沈國(guó)成

6月以來(lái)，隨著油廠開工率大幅提升，豆粕供應(yīng)壓力不斷增大，現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)走低，令期貨9月合約漲勢(shì)褪色、期價(jià)重心由每噸3850元下滑至每噸3700元附近。短期看，終端市場(chǎng)采購(gòu)熱度減弱、油廠庫(kù)存壓力漸起，令期現(xiàn)價(jià)格難以過(guò)早走出陰霾，弱勢(shì)徘徊的特征還將延續(xù)。不過(guò)，需求端口仍有望呈現(xiàn)回升之勢(shì)，油廠限產(chǎn)挺粕心理仍存，加之cbot大豆市場(chǎng)筑底跡象逐漸顯現(xiàn)，七八月份天氣市場(chǎng)炒作或?qū)㈤_始醞釀，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕遠(yuǎn)月合約有一定激勵(lì)作用，m1501合約的抗跌性可能會(huì)不斷轉(zhuǎn)化為上升牽引力。

油廠庫(kù)存壓力漸起

6月份，國(guó)內(nèi)油廠整體開機(jī)率升至54%~55%的較高水平，供給壓力逐漸增大，對(duì)應(yīng)的則是現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟之勢(shì)。山東、廣西、華東等地油廠豆粕成交價(jià)每噸已降至3700~3750元，對(duì)期貨近月合約造成較大拖累。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)面臨成本差異，部分貿(mào)易商甚至低價(jià)甩貨，對(duì)價(jià)格形成進(jìn)一步?jīng)_擊；加之飼料廠商備貨節(jié)奏放緩，油廠脹庫(kù)現(xiàn)象重新蔓延。

當(dāng)前，豆粕現(xiàn)貨成交情況轉(zhuǎn)差。截至6月25日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存表觀數(shù)量已攀升至242萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.2%，較去年同期水平更是激增166.3%；而未執(zhí)行合同表觀量則環(huán)比減少4.6%，降至437萬(wàn)噸左右，導(dǎo)致油廠挺粕意愿受到一定威脅。預(yù)計(jì)m1409合約短期提振性較弱，還將處于筑底結(jié)構(gòu)之中。

不過(guò)，由于油廠壓榨利潤(rùn)始終處于虧損狀態(tài)，大連、山東、天津等地進(jìn)口大豆虧損程度在每噸200元左右，而豆油需求清淡、價(jià)格偏弱，油廠挺粕拋油的策略還會(huì)持續(xù)，后期可能會(huì)限產(chǎn)保價(jià)，現(xiàn)貨下跌幅度或受到限制，m1409合約在每噸3650元一線也有望獲得較好支持。

飼料需求繼續(xù)回升

5月份時(shí)國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格曾在政策刺激下一度報(bào)復(fù)性反彈，對(duì)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性給予一定刺激。雖然養(yǎng)殖利潤(rùn)并未出現(xiàn)較大改觀，致使生豬存欄持續(xù)下滑，但降幅繼續(xù)收窄，可能說(shuō)明夏季生豬市場(chǎng)的“大底部”區(qū)間將逐漸探明，后市利空效應(yīng)有望減弱。根據(jù)農(nóng)業(yè)部對(duì)全國(guó)4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的反饋數(shù)據(jù)，5月底國(guó)內(nèi)生豬存欄量為42809萬(wàn)頭，同比下降3.9%，已連續(xù)16個(gè)月延續(xù)同比下降態(tài)勢(shì)；環(huán)比則下降0.1%，較上月環(huán)比降速1.3%有所收窄。而能繁母豬存欄量為4636萬(wàn)頭，同比下降7.5%，環(huán)比則下降1.1%，連續(xù)第9個(gè)月同比、環(huán)比下降，但環(huán)比降速較上月2.2%也有所收窄。由于供應(yīng)持續(xù)收縮，豬價(jià)震蕩向上的概率增加，這將帶動(dòng)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性溫和復(fù)蘇。

其實(shí)，按照季節(jié)慣性，七八月份將進(jìn)入生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)欄時(shí)節(jié)，對(duì)應(yīng)的則是為春季期間生豬出欄做準(zhǔn)備，這將會(huì)增加終端豆粕的飼用需求，有利于對(duì)粕價(jià)形成提振。而且，由于國(guó)內(nèi)菜粕市場(chǎng)供應(yīng)偏緊、指導(dǎo)價(jià)格高企，“兩廣”地區(qū)部分飼料廠在飼料配方調(diào)整中已增加了豆粕對(duì)于菜粕的替代（可能為30%的比例），對(duì)于豆粕市場(chǎng)而言是種隱性利好。

天氣市場(chǎng)已在醞釀

盡管天氣市場(chǎng)逐漸引發(fā)多空分歧，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月份供需報(bào)告更是定調(diào)2014~2015年度美豆豐產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)總產(chǎn)和單產(chǎn)分別為9893萬(wàn)噸和45.2蒲式耳/英畝，推升期末庫(kù)存大幅增加至884萬(wàn)噸。

供需環(huán)境的明顯改善對(duì)空頭市場(chǎng)形成長(zhǎng)期庇護(hù)，美豆11月合約在1250美分/蒲式耳一線壓力較重。

但是，在七八月份結(jié)莢關(guān)鍵生長(zhǎng)期內(nèi)，天氣的變化會(huì)對(duì)單產(chǎn)產(chǎn)生重要影響，產(chǎn)量形成的不確定性較大，容易引發(fā)交易商炒作熱情的釋放。

隨著新作美豆播種進(jìn)度的完成，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向生長(zhǎng)層面，而近期美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的生長(zhǎng)優(yōu)良率數(shù)據(jù)符合“高開低走”的歷史慣性。根據(jù)美國(guó)天氣預(yù)報(bào)系統(tǒng)預(yù)測(cè)，7月初美國(guó)中部地區(qū)以及平原地區(qū)高溫天氣將可能成為主導(dǎo)，屆時(shí)降雨量將十分有限，這將對(duì)美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率形成打壓，引導(dǎo)天氣升水回歸市場(chǎng)。

盤面上，在美豆近月合約期價(jià)重心下移之際，11月期價(jià)則始終維持震蕩走勢(shì)，且在1200美分/蒲式耳一線有較強(qiáng)支撐力。而國(guó)內(nèi)豆粕1501合約也較1409合約表現(xiàn)出一定的抗跌性，雖然短線上漲動(dòng)能相對(duì)匱乏，每噸3600元附近的關(guān)卡難以逾越，但在每噸3450~3500元區(qū)間依然可以獲得較好的買入機(jī)會(huì)。

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