研究員：林帆 觀富欽

[摘要]

期我們對(duì)海大集團(tuán)進(jìn)行調(diào)研，要點(diǎn)如下。

2013年，公司水產(chǎn)料、畜禽料都經(jīng)歷了相對(duì)低谷。造成低谷的負(fù)面因素包括災(zāi)害氣侯、魚蝦病害、h7n9、豬價(jià)低迷等。2014年上述負(fù)面因素都有改善可能，目前已接近改善情況的驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)。

蝦料，一要驗(yàn)證ems病害防治能力的提高，二要驗(yàn)證華南氣象環(huán)境的改善。

ems疫情防治效果的最終驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)在5月底。ems造成2013年華南對(duì)蝦排塘比例高達(dá)一半以上。ems的防治措施分為投苗前與投苗后。

1投苗前。去年底美國與臺(tái)灣已開發(fā)出試劑，能檢測(cè)出蝦苗是否帶有病毒，從而在投苗前篩選掉不良苗種。今年第一造蝦，國內(nèi)已開始應(yīng)用上述試劑，主要是臺(tái)灣的產(chǎn)品，國內(nèi)也有廠家開始試制試劑。2）投苗后控制疫情的手段包括投大苗、混養(yǎng)、生物絮凝等，目前各養(yǎng)殖區(qū)域都在試用、總結(jié)。

ems疫情防治效果目前可參考福建。疫情若發(fā)生，主要在投苗后40天內(nèi)，今年華南投苗主要在清明節(jié)前后，因此防丨臺(tái)效果到5月底會(huì)較明朗。目前可供參考的是福建省部分高位池養(yǎng)殖區(qū)，該區(qū)投苗較早（—年可養(yǎng)三造），截至目前由于發(fā)病而造成的排塘比例與去年同期大致相當(dāng)。除福建外，包括華南在內(nèi)的其余地區(qū)目前疫情比去年相對(duì)偏好，但仍需在5月底前繼續(xù)驗(yàn)證。

華南投苗至今氣溫較穩(wěn)定，雨水相對(duì)去年少。去年華南低溫多雨，一方面在初投苗的一個(gè)月內(nèi)加劇了ems的傳播，另一方面在養(yǎng)殖后期降低了對(duì)蝦的攝食量。鑒于今年至今氣象條件比去年同比好轉(zhuǎn)，如到5月底對(duì)蝦成活率仍然較好，則今年養(yǎng)殖戶的信心就改善很多，有利于未來投苗與養(yǎng)殖的積極性。

今魚價(jià)同比回暖明顯，預(yù)計(jì)2014年公司魚料銷量増長能達(dá)20%左右。華南是公司魚料銷量貢獻(xiàn)最大的市場(chǎng)，該區(qū)域的草魚、羅非魚價(jià)格目前均明顯高于2012、2013年，回到養(yǎng)殖盈利線以上。魚價(jià)較高的環(huán)境下，養(yǎng)殖戶為提前到6月份出塘，不僅會(huì)增加飼料投喂量，還有動(dòng)力提高膨化料等高端飼料的投喂比例，而高端料正是海大的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

今若近期豬價(jià)進(jìn)入回暖周期，海大豬料的恢復(fù)彈性會(huì)大于行業(yè)平均。全行業(yè)豬飼料銷量與豬存欄量正相關(guān)。海大由于重視應(yīng)收賬款質(zhì)量，對(duì)賒銷控制較嚴(yán)。前期豬價(jià)回落，豬肉銷售低迷導(dǎo)致養(yǎng)豬戶資金鏈緊張，因而部分轉(zhuǎn)向了生產(chǎn)彳氐端飼料且愿意在應(yīng)收賬款上冒高風(fēng)險(xiǎn)的飼料小廠。一旦豬價(jià)進(jìn)入回暖周期，海大由于在產(chǎn)品質(zhì)量、原料成本、月服務(wù)深度等方面都更有優(yōu)勢(shì)，其豬飼料銷量恢復(fù)彈性將高于行業(yè)平均。

公司豬料今年主攻湖南、湖北，有望形成新增長點(diǎn)。公司從去年7月開始進(jìn)入湖南、湖北的豬料業(yè)務(wù)，截至去年底有7萬噸左右的銷量。今年兩湖區(qū)域作為公司豬料重點(diǎn)突破的方向，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)二、三十萬噸的銷量。

禽料今年最差階段已基本度過。去年1季度禽流感尚未爆發(fā)，禽料銷售基數(shù)較高。今年一季度廣州取消活禽交易，對(duì)周邊影響很大，1季度該區(qū)禽料全行業(yè)銷量同比下滑兩成以上。公司在廣東區(qū)域好于行業(yè)平均，1季度銷量基本與去年持平。

氣溫回升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升推動(dòng)禽料增長。5月份后隨天氣轉(zhuǎn)暖，禽流感影響會(huì)減弱。同時(shí)，禽流感對(duì)于肉禽消費(fèi)有較大沖擊，但雞蛋價(jià)格相對(duì)沒有大的波動(dòng)。蛋禽料毛利率高于肉禽料，公司在湖南、湖北的蛋禽料增長較快，利潤貢獻(xiàn)已超肉禽料。公司未來也將繼續(xù)把研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入到蛋禽料中。預(yù)計(jì)2014年公司禽料銷量增速在15%-20%。

厄爾尼諾對(duì)公司的潛在影響有限。一方面，魚蝦相對(duì)更擔(dān)心雨水，不太擔(dān)心干旱，厄爾尼諾更可能給東南亞帶來干旱，因此即便有影響，也不會(huì)比去年多雨天氣的負(fù)面影響更大。另一方面，厄爾尼諾對(duì)豆粕價(jià)格的影響，更多的集中在期貨領(lǐng)域的資金炒作，預(yù)計(jì)對(duì)于實(shí)際供需的影響有限。最后，對(duì)于魚粉的影響，公司魚粉的主要采購地秘魯一年有兩個(gè)捕魚期，一個(gè)在4-5月，另一個(gè)在11-12月，目前第一個(gè)捕魚期并未受到影響，而11-12月捕魚期即便有影響，也會(huì)體現(xiàn)在明年。

經(jīng)過前兩年大量投入后預(yù)計(jì)2014年銷售費(fèi)用增速將低于收入增速。2013年公司銷售費(fèi)用4.8億（約占毛利額的32%），同比增速30.8%，高于全年?duì)I業(yè)收入16.04%的增速。2013年銷售費(fèi)用高增長的原因在于，2012年公司進(jìn)行了較大的固定資產(chǎn)投資，形成產(chǎn)能后，2013年在人員配備上有較多增加，造成銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用都偏高。今、明年人員還會(huì)有適當(dāng)增長，但銷售費(fèi)用增速預(yù)計(jì)將低于銷售費(fèi)用的增速。

維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長空間仍大，且管理團(tuán)隊(duì)的營銷創(chuàng)新能力突出。當(dāng)前為公司業(yè)績低點(diǎn)，14年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長概率較大，預(yù)計(jì)14/15年eps分別為0.54/0.69元，對(duì)應(yīng)pe分別為19.4/15.2倍，給予目標(biāo)價(jià)14.5元，對(duì)應(yīng)2014年pe26.8倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：持續(xù)陰雨天氣；疫病超預(yù)期。

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