石膏板行業領軍者，未來仍具備成長空間。北新建材目前擁有石膏板產能16.5億平方米，占國內近一半的市場。泰山今年前三季度銷量為7.2億平，同比增長11%；龍牌前三季度銷量為1.5 億平方米，同比增長達25%，主要得益于銷售渠道下沉，二三線城市需求增長較快所致。綜合考慮下游地產增長、現有存量更新需求以及國內外人均消費量對比等因素，我們預計國內石膏板的市場容量在50億平方米左右，未來增長潛力然很大。公司作為行業內的龍頭企業，擁有品牌、技術、質量、銷售等優勢，未來成長可期。

輕鋼龍骨市場正在逐步打開。公司龍骨的毛利率水平約為30%，要高于石膏板。當前，龍骨主要是搭配龍牌進行銷售，以高端市場為主，但配套率僅為21%。龍骨由于市場進入壁壘較低，競爭體系較為混亂，目前基本都是一些小作坊在生產。而公司憑借質量、品牌以及搭配石膏板銷售的優勢，行業內沒有可以形成競爭的對手。隨著公司在龍骨市場的逐漸開拓，公司盈利能力有望加速前行。

礦棉板和北新房屋短期內對業績貢獻仍然較小。目前，公司礦棉板的產能規模已居全國前三，并計劃在2015年成為亞洲最大的礦棉板企業。但與其他產品相比，礦棉板由于主要用于有吸音需求的特殊場所，因而總消費量相對較小，對公司業績貢獻并不明顯。北新房屋方面，公司前仍處在早期開拓階段，還沒有明確的規劃安排。另外，北新房屋下游項目更多以政府為主，市場推廣仍需一段時間。

毛利率水平有望維持在高位。受益于燃料煤炭和美廢紙價格的持續低迷，公司毛利率持續提升。我們認為，公司未來毛利率仍有望維持在高位，主要以下原因：從護面紙方面來看，由于行業產能過剩嚴重，短期內價格上升可能性較低。即使后期美廢價格上升，也可以通過技改，將美廢、日廢或者國廢摻雜使用來降低成本；燃料煤炭方面，公司可以通過技術改革提升，采購低標號的煤炭來降低能耗方面的支出；此外，公司由于采購規模較大，對供應商的議價能力較強，在公司后續規模持續擴張下，原料采購價格有望進一步下降。

盈利預測與投資評級。我們維持公司2013~2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利預測?？紤]到石膏板行業的成長性以及公司在行業內的龍頭地位和未來的發展狀況，我們維持對其“買入”評級。

風險因素：應收賬款周轉風險；原材料價格波動風險；房地產繼續深入帶來的風險。