01 疑問的解答：滲透率、均價以及景氣度無需懷疑

1、滲透率解答：2021年高增收官，滲透率提升再創新高

集成灶2021年額增41%，量增28%，量價齊升下滲透率持續提高。奧維口徑2021年集成灶行業終端零售量達到304萬臺/+28%，零售額達到256億元/+41%，零售價+10%至8421元/臺。

集成灶滲透率加速提升。2021年集成灶滲透率達到12.4%，同比提升2.8pct，滲透率提升幅度為2015年以來最高。

2、均價提升解答：產品結構調整，預示“剛性”提價邏輯

蒸烤一體提升的同時，精細化、差別化產品陸續推出

2021q4蒸烤一體銷額占比提升13pct至34.6%，需求痛點逐步從“油煙吸凈”升級到“多品類集成帶來的空間節省”;

形態遠未到成熟狀態：2021年的創新款仍在解決痛點。如：億田的冷藏熱蒸一體、智能烹飪款、自動清洗款等。

價格結構優化、均價平穩上升：2021年全渠道均價同比增長10%

2021年高端機型蒸烤一體產品占比提升帶動均價上漲2.5pct,若2022年延續21q4價格結構，預計2022均價同比有7%的提升空間;若 2022年延續2021年升級結構，高端產品蒸烤一體款和蒸烤獨立款比例延續提升態勢+10pct，則2022年均價同比有14%的提升空間;2021雙11與618促銷季反而出現兩個新高均價節點，促銷活動實則加速了高端產品的推廣。

3、2022年景氣解答：開年高增延續，全年規模有望增長20%+

成灶2022年高景氣延續，量價持續提升。。奧維抽樣口徑2022年前10周(1月1日-3月6日)集成灶線下銷額增長48%，銷量增長32%;線上銷額增長42%，銷量增長8%。2022年 開年以來集成灶依然維持較高的景氣度，為全年的增長奠定良好的基礎。

滲透率提升趨勢若維持，則2022年增長中樞有望達23%。2021年全年集成灶滲透率為12.4%，同比提升2.8pct;而2022年1月滲透率實現1.1pct的提升;假設2022年滲透率參考1月的提升幅度(即1.1pct) ，則全年滲透率13.5%，而煙機類總需求量若同比持平，則集成灶銷量有望達 350萬臺/+15%，進一步考慮價格端7%的漲幅則對應行業銷額增速即達23%。

02 市場容量的思考——總量視角：增長壓力不大

市場容量的思考——總量視角：增長壓力不大

增量受益地產松綁預期，存量替代的滲透率仍提供了高增可能

增量：若假設和地產勾稽，參考2021全年竣工增速11%，則對應增量約26萬臺，而2022年地產政策邊際放松提供了增長的基礎;

存量更新：油煙機每年750萬臺更新替代量，集成灶對其的替代仍處6%的低位，若僅提升3pct，則能夠達到24萬臺增量;

量價共同貢獻：2022年增量和存量共拉動行業量增15%。而蒸烤一體和其他創新形態帶來同比均價的提升，銷額增速預計更高;

同時需要注意的是，實際上歷史數據擬合中集成灶的增長和地產的增速關聯度實際仍不大，主要原因或仍是滲透率不高導致。

市場容量的思考——區域和渠道視角

門店滲透仍有空間：門店數量仍有區域加密空間

從分區域的門店密度來看，華東/華南并非完全低滲透，這與集成灶目前的主打特色逐步從油煙吸凈率轉移至功能集成有關;云貴川等(不足0.5)萬戶門店覆蓋率對比最高的湖南(1.9)仍有較大提升空間。若綜合門店覆蓋率達到1.5的水平，則總門店 為4萬家，較當前仍有50%空間;店效尚處正常階段，同樣有提升空間：目前國內2.7萬家的線下集成灶門店數量中，每家店平均年銷量大致在85臺(考慮線上需要線下承接則年均銷量約113臺/家)，目前仍處于正常水平并未透支。

高線滲透的討論-渠道向高線城市擴張可行性：店效仍是招商的關鍵，門檻在前期投資階段而非運營銷售階段

高線城市的固定/運營成本壓力所需的增量銷量并不大。對比不同層級城市線下門店盈利模型，保證盈利能力和坪效的前提下，高 線城市單門店的月銷售量比低線城市的門店多不到10臺即可達到相同的盈利水平;客單價走高背景下，運營壓力或進一步減小。若終端均價提升則銷量差距有望進一步縮小(終端每提400元，月銷量壓力減輕1臺);目前頭部企業已經在二線城市等有了較好的拓展實踐，同時傳統龍頭百萬級的平均店效也側面佐證了高線城市店效實現的可行性。

龍頭進軍二線已經落地

進軍二線并非偽命題，龍頭已經踐行。頭部公司在高線城市的布局正在繼續，從門店數量占比來看，火星人的高線城市門店(含高線城市所轄周邊)占比已超過20%，其 他頭部企業同樣不落下風;高線城市和區域拓展仍有空間。若考察頭部企業的門店省份分布和高線城市的門店數量，區域方面中東部地區仍有提升空間，而 高線城市的門店數量占比相比傳統龍頭36%的占比同樣有較大的提升空間。(報告來源：未來智庫)

03 行業格局的解析：格局開始沉淀，α明顯顯現

行業集中度不斷提高、cr5銷額增長速度快

2021年cr5銷額占比達44%,格局進一步走向明朗。2020-2021年cr5持續上升狀態，其中火星人保持了穩中有升，而億田更為突出，從2020年1月的4.9%大幅提升10pct至2021年末的 15%;2022年1月火星人延續強勢，全渠道份額達24%。在行業高增的同時，頭部企業積極投入、強力拖份額的α屬性也初步顯現。

促銷季是龍頭提份額的好時機

龍頭品牌銷售額在618和雙11促銷季明顯上升，由于有成熟的運營和資金、人力、產品的支撐，促銷季成為龍頭量價提升的明顯催化，頭部效應明顯，消費者對龍頭品牌認可度高。

格局思考——傳統煙機頭部品牌入局的影響

頭部企業入局首先帶來品類的市場教育提升，對滲透率提升和行業擴容方向是正向的。無論是龍頭切入集成灶、還是推出集成烹飪中心等形態，都是在穩存量的同時拓增量，核心是增量需求的激發，對龍頭、對廚電行業都是升級擴圍的積極意義。

競爭策略拆解：尋找增量比正面廝殺更容易

集成灶的補充意義大于競爭意義。老商坐擁優質點位流量無憂，而集成灶這一新增sku有利于填補品類的空白，一方面三件 套合計毛利高于集成灶，另一方面若低價大促則對自身的主力三件套造成價格方面的負面影響。

行業容量尚大，規模化競爭仍需時日

行業年新增銷量約60萬臺+，門店也尚有1.3萬家以上加密空間;當前集成灶頭部企業擁有sku基本在100款以上，線下門店的陳列豐富度是支撐集成灶專門店的基礎;新門店的開拓和新老門店銷量的上量同樣需要爬坡期。

04上市公司表現復盤：景氣定估值，業績望迎曙光

股價復盤：行業景氣是最強催化，事件與地產短期影響估值

股價表現與行業增速相關度高，大行業(地產、消費等)和重要事件等短期對估值有明顯影響

行業：2021h1高增速、q4基數正常下仍高增是當期行情的主要拉動力。而消費環境、地產等大行業周期短期對估值有明顯影響;

事件：市場對于新品發布、促銷節點、股權激勵，以及地產風險集中暴露等事件都有明顯的正/負面反應;

業績：高頻月度數據是預期形成的重要依據，業績與份額相互吻合印證是上漲的驅動之一。

復盤(估值)：積極因素再現，負面影響逐步減弱

估值的主要影響因素是相關行業的邊際變化

行業景氣+外生限制好轉：2022q1起行業有望延續高增速。盡管消費環境盡管承壓，但地產松綁預期強于2021年;

關注事件窗口：促銷節關鍵節點仍有可能成為，盡管新品帶來的事件催化強度減弱，但均價的提升確定性強于2021h1。

復盤(業績) ：成本壓力或度過至暗時刻

毛利率壓力的持續性不強。不銹鋼漲幅和國際定價程度均弱于銅鋁等大宗，價格壓力主要從2021h2開始;2022年1-2月均價20%的同比漲幅較2021q4的35%漲幅顯著收窄，若全年保持1-2月價格水平，則2022全年同比漲幅為4.3%;約3個月的上游供貨周期和一般的移動加權平均成本計價模式下，預計成本壓力在2021q4-2022q1集中體現。

成本壓力最大的時期有望度過，均價提升是盈利穩定的保障

均價提升仍能有力對抗原材料壓力。集成灶消費群體對價格敏感性相對較低：均價參考2021q4的產品結構和水平，若2022全年出廠價受結構調整拉動增長10%(對應終 端均價+800元)，在萬元級別的集成灶終端價格基礎上漲幅仍可接受;成本的影響在2022年有望被削弱：若不銹鋼價格全年保持1-2月水平，則2022全年均價同比+4.3%，漲幅遠小于2021年的水平。(報告來源：未來智庫)

05 集成灶長期邏輯穩步兌現龍頭公司持續成長

火星人：線上優勢對線下的輻射仍在持續

終端跟蹤：產品結構向好，推新能力驗證品牌力，龍頭地位穩定

份額持續向龍頭進發。2022年1月的市場份額提升2.1pct至24.08%;高端與新品表現亮麗。2021雙十一穩居榜首，蒸烤一體銷額領先，且10月新品e30bc線上銷量貢獻達27%，強產品力延續。

增長看點：線上優勢對線下的遷移有望持續放大

線上優勢三重助力：(1)天貓平臺的直接線下引流;(2)購物節線上線下聯動引流;(3)線上營銷聲量擴大帶來的品牌效應

億田智能：雙線發力空間廣闊

終端跟蹤：蒸烤一體占比最高，份額顯著提升

全線份額顯著提升。2022年1月的全渠道市場份額提升1.8pct至4.8%;形態創新走在行業前端。2021雙十一蒸烤一體銷量占比達89%，同時冷藏、蒸飯等功能的集成也體現了創新力。

增長看點：全渠道發力增長路徑清晰，投入順勢而為

線下大商的輻射作用有望逐步體現，線下店效+線上擴份額帶來增量;線上聲量隨著銷售費用投入的增加顯著提升。

浙江美大：先發優勢切中行業發展要害

終端跟蹤：秉承高端定位，線上發力成效漸顯

線上顯著提升。2022年1月的市場份額穩定在14%;線上旺季sku數量行業居首，技術與產品儲備充足。

增長看點：線下網點布局早、城市層級高，期待新渠道邊際貢獻

擁有的存量網點數和二線城市布點行業領先且經銷體系牢固，同時積極推進下沉渠道建設。

帥豐電器：穩扎穩打，低基數渠道空間廣闊

終端跟蹤：發力高端款有力帶動均價提升。蒸烤獨立表現亮眼。帥豐2021雙十一線上蒸烤一體占比領跑行業，蒸烤獨立款的高占比拉動成交均價居行業首位。

增長看點：產能瓶頸突破，以標桿帶動各級線下渠道增長

產能投放：ipo募投40萬臺產能陸續釋放保增長，產品矩陣有力擴充適配各類型渠道;

渠道擴張：線下以標桿示范店帶動各層級區域的質量增長，線上京東低基數下高增可期。