水產(chǎn)飼料行業(yè)有望全年景氣。淡水魚價格上半年同比增長15%以上，魚肉價格與豬肉價格相關性較低，水產(chǎn)飼料有望走出獨立行情。

公司二十多年積累了高性價比的產(chǎn)品優(yōu)勢，以及成熟的品牌和渠道資源。

產(chǎn)品質(zhì)量過硬，性價比高，結合公司研發(fā)的養(yǎng)殖模式使養(yǎng)殖戶盈利高。

公司開發(fā)了完善的銷售渠道，并在西南、華東地區(qū)根基牢固市占率高。

公司經(jīng)過兩年多的經(jīng)營改善，收入反轉(zhuǎn)大概率確定，盈利逐步提升。

在業(yè)務推廣上，董事長親自掛帥，戰(zhàn)略上重視飼料業(yè)務及其營銷推廣；基層大力開展養(yǎng)殖研討會，重拾服務體系，主推優(yōu)勢產(chǎn)品。

在企業(yè)內(nèi)部方面，2010年嚴虎擔任總經(jīng)理后，提高運營效率，精簡審批流程，將管理重心下移，并提升了中低層員工的薪酬激勵水平。

從業(yè)績來看，公司2011年飼料銷量同比增長21%。2012年1季度公司收入增長31.6%，1季度預收款增速高達80%，凈利率雖為-4.55%但同比仍提高了0.54%。未來在管理費用方面仍有較大的提升空間。

公司食品業(yè)務已建立了成型的養(yǎng)殖模式和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，前景看好。目前正積極改善銷售與盈利水平。我們認為未來三年食品業(yè)務將逐步減虧。

投資建議

我們預測2011-2013年主營收入分別為157、198及241億元，同比增長35.7%、26.0%和21.6%。未來三年eps分別為0.24、0.30和0.42元，凈利潤同比增長97.1%、26.9%和41.9%。若增發(fā)完成后攤薄eps分別為0.20、0.25和0.36元。

a股目前主要飼料類上市公司平均估值水平為21×12pe，結合公司的反轉(zhuǎn)，我們給予公司21-26×13pe的估值水平，目標價6.4-7.9元，首次給予“增持”的投資評級。

風險

洪澇或干旱災害導致水產(chǎn)飼料不景氣的風險。玉米、豆粕、魚粉等原料成本快速上漲風險。

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