中建材應(yīng)警惕財務(wù)風(fēng)險

中國日報

在國家鼓勵水泥行業(yè)整合的背景下，中國建材(cnbm，hk3323)近年來通過并購重組的方式發(fā)展迅速，營業(yè)收入大幅增長。但快速擴張的背后蘊含著不可小覷的財務(wù)風(fēng)險。

根據(jù)中國建材三季度的報表計算可得，其流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)約為0.77，低于水泥行業(yè)平均0.99的水平。速動比率約為0.50，也低于水泥行業(yè)0.58的均值。此外，注意該公司今年前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量只相當于其流動負債的0.06%。這些指標表明，中國建材對于短期債務(wù)的償還能力較弱。

同時中國建材的負債率在逐年上升。從2007年的67.5%攀升至今年三季度的81%，大幅高于水泥行業(yè)平均60%的負債水平。總負債率上升的過程中該公司長期負債比例不斷下降，三季度為總負債的40%，債務(wù)呈現(xiàn)短期化趨勢。今后一年中國建材面臨529億元的短期借款償還，但其今年前三季度營業(yè)利潤僅25億元，第三季度更發(fā)生2.6億元虧損。若中國水泥產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，其債務(wù)償付能力可能受到挑戰(zhàn)。

另外，在一系列并購重組行為中，中國建材的商譽(goodwill)也快速膨脹，從2007年的不足10億元擴張至今年三季度的近207億元，接近其凈資產(chǎn)的50%。而另一產(chǎn)業(yè)巨頭海螺水泥同樣是在大量并購股權(quán)活動后商譽僅0.98億元。如此巨大的反差說明中國建材在并購行為中可能支付了較高的對價，損害了現(xiàn)有股東的利益。而商譽與無形資產(chǎn)有很多共性，其價值只有在所收購公司未來的超凡盈利中才能得到體現(xiàn)。

【大行言論】jefferies：中國建材(3323-hk)或進行h股配售，維持「跑輸大市」評級

財華社香港新聞中心

jefferies(傑富瑞)發(fā)布報告指，中國建材目前股價交易高於10元，認為公司h股配售或a股ipo迫在眉睫。該行認為，中國建材的增長模式需要公司每隔幾年便回歸資本市場。若公司打破債務(wù)擴張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，則無其他方式來保持增長。該行維持中國建材「跑輸大市」評級，目標價8元。

傑富瑞指，在其早前發(fā)表報告中指出，中國建材正迅速失去在其核心中國東部市場的競爭力，今年上半年公司幾乎全部的銷量增長均來自新收購、利潤低的西南市場。為保持合理增長，公司不得不進行更多收購以此填補利潤偏低，因此導(dǎo)致公司借貸的顯著增長。傑富瑞指，公司新收購資產(chǎn)不可能為公司資本開支的需求注資，公司亦沒辦辦法結(jié)束股本發(fā)行和債務(wù)擴張的惡性循環(huán)。