上游供應緊張格局未改，下游即將進入消費旺季。油脂市場將在現貨價格引領下接下豆粕行情的接力棒。

9月第一個交易日，農產品市場整體保持強勢。當日油脂期貨呈現“開門紅”走勢，時隔一年豆油期價重回10200以上。筆者認為，油脂期貨價格將在現貨引領下，接下豆粕行情的接力棒，后市將進一步上漲。

一樣的價格不同的市場矛盾

關注油脂市場的投資者一定對2011年9月的行情不陌生。以豆油為例，當經過半年的高位盤整之后油脂市場選擇了向下突破。4個月下跌了18%。當時市場的主要矛盾集中在通貨膨脹預期的逐步擴大和宏觀面歐債危機影響擴大化的擔憂之中。系統性風險集中釋放導致油脂在2011年第四季度下跌。

而今天豆油期價再次躍上萬點大關，市場的主要矛盾是，跨年度全球大豆減產背景下的供應短缺和經過資金推動后的豆類價格是否合理。從6月份豆粕資金關注度增加之后，美豆和國內豆粕的行情走勢相得益彰。特別是8月初以來，大豆的主產國美國的“世紀旱情”使得市場預期趨于一致。國際國內市場的普遍增倉上行使國際大豆和國內豆粕價格紛紛刷新歷史高點。在價格不斷上行過程中，空方手中的籌碼便是該價格已經充分反映了市場預期，再度上行價格必然不被終端接受。而筆者認為，多空雙方在豆類市場上的戰役仍未有結束的跡象，因為在明年3月份南美大豆產出之前，國際油料的供應仍頗為偏緊。

價格間接傳導支撐豆油期價

國際大豆期價在資金推動下大幅上行。8月份usda月度供需報告預期下年度美國大豆減產近12%，市場短暫整理后再上臺階，不管是美豆還是國內豆粕都已經創出歷史新高?，F貨價格緊緊跟隨期貨價格的走勢，國內進口大豆價格水漲船高，即期進口美豆到岸價格一度升至5500元/噸。結合當前1301期貨盤面價格，可以計算得出1301豆油合約的套保成本在11500。顯然10000以下的1301豆油合約是偏低的，套利行為推進豆油價格進行補漲。雖說國際大豆價格上漲對豆油的傳導沒有對豆粕那么直接，但是市場仍會保持一定的合理比價，當原料大幅上漲甚至走出趨勢性行情的時候，下游產品也會隨之“水漲船高”。

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