中國大型投行--中金公司發(fā)布中國利率策略周報認為，6月末存款大增、7月財政存款增加以及公開市場較低的到期量會使7月資金面進一步趨緊，央行再度下調(diào)法定比率的可能性較大。但要達到較好的貨幣政策放松效果，降息和降準(zhǔn)需要結(jié)合起來使用。

目前短端利率會跟隨回購利率有所回升，但對長端利率的影響較小，收益率曲線短期來看將呈現(xiàn)平坦化上移的特征。

**中長期貸款能否持續(xù)回升？**

受基建投資反彈和房地產(chǎn)銷售回升的影響，5月份中長期貸款增量有所恢復(fù)，占比也有所提高，但仍然處於歷史低位。未來中長期貸款是否能繼續(xù)回升？

我們認為中長期貸款月均增量從今年前5個月的2600億元小幅回升至3000－3500億元是有可能的，但不可能達到09-10年5000-5500億元的水平。

首先，中長期貸款增量僅靠發(fā)改委加快項目審批拉動是不夠的，必須有貸款利率大幅下降的配合，否則貸款需求難以有效刺激，06年和09年中長期貸款增量能夠迅速回升都是在貸款加權(quán)利率回落至6%以下出現(xiàn)的，但今年貸款利率的回落將十分緩慢。

其次，m1占m2的比例下降的趨勢尚未反轉(zhuǎn)，說明企業(yè)的投資意愿并沒有明顯增強，歷史數(shù)據(jù)顯示，m1同比與m2同比之差與中長期貸款的增速往往是正相關(guān)的。

盡管隨著直接融資的發(fā)展，投資對貸款的依賴性有所下降，但過去三年投資增速能夠維持在高位與09-10年中長期貸款的超額投放有關(guān)，目前這些“過剩”的貸款已逐步被實體經(jīng)濟消化，如果今年投資增速要保持在20%以上，中長期貸款在剩余7個月的月增量需要恢復(fù)至5000億元以上。

從銀行資產(chǎn)和負債期限匹配的角度看，中長期貸款的增量要達到這一水平是不現(xiàn)實的，因為這意味著中長期貸款余額的占比將繼續(xù)提高，與中長期存款占總存款的比例差距再次拉大

**資金面短期重新趨緊,7月法定比率有望再次下調(diào)**

由於季末理財產(chǎn)品回表導(dǎo)致融資需求上升，同時銀行拆出資金的意愿也出現(xiàn)下降，回購利率在6月下旬仍將進一步上升，7天回購利率有望回升至 3%附近，局部時點可能上行至3%以上。上周正回購利率降幅低於存款基準(zhǔn)利率降幅，如果本周不繼續(xù)下調(diào)，也會在一定程度上抑制回購利率的下行。

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