷售等主要指標進一步走弱，今年4月份，房地產開發景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為95.79，比上月回落0.61點，下降至去年以來的最低值(參見圖8)。未來如果政府未能出臺實質性的利好政策，那么國房景氣指數很可能進一步下滑。

圖7 中國房地產行業數據走差 圖8 今年4月份房地產開發景氣指數繼續回落

數據來源：國家統計局、安信期貨研究所 數據來源：國家統計局、安信期貨研究所

五、宏觀數據欠佳

盡管4月份官方制造業和匯豐制造業pmi略微回升，但是國家統計局最新公布的數據顯示，目前中國經濟數據依然未見明顯改觀，總體表現欠佳。其中，4月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.7%，比3月份回落了0.1個百分點。1-4月份，規模以上工業增加值同比增長8.7%。4月份，社會消費品零售總額19701億元，同比名義增長11.9%。1-4月份，社會消費品零售總額81782億元，同比增長12.0%。4月份全社會發電量為4250億千瓦時，同比上升4.4%，增速創10個月新低。1-4月份全社會發電量為17027億千瓦時，同比增長5.6%。1-4月份，全國固定資產投資(不含農戶)107078億元，同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點(參見圖9和圖10)。

圖9 今年4月份中國經濟指標欠佳 圖10 中國主要經濟指標繼續下滑

數據來源：wind、安信期貨研究所 數據來源：wind、安信期貨研究所

六、后市展望及投資策略

綜上所述，一方面全國宏觀經濟數據并未明顯改善，而下游房地產數據繼續走差，導致玻璃需求日漸下滑。禍不單行的是，當超日債違約，海鑫鋼鐵、興潤置業等債務危機陰影還未散盡，最近全國百強房地產企業——光耀地產資金鏈斷裂，被傳深陷倒閉的風波中，風險似乎已經蔓延至大型房地產企業，國內房地產市場悲觀情緒越發濃烈。另一方面，玻璃產能擴張步伐并未放緩，供應增加的壓力日漸顯現，由此導致供需失衡的格局進一步惡化，相關企業信心不足。進而我們不難理解，為什么近期東北和華南區域價格協調會意圖“穩定價格、鼓舞信心”的實際效果不理想。

總之，玻璃期貨價格目前總體“易跌難漲”，主力1409合約短線一旦有效跌破1200元/噸一線的關口支撐，便意味著進一步打開了下行的空間，短期目標位不排除接近前期低點1189元/噸附近，建議投資者趨勢多單不宜介入，逐步關注下一主力1501合約。

未來值得投資者注意的是：第一，未來有可能對玻璃期貨交割等制度進行修改完善，注意規避制度風險；第二，密切關注政策方面的變化，近期無錫、天津等地方政府出臺“救樓市”的政策力度，以及央行、銀監會等監管層為穩定樓市而采取的措施，例如差別化住房信貸政策、限購放寬等。

安信期貨 胡華釬

銀河期貨(周報)：玻璃再度下行期價創出新低

本周國內浮法玻璃(1114, -31.00, -2.71%)原片市場整體依然弱勢，周后期走勢穩定。以下為本周數據。

本周各廠庫5mm玻璃出廠價：

本周主力合約1409合約走勢：

圖1: 浮法玻璃產能利用率 圖2: 浮法玻璃生產線條數

資料來源：wind資訊 銀河期貨研發中心

圖3: 浮法玻璃生產線庫存 圖4: 玻璃期貨市場資金規模(億元)

宏觀信息盤整

本周焦點事件在于歐元區，歐央行[微博]行行德拉吉在歐央行論壇上表示目前低通脹維持的時間過長，必須特別警惕通縮，歐洲央行可能提供ltro，以及購買abs，6月5號歐央行將再次召開會議討論貨幣政策。此言論引發了市場對于6月歐央行將采取行動的強烈預期，再加上目前歐洲議會選舉中反歐盟勢力占優也增強了歐央行干預的預期，歐元兌美元下挫，美元指數上漲。烏克蘭選舉結果出臺，俄羅斯表示承認新總統并可能討論烏克蘭問題，但是烏東部地區仍然動蕩。國內方面，本周央行繼續采用公開市場操作方式投放貨幣，人民幣繼續貶值，本周沒有重要數據公布，等待6月初公布的5月宏觀經濟數據，在4月份開啟微刺激的窗口情況下，5月宏觀經濟有望出現小幅企穩。

操作建議

本周浮法玻璃原片市場震蕩下行。沙河市場價格持續走低，薄板主流跌幅在3-4元/重量箱，厚板跌幅在4-5元/重量箱，雖然價格大幅降低，但走貨依然未見好轉，企業庫存難以降低。華東市場延續弱勢，部分廠家受沙河地區影響推出各種優惠政策。華南市場受大暴雨侵襲，惡劣的天氣對市場運行造成較大的影響，廠家走貨不暢，庫存緩慢增加。目前國內玻璃市場十分疲弱，在風向標沙河市場的帶領下多地價格出現下調，伴隨著雨季及農忙季節的到來，利空因素再度增加，預計短時市場弱勢或將延續。玻璃期價本周前期維持橫盤整理，周四臨近尾盤突然急速下挫，跌破前期整理平臺，市場再度進入下行通道，截止本周五午盤，期價最低行至1113點，大幅刷新上市以來的新低。當前期價下行考驗下方1110一線的支撐，操作上建議維持觀望態度，不宜盲目追空。僅供參考。

銀河期貨研發中心 于潔