雖然有對進口美豆加稅帶來的成本支撐，但是國內調控政策同步密集出臺，所以預計短期豆粕期貨價格以震蕩為主。后期我們可繼續關注美豆產區天氣以及國內調控政策力度、國內采購大豆情況等。7月中上旬以來，雖然為了應對美國對部分中國商品加征關稅，我們也于北京時間7月6日12:01對進口美國大豆加征關稅25%正式實施，但此后國內豆粕期貨價格卻跌多漲少，以偏弱運行為主。在本次加稅之后，由于多空因素皆有，我們預計近期豆粕價格以震蕩為主。

解析大豆、豆粕特殊背景下的走勢

前不久數以萬計的中國網友都在網上追蹤一艘黃與時間賽跑的貨船，名為“飛馬峰號”。為了搶在北京時間12點01時之前，也就是中國對美國大豆征收25%懲罰性關稅生效前趕到中國大連港，這艘小貨船加大馬力，航速超過14海里每小時“一路狂奔”，然而最終飛馬蜂號使出了洪荒之力還是沒能跑過關稅。

有網友稱，如果未來要拍一部關于中美貿易戰的電影，暗夜里馬力全開、發動機轟鳴、全速行使的“飛馬峰號”，很有可能作為開場第一個鏡頭。

而在飛馬峰號之后，有大豆分析師表示近期到港的美國大豆為零。美國農業部每周四定期發布報告，其在6月中旬跟蹤的美國大豆運輸船，由6.3萬噸大豆從中國改運孟加拉國。另有6萬噸改道伊朗，原本預計在8月向中國貨主交貨。在過去三周，中國已經取消了8月31日前發貨的三批美國大豆船貨。也就是說飛奔的飛馬峰號成了至今為止唯一的一艘冤大頭。

還有航運數據顯示，有約2.60億美元的大豆被轉賣。有6艘載著不到40萬噸美國大豆的船只目前在中國外海下錨。現在市場都在轉賣美國大豆，所以美國大豆的價格砸得很厲害。由于市場上供應量太多，美國大豆的價格已經比巴西大豆的價格低70美元/噸。中美貿易戰打響之后，芝加哥期貨交易所玉米、小麥和大豆期價全線下跌。當地時間11日，大豆11月合約收于每蒲式耳8.4825美元，逼近十年來的最低點，較前一交易日跌幅為2.67%。

眾所周知，美國是全球第二大大豆出口國，中國是全球大豆最大進口國，中國是美國大豆第一大出口市場，對華出口占到2017年美國大豆總產量的近三分之一。那么當貿易戰爆發，美國一時間也無法找到如此大體量的下家，美豆可能面臨大跌，美國農民將會會損失慘重。這波看來，我們不虧。

而再看中國方面，進口量減少，進口成本增加應該導致價格上漲。但是事實并不是如此，加征關稅的靴子落地后，7月6日商品期貨反應比較“淡定”，業內人士認為，貿易戰對豆類的影響在逐步減弱。究其原因，國富期貨農產品部負責人陳慶認為，一是本次關稅征收額度僅340億美元，且市場消化已久，市場擔憂情緒基本釋放完畢；二是當前時間窗口為巴西大豆進口高峰期，豐產背景下國內近期港口到船集中，國內壓榨用豆供給充裕，開征美豆進口關稅影響力度有限；三是生豬養殖行業持續虧損，飼料企業采購謹慎，中間貿易商及終端消費企業幾乎不備庫存。

如今，距“狂奔的大豆船”事件已經過去十日之久。豆粕價格不升反降，似乎正是印證了以上觀點。有分析師指出，近期豆粕連續下跌與“二師兄”脫不了干系。當前正處于豬周期的下跌周期中。由于二師兄身價過快過早的大幅貶值，生豬企業正在大量淘汰母豬，以減少養殖虧損，限制了養豬企業對飼料的需求，也就限制了豆粕使用量的需求。

此外，二師兄的飼料主要由玉米和豆粕組成。在豆粕較為昂貴的時候，在豬價持續低迷情況下，養殖戶很可能下調豆粕添加比例以降低成本，最低將豆粕調到了維持能量的18%，這使得豆粕需求端不如玉米。

6月中旬以后，國內環保檢查“回頭看”開始，令國內飼料廠及養殖場開機不佳，國內豆粕市場需求疲軟，而油廠開機率依舊維持高位，國內豆粕持續處于供大于求的狀態。截止6月29日，國內沿海主要油廠豆粕總庫存123.91萬噸，較上月底112.56萬噸，增幅10萬噸左右，按照過往經驗，豆粕庫存高于100萬噸，都是屬于偏高庫存狀態。未來兩周油廠壓榨量繼續增加，預計后期豆粕庫存或將繼續增加，目前已經有一些油廠因豆粕脹庫停機。其實近期無論國內經濟政策或資金炒作都沒有明確指引豆粕期貨，目前走勢更多以國內豆粕基本面為指引，而根據上述分析，國內豆粕現狀也只能用一個“慘”字形容，下跌也不足為奇。

此外再談一談中美貿易戰下，大家所關心的進口問題，中國大豆進口主要來源于三個國家：巴西、美國、阿根廷。有網友表示，中國該對美國說：你去找別的小朋友吧，我已經是很多人的小寶貝了。據國家糧油信息中心的專家介紹，我國對美國大豆加征25%進口關稅，將使美國大豆進口成本增加700-800元/噸，較巴西大豆高300元/噸左右。由于加征關稅后失去競爭優勢，國內企業將大幅減少美豆的采購，并采取拓寬大豆、粕類進口來源等措施保障供給。除了南美和俄羅斯擠入我國進口榜單前列，我國還轉向開發加拿大、烏克蘭、印度、老撾、埃塞俄比亞、哈薩克斯坦等非傳統的大豆進口市場。國務院稅則委員會下發通知稱，自今年7月1日起，對原產于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的進口大豆類產品從3%降至零稅率，以推進這些國家豆類產品對華出口量以及大豆種植面積擴張。

中國雖然是美國大豆第一大出口市場，但是中國最大的大豆供應國確是巴西。2017年中國進口大豆總量為9552.98萬噸，同比增加13.9%，創歷史最高紀錄，其中有9036.47萬噸來自巴西、美國和阿根廷這三個國家，僅516.51萬噸是來自于其他國家進口大豆的總和。期間來自美國大豆的進口量為3285.27萬噸，占比達34%，來自巴西的進口量為5092.87萬噸，占比高達53%，來自阿根廷的進口量為658.33萬噸，占比7%。

6月份usda數據顯示，2018年巴西大豆產量按照11900萬噸大豆產量來計算（為了簡化，巴西按照日歷年度來計算），目前大豆壓榨預計全年消耗約4300萬噸，同比增加約100萬噸。巴西豆粕出口方面看，williams顯示截止到7月上旬，巴西豆粕出口817萬噸，同比增加152萬噸，去年同期截止到年底還剩下538萬噸豆粕出口。

豆粕目前出口進度方面看，預計上述壓榨量能滿足需求。截止到7月上旬巴西大豆出口5158萬噸，去年同期為4678萬噸，截至6月底巴西出口大豆為4907萬噸。那么刨除壓榨和340萬噸的飼用需求，剩下的可供出口的大豆預計約為2350萬噸。去年7-12月份的時候，出口到其他國家的大豆量總計為253萬噸，出口到中國量為1285萬噸，如果今年7-12月底假定出口到其他國家大豆量為200萬噸，巴西可以出口到中國的大豆量為2150萬噸。

2017/18年度（10月開始）截止5月底，我們已經進口大豆6026萬噸，根據6月usda預估的報告，中國在2017/18年度將進口9800萬噸的大豆預估，本年度余下的6-9月還有四個月時間，中國還有3673萬噸大豆未進口。按照預估，6月到港量預計870萬噸，7月預計856萬噸，8月預計800萬噸，6-8月將有約2530萬噸大豆進口到港，主要為巴西豆，那么9月開始還有約1000萬噸，如果全部進口巴西豆基本也可以滿足，這么看來本年度中國已基本完成進口，本年度（到9月份）不缺大豆，市場缺豆的事實未形成。

為應對中美貿易戰，我國除了加大對巴西豆的進口，也對我國的種植業進行補貼，鼓勵種植。在國內玉米三高背景之下，近兩年我國玉米深加工企業產能瘋狂擴張，2017年我國政府計劃調減玉米種植面積2000萬畝，并鼓勵農戶提高大豆播種面積，今年國家對種植業補貼作出重大調整，大豆補貼提高到每畝200-210元，玉米補貼降低到每畝100元。2018年我國大豆種植面積和總產量將實現連續3年增加，產量超過1500萬噸。國家糧油信息中心的預測數據顯示，2018年我國大豆種植面積將同比增長8.6%，玉米則下降1.3%。雖然遠水解不了近渴，但我國大力實施農業供給側改革，對國產大豆愈發重視，提高自給率，產量產能已復蘇，貿易戰下后期收購價格或種植補貼提高的可能性在增加，明年國產大豆種植面積或將繼續攀升。

豆粕短期暴漲暴跌概率變小

我們認為，雖然有對進口美豆加稅帶來的成本支撐，但是國內調控政策同步密集出臺，所以預計短期豆粕期貨價格以震蕩為主。后期我們可繼續關注美豆產區天氣以及國內調控政策力度、國內采購大豆情況等。7月中上旬以來，雖然為了應對美國對部分中國商品加征關稅，我們也于北京時間7月6日12:01對進口美國大豆加征關稅25%正式實施，但此后國內豆粕期貨價格卻跌多漲少，以偏弱運行為主。在本次加稅之后，由于多空因素皆有，我們預計近期豆粕價格以震蕩為主。

1.中美貿易爭端：內外預期分化 國內預期穩定

由于中美貿易爭端依然是當前豆粕市場主要的交易邏輯，所以我們首先對于本次貿易爭端事件做出分析。目前而言，在7月6日中美對部分商品互征關稅25%生效之后，在7月10日美國再次拋出2000億美元額外征稅10%的商品清單之后，美國對于雙方貿易爭端持續甚至升級具有較強的預期，美豆價格也于7月13日跌至十年新低，對于貿易爭端的擔憂也是壓制美豆價格的根本原因。

相比之下，國內對于雙方貿易爭端的預期則偏向于緩和，無論是從7月6日加稅日（當天市場在沒有明確加稅信息的背景下，豆粕價格出現急跌），還是從2000億美元清單出臺日（國內豆粕期貨價格呈現沖高回落）來看，國內對于雙方貿易爭端的預期均較為有限，國內對于后期雙方進入“協商和談”則具有較高的預期。由此，國內外對于貿易爭端預期的分化也導致了內外豆粕期貨價格走勢均以偏弱運行為主。

2.國內調控加碼：積極應對貿易爭端 穩定價格預期

在近期中美貿易爭端關鍵時間節點前后：如6月16日加稅清單出臺日、7月6日加稅實際生效日等，國內多種應對政策密集出臺，未雨綢繆地穩定市場預期：

1、拋儲方面，6月14日起國內啟動大豆拋儲、6月22日起再次啟動進口豆油拋儲、6月27日起大豆拋儲數量增加（從30萬噸增至50萬噸）、7月17日起國內再次啟動菜油拋儲。

2、調整對其他國家進出口政策方面，6月26日國務院關稅稅則委員會決定自2018年7月1日起，對原產于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的進口貨物適用《〈亞洲-太平洋貿易協定〉第二修正案》協定稅率，其中，大豆和豆粕的關稅從3%和5%下調到零；7月10日，印度煉油協會（sea）表示，中國重新考慮對印度油粕實施的進口禁令（自2012年以來中國禁止進口印度油粕），該協會已經要求商務部向中國質檢總局尋求質檢許可。

3、國內其他應對措施方面，7月9日晚間商務部發言人表示，鼓勵企業調整進口結構，增加其他國家和地區的大豆、豆粕等農產品以及水產品、汽車的進口。此外，國內大型糧油企業及相關機構均紛紛表示：貿易戰影響有限、豆油豆粕可替代性強、大豆缺口可從其他國家彌補等，此外專家還表示，可加強飼料配方的研究，減少對豆粕需求的依賴。

由此，在國內各方積極應對貿易爭端的背景下，國內對于豆粕價格預期平穩，豆粕期貨價格也呈現偏弱運行，這也是近期國內豆類價格偏弱的主要原因。

3.國內調控加碼：積極應對貿易爭端 穩定價格預期

7月中上旬以來，生豬和豬肉價格已經分別連續三周和四周均呈現小幅上升趨勢，豬糧比價也于7月6日當周上升至6.05，升至盈虧平衡點上方（一般以6為盈虧平衡點），結束了前期連續16周處于虧損的階段，7月13日當周豬糧比價則再次攀升至6.55。生豬養殖利潤也從5-6月期間虧損318元/頭和140元/頭縮小至虧損38元/頭（7月13日當周）。由此，目前養殖利潤正處于恢復過程，預計對于需求具有偏多影響。

豆粕庫存方面，截止7月13日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量125.31萬噸，周環比降幅1.49%。雖然豆粕庫存仍處于偏高格局，但是隨著后期大豆到港量的下降，預計豆粕庫存將有所下降。現貨報價方面，7月以來，現貨報價逐步走強，豆粕基差也快速回升，油廠有部分挺價意愿，尤其是兩廣地區豆粕現貨價格相對堅挺，山東和華東地區現貨價格相對偏弱。豆粕成交有所放大，豆粕采購以逢低采購為主；此外遠月（10月至1月）基差成交活躍，遠月基差報價也呈現小幅走高的趨勢。可見，7月中上旬以來，豆粕現貨價格偏強于期貨價格。

4.觀點結論

綜上所述，我們認為，雖然有對進口美豆加稅帶來的成本支撐，但是國內調控政策同步密集出臺，所以預計短期豆粕期貨價格以震蕩為主。后期我們可繼續關注美豆產區天氣以及國內調控政策力度、國內采購大豆情況等。

趕不走的厄運 豆粕終將“沉淪”

沒錯，你看的很清楚!超級清楚!昨日才剛剛止跌上漲的豆粕，上漲動力彰顯不足，今日就再次出現了下跌現象，跌幅10-20元/噸。各地區具體報價如下，附最新趨勢圖：

18日北方豆粕窄波動。東北九三系列現貨停報西安3220穩煙臺3020秦皇島3160漲10北京2980穩窄幅漲跌互現，未來三個月國內大豆進口及到港量依然充足，豆粕市場行情走勢謹慎。18日南方豆粕窄波動。武漢3100黃岡3060漲20連云港3020漲10泰州2970跌10北海3040跌20昆明3290穩窄幅漲跌互現，未來三個月國內大豆進口及到港量依然充足，豆粕市場行情走勢謹慎。

那么到底緣何豆粕市場如此萎靡不振呢?主要還是外圍、期貨走勢以及國內供需，都未給豆粕形成有效支撐，具體影響因素如下：

一、影響豆粕外圍方面 美豆利空豆粕

當前美豆利空國內豆粕期現貨市場。從美國農業部發布6月份全球農業產量報告顯示，2017/18年度巴西大豆產量預計為1.19億噸，比上月預測值高出200萬噸或2%，比上年增加4%。接著美國農業部發布的季度庫存報告顯示，2018年6月1日美國大豆庫存為12.22億蒲式耳，打破了2007年創下的10.92億蒲式耳的最高紀錄，同時，截至6月24日當周，美國大豆生長優良率為73%，前一周為73%，去年同期為66%。導致美豆無論庫存回升，還是美豆生長情況良好，都對國內豆粕市場帶來了利空消息。而這利空消息一直持續到7月13日新一輪的usda報告都并未結束。其中，美國農業部在月度供需報告中預估，2018/19年度美國大豆年末庫存為5.8億蒲式耳，高于上月預估的3.85億蒲式耳。

此外短時間內，中美貿易戰關稅影響難以體現。因為，美豆進口國內市場多在國內第四季度，加之第四季度國內大豆船期因中美貿易戰影響，需求減緩，致使原料價格上漲而提振國內豆粕現貨價格的利多因素仍未完全體現，致使外圍因素對國內豆粕而言仍是利空偏多。

二、豆粕需求端萎靡

1、豆粕需求萎靡不振。由于受到夏季季節性影響，國內養殖業的不景氣，也令國內市場對豆粕需求減緩；同時，隨著中美貿易戰出現緩和，美國大豆到港增加，國內港口大豆庫存回升，油廠集中開機生產，進而導致豆粕庫存壓力增加。雖然6月上旬，因油廠豆粕脹庫嚴重多停機消化庫存，導致豆粕庫存壓力減緩，但由于6月中旬以后，國內環保檢查“回頭看”開始，令國內飼料廠及養殖場開機不佳，國內豆粕市場需求疲軟，而油廠開機率依舊維持高位，國內豆粕持續處于供大于求的狀態，進而導致豆粕現貨價格難有利好支撐。

2、國內期貨連續下落。自中美貿易戰以后豆粕期貨不斷震蕩下行。首先，中美貿易戰的炒作周期過長。由于前期國內市場對中美貿易戰利好已經基本消化結束，致使當中美貿易戰開始后，國內市場反映較為淡定。其次，貿易戰對任何國家經濟而言都是利空，致使中美貿易戰的開始對豆粕期貨帶來的更多是經濟上的利空作用，導致國內豆粕期貨走低。最后，中美貿易戰開始后，國內豆粕期貨并沒有其他利好支撐。進入7月以來，無論國內經濟政策或期貨資金炒作都沒有明確指引豆粕期貨，導致豆粕期貨更多以國內豆粕基本面為指引。進而國內豆粕市場無論期貨還是現貨市場雙重利空作用下，很難擺脫厄運。

三、綜述

受技術性買盤提振，隔夜美豆繼續反彈；但是中美貿易爭端擔憂情緒依然存在，加上美豆豐產預期，令市場繼續承壓，美豆短期仍難逃弱勢。國內豆粕現貨庫存壓力仍存，行情上在經歷了昨天短暫的偏強上漲后，繼續上漲受阻，今日部分地區再次轉跌，幅度為10-20元/噸。目前看未來三個月國內大豆進口及到港量依然充足，市場交易心態謹慎，關于貿易戰后期情況究竟如何發展我們還不得而知，而面對當前的供應仍大于求的市場，豆粕終將“沉淪”。不過，對于10月份以后若中美貿易關系無緩解、且隨著后期進口大豆成本走高，豆粕行情隨成本上漲趨勢難改，除非中美貿易戰熄火。

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