早在2011年就通過環(huán)保部環(huán)保核查的葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“葵花藥業(yè)”），因ipo暫停影響，上市計(jì)劃一度被打斷。5月4日，葵花藥業(yè)的名字出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)公布的新增ipo預(yù)披露名單中。相較于上一次所披露的計(jì)劃發(fā)行不超過3650萬股，募集約11.1億元，此次葵花藥業(yè)依舊是計(jì)劃發(fā)行不超過3650萬股，不過募集資金卻增加了9億，約為20.1億元。

新京報(bào)記者查閱葵花藥業(yè)招股書發(fā)現(xiàn)，這新增加的9億募投項(xiàng)目，卻是用于還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，用于歸還銀行借款 的有5億元。這一次，卷土重來的葵花藥業(yè)，面臨著高負(fù)債以及償還銀行借款的問題。

高速擴(kuò)張帶來高負(fù)債率

葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與其規(guī)模相當(dāng)?shù)尼t(yī)藥上市公司相比，高出了許多，這與其大肆擴(kuò)張關(guān)系密切。

招股書顯示，葵花藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類中成藥、生物制藥和化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為胃康靈膠囊、護(hù)肝片、小兒肺熱喘口服液、小兒氨酚黃那敏顆粒、康婦消炎栓、小兒化痰止咳顆粒等。該公司計(jì)劃在深交所上市，公開發(fā)行不超過3650萬股，合計(jì)募集資金20.1億元。

新京報(bào)記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，早在2011年8月29日，葵花藥業(yè)通過了國(guó)家環(huán)保部的上市公司環(huán)保核查。通過該核查后，葵花藥業(yè)被外界普遍認(rèn)為進(jìn)入ipo“快車道”。

葵花藥業(yè)2011年提交給國(guó)家環(huán)保部的資料顯示，當(dāng)年，同樣計(jì)劃發(fā)行不超過3650萬股，募投項(xiàng)目與本次招股書相比，除了最后一項(xiàng)募集9億元用于還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余7個(gè)募投項(xiàng)目以及項(xiàng)目所募集的資金，和3年前完全一樣。

在近幾年的高速擴(kuò)張下，葵花藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企，債務(wù)壓力增大，寄希望借本次ipo募集資金，歸還即將到期的債務(wù)。

招股書顯示，葵花藥業(yè)合并報(bào)表后，2011年至2013年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.1%、59.97%、58.59%。

與其資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)纳a(chǎn)中成藥為主的上市公司中，2013年，益佰制藥資產(chǎn)負(fù)債率為39.63%，昆明制藥為34.88%。按照葵花藥業(yè)招股書提交的6家樣本公司分析，2011年至2013年，6家樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.14%、36.55%、41.92%。

葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)平均水平相比，高了約20%。

對(duì)于高負(fù)債的原因，葵花藥業(yè)解釋稱，主要是公司2010年逐步啟動(dòng)佳木斯公司異地建廠項(xiàng)目、伊春擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目等一系列重大工程，這些項(xiàng)目所需資金較大，工程周期較長(zhǎng)。公司主要通過對(duì)外負(fù)債的方式進(jìn)行投入，使得報(bào)告期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在2011年那次計(jì)劃上市之前，葵花藥業(yè)曾有一輪大規(guī)模的向外擴(kuò)張。

2007年1月葵花藥業(yè)出資3900萬元收購(gòu)伊春公司的股權(quán)，該次股權(quán)收購(gòu)一直持續(xù)到2012年；2007年花費(fèi)708萬元收購(gòu)重慶公司80%股權(quán)，2011年又以1000萬元購(gòu)得重慶公司10%的股權(quán)。

2009年4月，斥資1050萬元收購(gòu)哈葵花。同年，葵花藥業(yè)又完成了3筆收購(gòu)，分別是花費(fèi)約210萬元收購(gòu)唐山公司，975萬元購(gòu)買佳木斯公司以及380萬元收購(gòu)藥材基地公司。

2010年2月，葵花藥業(yè)出資800萬元收購(gòu)藥包材公司；兩個(gè)月后，又斥資3000萬元收購(gòu)了鹿靈公司，隨后又花費(fèi)2556萬元收購(gòu)衡水公司。

葵花藥業(yè)稱，通過這些收購(gòu)，可以快速取得被收購(gòu)公司藥品批準(zhǔn)文號(hào)，能夠抓住市場(chǎng)變化，不斷推出新的上市產(chǎn)品；同時(shí)也能快速增加公司的生產(chǎn)能力。

在完成一系列收購(gòu)后，2011年葵花藥業(yè)就曾計(jì)劃上市，募集資金進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。不過，由于ipo暫停，打亂了葵花藥業(yè)的部署，導(dǎo)致其只能通過舉債的方式進(jìn)行發(fā)展。截至2013年末，其負(fù)債總額為12億，其中流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)80%。

所以這一次，葵花藥業(yè)ipo除了募資完成3年前未竟的項(xiàng)目外，還債成了另一個(gè)主要項(xiàng)目。

四成募集資金擬還債

葵花藥業(yè)靠單一的銀行負(fù)債融資方式擴(kuò)張，還款壓力迫切使其擬將約40%的募資用于還債。

招股書顯示，葵花藥業(yè)流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成主要為短期借款、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款。截至2013年12月31日，其流動(dòng)負(fù)債為9.7億元，2011年和2012年，該數(shù)值分別為8.3億元和9.7億元。

招股書披露，短期借款主要來自于商業(yè)銀行。2011年至2013年各報(bào)告期末，葵花藥業(yè)銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。截至2013年末，銀行借款占負(fù)債總額的比例為55.5%。

葵花藥業(yè)稱：“公司處于快速發(fā)展期，為盡快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司需要進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、固定資產(chǎn)投入等多方面的投資，而公司的資金主要來源于自身積累和向商業(yè)銀行借款。”

注冊(cè)會(huì)計(jì)師薛勇在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)稱：“以短期貸款的方式向銀行借款，不過在使用過程中，卻投入了工程建設(shè)這些周期性較長(zhǎng)的項(xiàng)目。該公司將短期借款用于長(zhǎng)期投資，增加了財(cái)務(wù)成本，每年都要支付大量的利息，同時(shí)也增加了短期還債壓力。”

2011年至2013年，公司分別支付了4229萬元、4157萬元、3899萬元的利息。招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)利益支出累計(jì)1.23億元，占報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15.46%。

薛勇稱：“過多地從商業(yè)銀行短期借款，不僅加重了企業(yè)短期內(nèi)還債的壓力，也意味著公司融資渠道單一。一旦銀行停止貸款或收縮放貸，會(huì)給企業(yè)融資帶來風(fēng)險(xiǎn)。”

葵花藥業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)提示中著重強(qiáng)調(diào)：“公司單一的銀行負(fù)債融資方式，使公司面臨到期債務(wù)的清償壓力……”

招股書披露，截至2013年末，公司的銀行借款中，短期借款和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為5.85億元。

為了解決這一困境，葵花藥業(yè)希望通過上市融資，歸還銀行貸款。募集資金中，計(jì)劃用5億元償還銀行貸款，4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中3.04億元的流動(dòng)資金將作為償債準(zhǔn)備金。

葵花藥業(yè)計(jì)劃用來還債，以及為還債做準(zhǔn)備的募集資金超過8億元，約占整個(gè)募集資金的40%。

高廣告投入能否提升業(yè)績(jī)存疑

除了借錢擴(kuò)張，葵花藥業(yè)還大手筆投入廣告宣傳，但該公司產(chǎn)品卻多次被爆質(zhì)量問題。

葵花藥業(yè)稱，非常注重廣告的拉動(dòng)作用，每年根據(jù)公司實(shí)際情況和市場(chǎng)需要保持一定幅度的增長(zhǎng)。公司成立以來，“累計(jì)投入媒體廣告宣傳費(fèi)用超過12億元、投入終端pop類宣傳費(fèi)用超過1億元、投入各類宣傳及促銷活動(dòng)超過2億元。”

招股書顯示，2011年至2013年，葵花藥業(yè)共投入了7億元，用于廣告及業(yè)務(wù)宣傳，每年分別為2.3億、2.2億、2.5億元。這三年，葵花藥業(yè)對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別是2億、2.5億、2.8億元。特別是2011年，其廣告投入甚至超過當(dāng)年的凈利潤(rùn)。

2013年，其廣告投入占營(yíng)業(yè)收入的比例是11%，同年，哈藥股份的廣告投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為5%，就算和行業(yè)內(nèi)廣告投放大戶三精制藥的13%相比，葵花藥業(yè)也不遑多讓。

高廣告投入，獲得高知名度。不過其不斷爆出的質(zhì)量問題，也使其面臨著“重宣傳，輕質(zhì)量”的指責(zé)。

湖北省食藥監(jiān)局發(fā)布2013年第1期湖北省藥品質(zhì)量公告顯示，由葵花藥業(yè)生產(chǎn)的一批牛黃解毒片不合格。在2007年第四季度湖北省藥品質(zhì)量抽查時(shí)，葵花藥業(yè)旗下的2批次牛黃消炎片曾被檢測(cè)出藥品性狀不合格。2012年8月，國(guó)家食藥監(jiān)局公布了14個(gè)批次的不合格藥品，其中葵花藥業(yè)占了3個(gè)批次。2010年，廣東省食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布2009年第二季度藥品質(zhì)量公告不合格名單中，葵花藥業(yè)的小兒氨酚黃那敏顆粒赫然在列。

葵花藥業(yè)當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，藥品出廠時(shí)是合格的，出現(xiàn)不合格現(xiàn)象是由于運(yùn)輸和保存過程中被日曬以及其他一些操作不當(dāng)造成。

在招股書中，葵花藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示稱“公司產(chǎn)品仍可能因流通環(huán)節(jié)存儲(chǔ)不當(dāng)?shù)仍蛭催_(dá)到質(zhì)量控制要求，侵害患者權(quán)益的情形，公司存在因此面臨經(jīng)濟(jì)損失和品牌形象受損的風(fēng)險(xiǎn)”。

業(yè)內(nèi)人士分析，隨著消費(fèi)者購(gòu)買藥品理性程度的加強(qiáng)，以及國(guó)家加強(qiáng)對(duì)藥品廣告的監(jiān)管，未來靠廣告拉動(dòng)銷售的模式，能否提升業(yè)績(jī)存在不確定性。

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