進(jìn)入8月，大豆期貨震蕩上行，1501合約從4450附近上行至4600附近，漲幅3.71%，上漲的主要原因是市場擔(dān)心國內(nèi)干旱天氣致使大豆減產(chǎn)。反觀下游產(chǎn)品豆油期貨和豆粕期貨則大幅下挫，下游豆油期貨、豆粕期貨、國外美豆期貨大幅走低。國內(nèi)油脂油料期貨走勢分化的重要原因是大連期貨交易所規(guī)定大豆一號期貨定位于國產(chǎn)的非轉(zhuǎn)基因大豆，具有相對獨(dú)立性，豆粕和和豆油多采用進(jìn)口大豆壓榨，行情跟著美豆走。

1、市場過度炒作大豆減產(chǎn)

帶來糧食減產(chǎn)預(yù)期點(diǎn)燃了資金的炒作熱情，目前正處于大豆生長期間，而天氣情況也較為嚴(yán)峻，像河南、內(nèi)蒙古等產(chǎn)區(qū)干旱嚴(yán)重，市場預(yù)期大豆產(chǎn)量將下滑。目前華北部分地區(qū)干旱天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)已成定局，尤其是河南省的局部地區(qū)，如果后期降水繼續(xù)偏少，減產(chǎn)幅度會(huì)進(jìn)一步增加，截至8月12日，全國農(nóng)作物受旱面積6589萬畝。

但是也不用過分看好天氣炒作行情的持續(xù)性。首先，全國農(nóng)作物受旱面積、因旱人畜飲水困難數(shù)量等主要旱情指標(biāo)均低于多年同期均值，其次，河南等傳統(tǒng)“糧倉”省份灌溉農(nóng)業(yè)相對較發(fā)達(dá)，近10年又有多次抗擊旱災(zāi)經(jīng)驗(yàn)，遼寧、吉林、內(nèi)蒙古等地干旱天氣對作物的損傷還具有恢復(fù)性，如果后期及時(shí)降水，東北地區(qū)仍然可以獲得大豐收。因此，目前旱情對秋糧生產(chǎn)的影響可能小于市場預(yù)期。另外，黑龍江省是我國最大的非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)區(qū)，大豆產(chǎn)量約占全國的三分之一。據(jù)黑龍江省農(nóng)委初步統(tǒng)計(jì)，今年我國最大非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)區(qū)黑龍江的大豆種植面積有所增加，這是該省非轉(zhuǎn)基因大豆種植面積五年內(nèi)首次止跌回升。目前預(yù)計(jì)今年我國大豆總產(chǎn)量為1302萬噸，高于去年的1275萬噸。大豆的減產(chǎn)預(yù)期或不會(huì)實(shí)現(xiàn)，更多的是資金炒作。

2、現(xiàn)貨大豆難以持續(xù)上漲

上周東北地區(qū)行情延續(xù)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行態(tài)勢。各地優(yōu)質(zhì)糧緊缺，售價(jià)依然偏高，東北地區(qū)食品用大豆主流收購價(jià)格4880-5060元/噸，黑龍江地區(qū)油廠大豆收購價(jià)格為4000-4400元/噸，東北油廠依然處于大面積停機(jī)狀態(tài)，國內(nèi)進(jìn)口大豆港口分銷價(jià)在3830-3850元/噸。但是陳糧供應(yīng)量持續(xù)增加，現(xiàn)貨大豆價(jià)格難以大幅上漲。上周臨儲(chǔ)拍賣總體成交率23.07%，較上周相比小幅回升，黑龍江成交均價(jià)繼續(xù)下跌。臨儲(chǔ)大豆品質(zhì)下滑難以激起參與者入市熱情，6月中旬至今成交率一直維持在20%附近，而且價(jià)格持續(xù)走跌，現(xiàn)貨市場價(jià)格隨之下滑。

各地新季大豆即將進(jìn)入市場，未來臨儲(chǔ)大豆可能要面臨更大的銷售壓力，所以現(xiàn)階段無論東北貿(mào)易公司還是南方豆制品企業(yè)參與拍賣心態(tài)都十分謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)后期拍賣成交量下滑趨勢延續(xù)，也將進(jìn)一步壓制現(xiàn)貨行情。

圖1:國內(nèi)大豆現(xiàn)貨均價(jià)下行趨勢圖2:國家拋儲(chǔ)均價(jià)小幅上漲 3、美國大豆高產(chǎn)奠定美豆弱勢格局

美國農(nóng)業(yè)部在8月份供需報(bào)告中發(fā)布今年首次基于田間調(diào)查的客觀單產(chǎn)預(yù)測數(shù)據(jù)，今年(2014)美國大豆平均單產(chǎn)預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的45.4蒲式耳/英畝，收獲面積預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8410萬英畝，2014/15年度美國大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的38.16億蒲式耳。本月未調(diào)整2014/15年度大豆需求預(yù)測數(shù)據(jù)。因此供應(yīng)提高將會(huì)導(dǎo)致2014/15年度大豆期末庫存增至4.3億蒲式耳。2014/15年度美國大豆平均價(jià)格預(yù)估值下調(diào)15美分，為每蒲式耳9.35美元到11.35美元。

2014/15年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)下調(diào)到3.047億噸，比上月低9.6萬噸。雖然美國大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)上調(diào)，但是印度大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)。大豆播種耽擱使得大豆播種面積未能超過1100萬公頃。2014/15年度印度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1100萬噸，比上月低60萬噸。

截止到8月10日，美國大豆作物優(yōu)良率為70%，僅略落后1994年的水平。良好的生長條件并不局限于個(gè)別地區(qū)，全國情況均非常不錯(cuò)。明尼蘇達(dá)州南部和衣阿華州北部部分地區(qū)7月份的降雨量低于平均水平，但是對大豆作物影響甚微。雖然降雨量偏低，但是夏季溫度異常偏低，加上春季天氣多雨導(dǎo)致土壤墑情一直保持充足。2009年7月份氣溫創(chuàng)下歷史最低，當(dāng)年美國大豆單產(chǎn)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。目前美國大豆結(jié)莢率為72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平，土壤墑情條件良好，意味著大豆作物結(jié)莢情況理想。

圖3:美國大豆產(chǎn)量和出口量都在增加圖4:美國大豆庫存今年大幅飆升 4、下游豆油、豆粕需求疲軟

國內(nèi)豆油供大于求的局面使豆油跌跌不休，擠榨企業(yè)處于虧損狀態(tài)，對大豆采購較為謹(jǐn)慎。

豆油需求方面：國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，我國2013/2014年度豆油食用消費(fèi)量1200萬噸，比上年度增加60萬噸，增幅5.2%；豆油工業(yè)和其他消費(fèi)110萬噸，比上年度增加5萬噸，增幅4.7%；豆油出口70萬噸，比上年度減少11萬噸，減幅13.5%。豆油合計(jì)需求1380萬噸，平均每個(gè)月需求115萬噸。

豆油供給方面：總供給情況=期末庫存+生產(chǎn)量+進(jìn)口量，豆油期末庫存43萬噸，豆油進(jìn)口量2013年10月至2014年7月，10個(gè)月時(shí)間合計(jì)進(jìn)口豆油93.5萬噸，平均每個(gè)月進(jìn)口9.35萬噸；2013/2014年度前10個(gè)月累計(jì)進(jìn)口大豆5929萬噸，月平均進(jìn)口量592.9萬噸，同比增加1049萬噸，增幅21.4%。2013/2014年度前10個(gè)月大豆壓榨總量預(yù)計(jì)為6129萬噸，按18.5%乘以6129萬噸，生產(chǎn)豆油1133.865萬噸，平均每個(gè)月生產(chǎn)豆油113.3865萬噸，加上平均月度進(jìn)口量9.35萬噸，合計(jì)每個(gè)月供應(yīng)量為122.7365萬噸，明顯大于每個(gè)月的需求量7.7365萬噸，10個(gè)月時(shí)間就是77.365萬噸再加上期末庫存43萬噸，合計(jì)市場上豆油供給超過需求120.365萬噸。

按目前沿海地區(qū)進(jìn)口大豆、豆粕、豆油價(jià)格計(jì)算，港口分銷大豆平均價(jià)格3890元/噸，豆粕平均價(jià)格3614元/噸，豆油平均價(jià)格6126元/噸，壓榨利潤=(豆粕平均價(jià)格3614元/噸×0.78+豆油平均價(jià)格6126元/噸×0.185)-港口分銷大豆平均價(jià)格3890元/噸-加工費(fèi)120元/噸=虧損57.77元/噸左右。

目前豆油供給明顯大于需求，短期壓榨繼續(xù)虧損，不支持豆油價(jià)格快速下跌。外資控制了中國60%以上的實(shí)際壓榨能力，壟斷了中國80%的進(jìn)口大豆貨源。

隨著外資對壓榨環(huán)節(jié)的控制，以及對進(jìn)口大豆依賴度的提升原料方面，我國對外依存度達(dá)到80%以上；產(chǎn)能方面，加工產(chǎn)能達(dá)1.35億噸，其中外資參股控股64%；銷售方面，九成以上大豆油來自進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆。鑒于低成本大豆10月上旬以后才能大批量到港的預(yù)期，市場豆油購銷不旺，觀望情緒濃重，普遍采取隨用隨買的策略。

圖5:國產(chǎn)和進(jìn)口大豆的壓榨利潤都為負(fù)圖6:中國大豆進(jìn)口量逐年增加 5、結(jié)論和操作建議：

國內(nèi)大豆減產(chǎn)的預(yù)期有利于短期內(nèi)連豆期貨維持高位震蕩，但是在下游壓榨企業(yè)采購需求謹(jǐn)慎以及國外大豆產(chǎn)量很可能創(chuàng)記錄高點(diǎn)的情況下，連豆期貨也難以獨(dú)善其身。雖然連豆規(guī)定是非轉(zhuǎn)基因大豆，但是下游在選擇采購時(shí)兩者很強(qiáng)的替代性，整體趨勢不會(huì)偏離太遠(yuǎn)。操作上，連豆1501合約在4600至4700布局空單，目標(biāo)看至4300至4400區(qū)間，有效突破4750止損。

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