基建反彈力度有限 房地產繼續承壓

根據國家統計局數據，2021年1-9月基礎設施投資(不含電力等)同增1.5%;房地產開發投資額11.26萬億元，同增8.8%，單9月同降3.5%;商品房銷售面積13.03億平米，同增11.3%，單9月同降13.2%;房屋新開工面積15.29億平米，同降4.5%，單9月同降13.5%;房屋竣工面積5.10億平米，同增23.4%，單9月同增1.0%。2021年1-9月份，全國累計水泥產量17.77億噸，同比增加5.3%，較2019年同期增加5.1%。9月，全國單月水泥產量2.04億噸，同比減少12.6%，較2019年同期減少6.1%。

2021年8月，發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，多數省份能耗強度降低未達要求。9月份以來部分未達標的省市采用限產的措施以期完成“雙控”目標，同時伴隨電力緊張限電限產愈演愈烈。多地水泥生產受到較大影響，推動價格快速上漲。9月po42.5全國平均價格環比上漲31.5%。受限產影響以及下游需求并未走強，9月單月水泥產量2.04億噸，同比減少12.6%，環比減少7.2%，呈現“量減價增”的態勢。

下游需求疲軟 玻璃價格“旺季不旺”

2021年1-9月份，平板玻璃產量7.64億重箱，同比增加9.9%，較2019年同期增加9.18%。9月，單月平板玻璃產量8423.0萬重箱，同比增加4.4%，較2019年同期增加5.1%。

進入傳統旺季以后，玻璃市場需求并未“旺季更旺”，甚至出現旺季累庫、價格松動的現象，不過當前價格仍處于高位。我們分析原因如下：1)由于大宗商品價格上漲幅度較大，且受制于資金壓力，地產施工或再度出現放緩;2)地產產業鏈資金緊張，下游深加工企業主動降低訂單飽和度，規避風險;3)能耗雙控、限電限產，影響下游開工率。根據隆眾資訊，截至2021年9月30日，全國樣本企業總庫存為3476萬重箱，環比8月月底增加44.67%;浮法玻璃均價為2967元/噸，較年內高點小幅回落。

重點推薦

房地產竣工修復周期仍在，玻璃需求只是放緩而非消失，價格仍會維持高位，且需求延后也將對22年玻璃需求帶來支撐。此外，浮法玻璃企業正在積極進行成長突圍，持續增強自身成長屬性。推薦旗濱集團、南玻a，建議關注金晶科技。由于基建資金到位節奏問題，及地產由于“兩集中”所帶來的階段性密集開工情景，我們傾向認為21q4-22q2區間內，水泥需求仍有較好支撐，可關注供需格局持續優化的東北地區投資機會。

風險分析：基建投資增速不及預期;房地產投資不及預期;房屋竣工情況不及預期;原燃材料價格上漲;疫情反復風險。