統計局將于8月9-10日發布7月份宏觀經濟數據。我們預計cpi同比增速將穩定在6.4%的水平，而實體經濟活動將保持穩定。我們認為宏觀政策基調將保持不變，但是再次加息的可能性無法排除。具體地:由于豬肉價格進一步上漲，7月cpi同比增速維持在6.4%的高位。豬肉價格在6月底至7月初之間快速攀升，僅在7月中下旬小幅回調。其他肉類、魚類及禽蛋的價格也大幅上漲，而蔬菜價格則繼續下跌。因此，我們估計7月份的食品價格同比增長率將超過14%，而非食品價格同比增長率則將維持在3%的水平。從大宗商品和進口價格來看，上游價格壓力趨于穩定，但基數效應將推高7月份ppi同比增速至7.5%左右。我們預計在未來幾個月中，豬肉價格企穩回落，而基數效應也將下降，這將有助于cpi通脹率逐步回落。

去庫存繼續進行，但可能已臨近尾聲。盡管6月份工業生產反彈的力度超出預期，但我們認為去庫存在7月份還會繼續，這一點也可以從仍然偏弱的pmi數據中得到印證。然而，在強勁的企業利潤增長(上半年同比增長了28.7%)和充足的銀行信貸及社會融資總量的支持下，我們認為投資增長已經穩定在一個強勁的水平之上(年初至今同比增長了26%)。我們預計，隨著庫存逐漸消化以及新增訂單得到改善，7月份工業生產環比增速將企穩，其同比增速將達到15%。

貿易順差持續擴大。我們預計，由于全球經濟復蘇勢頭疲弱，7月份出口同比增速將小幅下滑至17%，而大量大宗商品的進口以及去年7月份較低的基數將使得進口同比增速反彈至21%。雖然出口增速放緩，但我們預計7月份貿易順差仍將擴大到約290億美元，這也符合我們對于今年下半年貿易順差將達到1000億美元的預測。

7月份信貸較上月略有放緩。市場消息說銀行在月初放貸勢頭較為迅猛，隨后受到了央行的管制。我們預計7月份新增人民幣貸款將達到6000億，高于歷史同期的季節性投放水平，因而將進一步推高新增信貸/gdp比率。但是，最近銀監會宣布將加緊對銀行表外信貸活動(包括承兌匯票和理財產品)的監管，這一舉措將給下半年的整體流動性帶來了一些不確定性。

政策基調保持穩定，但無法排除再次加息的可能性。7月末召開的中央政治局會議確定了下半年的宏觀經濟政策基調將保持不變，且今年的貨幣及信貸增長目標也不會改變。但是，由于通貨膨脹壓力仍然存在，我們不能排除下個月加息25個基點的可能。如果加息確實發生，并且cpi通脹在8月后回落(即便較為緩慢)，我們認為這將會是年內最后一次加息。我們認為在下半年還可能有1-2次存款準備金上調，因為央行需要以此來維持基礎貨幣的適度增長。但由于下半年到期央票規模較小，且對境外資本流入更為嚴格的管制將有助于控制外匯儲備的增長，我們預計央行使用存款準備金率的頻率在下半年將會降低。

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