美克家居2016年前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元，同比增長20.20%;歸屬凈利潤2.18億元，同比增長7.50%，eps為0.34元/股。

美克家居2016年前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元，同比增長20.20%;歸屬凈利潤2.18億元，同比增長7.50%，eps為0.34元/股。

門店升級推動直營單店挖潛，加盟業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi)生外延快速增長：公司16前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元，同比增長20.20%;q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，同比增長28.8%，增速較q1/q2單季的9.2%/21.2%持續(xù)提升。分渠道看，前三季度直營連鎖實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.2億元，同比增長24.3%;加盟業(yè)務(wù)1.45億元，同比增長59.4%，國外批發(fā)業(yè)務(wù)4.53億元，同比下降0.2%。

供應(yīng)鏈一體化效應(yīng)漸進(jìn)，交貨周期縮短提升完結(jié)訂單及收入水平：受益于地產(chǎn)后周期疊加門店升級擴(kuò)張，公司書面訂單維持較高增速，但供應(yīng)鏈問題致出貨不順，完結(jié)訂單慢于書面訂單。公司借助外部咨詢機(jī)構(gòu)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理(引入先進(jìn)需求預(yù)測方法、梳理計(jì)劃流程和產(chǎn)銷協(xié)同機(jī)制)，交貨周期明顯改善。q3完結(jié)訂單增速在收入確認(rèn)方面有所體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)q4完結(jié)訂單進(jìn)一步提速將繼續(xù)拉動收入增速的上升。

老式家具清理及飾品業(yè)務(wù)放量，降低毛利率整體水平。公司前三季毛利率為58.47%，同比下降1.44pct。分渠道來看，前三季直營連鎖毛利率為67%、加盟業(yè)務(wù)毛利率為40%，分別同比下降4pct、2pct，主要由于大量老式家具清理、飾品放量收入占比提升。

期間費(fèi)用率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降明顯。公司銷售/管理費(fèi)用率為35.07%/9%，同比小幅下降0.25/0.49pct。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.89%，同比上升0.52pct，主要原因是匯兌損失和貸款利息增加。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為11.5天，同比減少約5天，環(huán)比繼續(xù)下降，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的應(yīng)收賬款管理能力;存貨周轉(zhuǎn)期減少36.4天，說明供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目有效提升存貨管理水平。此外，公司預(yù)收款項(xiàng)同比增加36.84%，增速環(huán)比繼續(xù)上升，我們認(rèn)為公司四季度收入增速有望繼續(xù)上升。

維持“增持”評級：美克美家門店升級帶來16年的單店內(nèi)涵式收入提升、a.r.t.加盟渠道下沉推進(jìn)外延擴(kuò)張，推動公司規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮。公司持續(xù)推行多品牌運(yùn)營+智能制造(mc+fa)項(xiàng)目+線上線下融合的戰(zhàn)略，打造大家居航母提升估值空間。隨著智能制造(mc+fa)項(xiàng)目穩(wěn)步實(shí)施，配合zest平臺全面推進(jìn)定制業(yè)務(wù)以及其他品牌的成長也將貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)彈性。考慮公司實(shí)施的多品牌戰(zhàn)略和直營渠道仍處于拓展期，下調(diào)公司16-17年預(yù)測eps分別為0.54、0.65元，同比增長14%、22%，對應(yīng)pe分別為27x、22x，維持“增持”評級。（來源：財(cái)經(jīng)新聞網(wǎng)）

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