2012年，我國鋁土礦進口依存度在40%以上，但5月印尼開始限制鋁土礦出口，一方面，導致國內使用進口鋁土礦生產氧化鋁的產量減少;另一方面，導致進口鋁土礦價格上漲，抬升了電解鋁的成本。但基于印尼自身氧化鋁產能有限，2013年印尼鋁土礦政策仍有不確定性。

供應方面，雖然中國2013年將新增740萬噸氧化鋁產能，但仍不足以彌補進口鋁土礦對國內原鋁的供應，而國外氧化鋁供應減少的概率較大(大約減產產能為400萬噸/年)。因此，我們預計2013年國外氧化鋁市場有可能面臨供應緊張，2013年中國進口氧化鋁量將增加，氧化鋁價格有望上漲。

產量方面，2013年中東地區電解鋁將有新增產能，也不排除2012年中斷的產能在2013年復產，而中國，由于2012年項目增產較快并且中斷較少，2013年中國產量存在上行風險，但西部電解鋁行業面臨的多重困難以及較為短缺的原料供應，使電解鋁產量存在不確定因素。

消費方面，整體來說，預計2013年全球經濟溫和反彈，歐美經濟將在寬松政策中微幅增長，但增長與風險并存。而國內方面，新政府改革或將帶來實質性的變化，但全年總體目標在7.5%，低于2012年。因此，下游消費上不可寄予過高的期待。

供需平衡上，國內方面，由于2012年新增產能的過多投產以及鋁錠進口量增加，預計2013年鋁市過剩的局面依舊。而國外方面，雖然2013年在2012年的基礎上，產量有所上升，由于2012年減產較多，以及lme鋁錠出庫困難，預計2013年國外供需較為平衡。

行情回顧

回顧2012年市場走勢，鋁價跌宕起伏，但整體較2011年呈回落之勢。2012年1月以來，隨著市場憂慮情緒的減弱，以及外圍經濟數據良好：美國就業增長緩和了經濟復蘇的前景，再加上國內外鋁廠紛紛減產等諸多利好，鋁價止跌回升，倫鋁三月最高點達到2361.5美元/噸。3月以后，隨著國內下游消費的減弱以及宏觀形勢的低迷，鋁價重回跌勢，尤其是5月以來，希臘退出歐元區的風險加劇，西班牙、意大利國債收益率飆升，歐元、原油呈階梯式下滑，美元一路飆升，整體商品迎來恐慌性下跌，鋁價下跌速度加速，直至7月份下滑至年度低點，之后在低位橫盤震蕩長達兩月之久，最低下探至1827.2美元/噸。8月底至 9月初，國內發改委集中批復文件，美國qe3出臺，鋁價低位反彈，但最高也止步于2199美元/噸，未能沖破2200美元一線。qe3出臺后，利多出盡，鋁價立即掉頭下行，演繹了一番“過山車”行情，10月底，鋁價基本上重回起點。11月份，由于中國和美國經濟數據出現明顯的復蘇，鋁價又開始反彈，目前仍在反彈途中，但受制于美國財政懸崖的擔憂而上行壓力較大。

印尼鋁土礦新政仍有不確定性

近五年來，我國鋁土礦對外依賴程度在40%以上，進口礦中80%以上都來自印尼，而去年5月1日，印尼政府開始禁止出口包括鋁土礦在內的未經加工的金屬礦石，文件聲明5月6日之后船不能靠岸，現有船只一律離港。而后，印尼能源與礦業部長宣布5月6日起執行20%的鋁土礦出口關稅，基礎價格每3個月修訂一次。因此，從2012年6月起，我國從印尼進口鋁土礦大幅減少，2012年6~9月，共進口鋁土礦829.31萬噸，是2011年同期的55%，減少了接近一半，按照我國每年生產電解鋁2000萬噸、我國鋁土礦對外依賴程度40%來算，我國每年將約有400萬噸電解鋁沒有原料供應。

進口價格也出現明顯上漲，2012年10月中國從印尼進口鋁土礦單價高達52.36美元/噸，已基本與澳大利亞進口價格等同。自從2012年6月份以來，印尼進口鋁土礦價格不斷上漲，10月份單價較6月份上漲12.33美元/噸或30.8%。澳大利亞的進口價格則相對穩定維持在52~56美元/噸。

氧化鋁供應將減少

2012年前10個月，國內氧化鋁產量為3170.7萬噸，同比增長9.97%，但6月份開始，因印尼出臺了限制鋁土礦新政，原料減少，導致氧化鋁產量有所減少。出于對印尼鋁土礦出口政策變化的擔憂，2012年中國進口氧化鋁數量大幅增加，1~10月累計進口氧化鋁408.89萬噸，是2011年同期的 2.7倍，尤其是5月份氧化鋁凈進口70.9萬噸，是上年同期的6.4倍。澳大利亞仍是中國氧化鋁的主要進口國。盡管進口鋁土礦政策嚴峻，進口礦價格上漲，但由于鋁價低迷以及供應過剩，導致2012年國內進口氧化鋁現貨價格呈震蕩調整走勢，2012年以來，中鋁僅進行了1次調價。6月1日，中鋁上調氧化鋁出廠報價為2900元/噸，上漲100元/噸，此價格為2011年11月28日以來首次上調。而國際氧化鋁的價格也受國際鋁價的制約呈現下滑的態勢。

國內新增產能方面，據統計，2012年氧化鋁新增產能為650萬噸，而2013年中國氧化鋁新擴建產能將達到740萬噸，分別為：內蒙古120萬噸、陜西380萬噸、河南40萬噸、重慶40萬噸、四川80萬噸、廣西80萬噸。國外氧化鋁市場也存在不確定性，總體來說，2013年國外氧化鋁產能將減少大約 400萬噸，或將對中國產生一定影響(進口價格上漲)。

電解鋁供應內外分化

電解鋁產量上，國內方面，由于西北部新增產能的陸續投產，據統計，2012年新投產的產能有411萬噸，主要在西北地區居多，使2012年中國單月產量屢創新高。據國家統計局最新數據表明，2012年前10個月，中國電解鋁產量為1646.11萬噸，同比增長11.54%，其中，甘肅、寧夏、新疆等省區增幅較大，青海、甘肅、新疆分別排名第三、第五和第九。而國內減產方面，河南省電解鋁企業幾乎全部處于虧損狀態，2012年年初至今，已有30萬噸產能永久性關閉。此外，西南地區也有近20萬噸電解鋁停產。但總的來說，新增產能遠超過減產產能，預計2012年全年電解鋁產量可達2000萬噸左右，較 2011年增長10%。

與國內相反，國外日均產量總體呈下滑態勢。2012年以來，國外累計減產共200萬噸左右，非洲、大洋洲、中南美洲、歐洲和北美的產量都出現了下降。南非hillside冶煉廠和委內瑞拉venalum冶煉廠由于運行問題造成了產量損失，加拿大alma冶煉廠則是由于勞資糾紛造成了中斷。此外，歐洲、澳大利亞和美國的減產也造成了產量的下降。

總體來說，除了其中部分中斷產能有復產，以及部分鋁廠宣布減產后未得到實施，國外永久性關閉的產能仍有100萬噸左右，其中主要集中在歐洲，為81.3萬噸/年。力拓旗下英國18.1萬噸 /年lynemouth冶煉廠和美鋁旗下意大利15.1萬噸/年portovesme冶煉廠的關閉標志著冶煉廠已經在這些國家的終結。荷蘭22.4萬噸 vlissingen冶煉廠的破產使得該國僅存一座還在運行的冶煉廠，即12.1萬噸/年的delfzijil冶煉廠。

倉儲大戰仍將繼續 各地貿易升水難降

雖然融資倉單在lme市場上盛行多年，但2012年開始，倉儲商玩起了新“貓膩”，從2012年4月1日起，底特律和弗利辛恩lme倉庫鋁保存成本將上漲10%，倉單持有人可能會將金屬轉為注銷倉單以避免高額的租金，而倉儲商想盡各種方法，吸引金屬入庫，同時在實貨市場交易，這樣，他們在賺取更多的保管費的同時，也賺取更高的溢價，這也就是為什么倫鋁注銷倉單與庫存同時創出歷史新高，且集中化庫存分布主要集中在美國的底特律和巴爾的摩、荷蘭的弗利辛恩和鹿特丹、韓國的柔佛以及新加波。而相應的注銷倉單集中在美國的底特律、荷蘭的弗利辛恩和韓國的柔佛。入庫容易出庫難是各地貿易升水大幅攀升至歷史新高的原因。

盡管港交所收購lme，港交所主席李小加近期表示需要“審視一下現在的規則”，推進規則改革可能不能立即執行到位。2012年11月16日，lme宣布改變倉庫規則，強制要求單個金屬品種等候提貨量超過3萬噸的倉庫每天增加500噸的發貨量，但至今仍未實施。

美國市場利率維持低位至2014年以后，將使融資交易有利可圖，同時lme高度集中導致出貨不暢。短期內，這種“均衡狀態steadystate”的循環很難被打破：融資交易使市場緊張、貿易升水提升、生產商利潤上升、供應增多、時間價差走弱、融資交易有利可圖。因此，市場價格繼續反映可用庫存，而不是總庫存，且預計2013年貿易升水將會維持高位。

階段性行情需關注成本線

去年以來，低迷的鋁價讓鋁行業深陷虧損，尤其是三季度，全球電解鋁企業包括美鋁、俄鋁等大型企業在內多數虧損，美國鋁業第三季度虧1.43億美元;俄鋁第三季度虧損1.18億美元。面對目前低迷的鋁價和高企的成本，美國鋁業已被迫做出減產決定：已于11月9日關停portovesme電解鋁廠15萬噸產能，并計劃在歐洲關停24萬噸電解鋁生產，這也暗示目前國外鋁價已接近成本線。

而國內方面，2012年以來，由于在河南、廣西、貴州、甘肅、寧夏和云南各省區，地方政府為能源密集型產業提供優惠政策，從而支持了這些地區的冶煉廠。比如，5月中上旬開始，廣西地區由于電價補貼，包括來賓銀海鋁業、百色銀海鋁業、中鋁廣西分公司及廣西信發鋁業等陸續重啟停產的電解槽;而6月26日，河南當地五大鋁業公司(河南神火、河南中孚、伊川電力、河南萬基、焦作萬方)已經獲得河南省發改委批復文件，電費優惠8分，緩繳2分錢電費。9月底，云南對月用電量超過200萬千瓦時以上符合國家產業政策的清潔載能用電企業，每月用電量超過基數的部分給予每千瓦時降低0.1元電價獎勵。對11萬伏以上的清潔載能用電大戶與供電大戶試行直購。內蒙古擴大電價補貼范圍，將原來在蒙西電網實施的電價補貼政策擴展至蒙東地區。同時，從去年11月起至今年6月底，對符合條件的工業企業生產用電在現行電價政策的基礎上每千瓦時補貼3分錢，蒙西地區要進一步擴大現有電價補貼實施范圍，增加享受該政策的企業數量等等。這也就是為什么在目前如此低迷的鋁價面前，國內仍沒有減產的跡象。但如果沒有減產的重新洗牌，鋁價被動跟隨反彈的動能也將不足。

下游消費期許不可過高

2012年，在國家宏觀調控的大格局下，鋁的下游消費行業中，無論是房地產還是家電、電力方面，都表現出疲弱態勢，房地產方面，2012年以來，房地產市場繼續受到打壓，房屋在建面積增速出現放緩，地產投資增速逐月下滑。1~10月份中國商品房施工面積、房屋新開工面積以及商品房竣工面積增速分別為13.3%、-7.2%、 14.1%。而今年的房地產調控政策將有所調整：房產稅施行已不存在技術上的障礙，今年很可能擴大試點范圍，最終的方案可望公布，以保持對住房投機需求的壓制。汽車方面，去年1~10月份中國汽車產量和銷量累計同比增速分別為4.56%、3.56%。家電方面，去年開始實施的“以舊換新”、“家電下鄉”優惠政策，以及國家5月16日決定投入的265億元節能家電補貼政策，以及8月10日中國家用電器協會啟動的小家電、廚衛電器專項惠民補貼活動，效果尚不明顯。

但中國經濟在2012年11月份以來出現積極變化，中國11月匯豐pmi終值為50.5%，重返50榮枯線以上，創13個月來新高。2012年前三季度國內生產總值gdp年率平均增速為7.7%，略高于中國政府在2012年年初所定下的全年7.5%增長目標。

轉變經濟發展方式，關鍵是深化改革和推進結構調整。隨著我國勞動力增長放緩、加入wto的制度紅利消退以及房地產泡沫對實體經濟的擠壓，反映長期總供給能力的潛在產出在逐步下行，政府的增長目標已經從2011年的8.0%下降到去年的7.5%，預計中國今年的增長目標將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態勢。貨幣政策受到房地產泡沫的制約，保持穩健的可能性大。

對于美國，市場最關心的話題就是“財政懸崖”問題，增稅和減赤對經濟帶來負面沖擊是確定的，但幅度目前難以判斷。從長期來看，美國的確需要消減財政赤字，但直接“墜崖”將令美國經濟重新陷入衰退，并導致失業率在今年底前升至9.1%，美國兩黨都不敢輕易放任“財政懸崖”向前發展。因此，我們預計美國“財政懸崖”能夠達成妥協。實際上，問題并沒有想象中的那么嚴重。我們預計大部分的“財政懸崖”最終可以避免，雖然對今年年初的美國經濟增長沖擊明顯，但不至于將美國經濟真正拖入衰退。但解決的路徑與時間存在很大不確定性，其帶來的不確定性足以大幅影響金融市場以及實體經濟。

對美國2013年政策來說，考慮到失業居高不下，預計寬松貨幣政策難以言退。除了低利率不變以外，為緩解年初財政緊縮的局面，美聯儲在去年底扭曲操作結束后，今年甚至有可能擴大qe3的現有規模。隨著按揭條件逐漸寬松，房貸信用標準松動，美國房地產市場有望繼續復蘇。對于歐元區來說，歐元區經濟將在寬松政策中微幅增長。隨著今年新興市場和美國經濟的復蘇，德國有望走出衰退，預計意大利和西班牙全年仍繼續衰退。西班牙向歐盟求助的概率仍高，且歐央行omt將于今年初實施，統一銀行監管的框架也將逐步搭建。歐債危機的尾部風險會隨之下降，市場緊張情緒有望逐步穩定。此外，投資計劃很有可能因為超低利率環境而被重新提出，從而帶動需求增長。

整體來說，預計2013年全球經濟溫和反彈，歐美經濟將在寬松政策中微幅增長，但增長與風險并存。而國內方面，新一屆政府改革或將帶來實質性的變化，但全年經濟增長總體目標在7.5%，低于2012年。因此，下游消費上，不可寄予過高的期待。

行情預測

對于2013年鋁價的預測，很大程度上需要參考宏觀經濟的整體動向。宏觀上，國外方面，預計美國和歐洲均采用寬松政策，今年美聯儲甚至有可能擴大qe3 的現有規模，美國房地產市場有望繼續復蘇，但美國解決“財政懸崖”問題的路徑與時間存在很大不確定性，歐央行omt將于年初實施。且超低利率將會帶動需求增長。國內方面，預計今年的增長目標將維持在7.5%，宏觀政策總體是寬松態勢。貨幣政策受到房地產泡沫的制約，保持穩健的可能性大。十八大以后，政府主導的基礎設施投資增速或將加快，帶動固定資產投資增速企穩。

預計2013年全球經濟溫和增長，但增長與風險并存?；久嫔?，國內產能過剩的局面依舊，國外供需較為平衡。整體來說，2013年鋁價均值將比去年更低，預計倫鋁三月大致運行區間1800~2300美元/噸，均價 2000美元/噸，滬鋁三月大致運行區間14500~16500元/噸，均價15500元/噸。下游支撐需關注成本線，滬鋁價格在15000以下、倫鋁關注1900美元以下，或將引發減產，對鋁價形成支撐。