上周全國水泥市場平均價格為331.5元/噸，環(huán)比下跌0.5%。價格下跌的區(qū)域主要是北京、福建以及江蘇部分區(qū)域，幅度10-30元/噸。7-8月，預(yù)計前期高價地區(qū)(華北、東北、山東和廣東)補(bǔ)跌。由于需求較差，供應(yīng)矛盾突出，華北價格協(xié)同已基本放棄，不排除后期價格超跌。昨日，天津水泥價格再次下跌40元，高標(biāo)水泥已經(jīng)跌至280元。

河北價格走低影響范圍較大，預(yù)計前期高價的東北和山東地區(qū)將受到河北低價水泥沖擊，未來價格將補(bǔ)跌。廣東地區(qū)6月以來價格持續(xù)下滑，主要因雨水較多以及需求疲軟，目前廣東高標(biāo)價格325元，預(yù)計7月仍將小幅下跌。

7月華東價格是否有最后一跌，取決于江蘇停窯能否成功。江蘇近期正在籌劃7月全省停窯一個月，以穩(wěn)定當(dāng)前價格。目前安徽沿江熟料最低價格已經(jīng)達(dá)到200-210元(含稅)，江浙熟料價格目前仍為240-250元(含稅)。如果江蘇停窯不成功，那么江浙熟料價格將向200元靠近。我們認(rèn)為，江蘇停窯能否成功，取決于海螺水泥的配合程度。

如果海螺水泥安徽沿江熟料生產(chǎn)線能夠和江蘇企業(yè)協(xié)同，此次停窯才有成功把握。

水泥需求底部或在7-8月。目前，貨幣政策正在寬松中，基建需求已經(jīng)回升，房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為水泥需求前景已經(jīng)好轉(zhuǎn)，但基本面跟進(jìn)需要時間。根據(jù)我們對房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)投資和水泥需求相關(guān)性的研究，水泥需求一般滯后房地產(chǎn)銷售4-5個月。房地產(chǎn)銷售已于今年3月見底，因此我們認(rèn)為水泥需求底部或在7-8月出現(xiàn)。

股價已經(jīng)跌入長期價值區(qū)間。對比噸企業(yè)價值與市場重置成本(400-450元)，海螺水泥目前a股和h股股價對應(yīng)噸企業(yè)價值分別為438元和498元，a股已經(jīng)跌破市場重置成本上限，h股也已經(jīng)接近。a股祁連山、冀東水泥、華新水泥、寧夏建材和天山股份的噸企業(yè)價值分別為464元，355元，377元，428元和462元。h股中國建材和華潤水泥的噸企業(yè)價值分別為442元和435元。我們認(rèn)為，股價跌破市場重置成本顯示二級市場股價已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)投資價值，股價跌入長期價值區(qū)間。

行業(yè)近況：

價格：上周全國水泥市場平均價格環(huán)比下跌0.5%。價格出現(xiàn)下跌的區(qū)域主要是北京和福建以及江蘇部分區(qū)域。東北三省主導(dǎo)企業(yè)報價繼續(xù)保持穩(wěn)定，小型企業(yè)價格回落10-20元/噸。江蘇南京再次下探20元/噸。福建市場價格走低10-20元/噸。年初至今全國水泥平均價格同比下跌12.7 %。

產(chǎn)量：2012年1-5月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長5%(統(tǒng)一口徑后)，5月單月同比增長4.3%。1-5月，分地區(qū)來看，西北地區(qū)增長較快，中南和西南地區(qū)次之，而華北和東北地區(qū)基本持平。

成本：截至6月25日，秦皇島港口大同優(yōu)混780元/噸，較兩周前價格下跌30元/噸。年初至今，煤炭價格已經(jīng)累計下跌80元。上半年均價較去年同期基本持平，但是下半年均價將同比顯著下降15%左右，這將使得水泥單位成本下降約9%。

供給：2012年1-5月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額430億元，同比下降7.3%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長17%，東北地區(qū)增長10%，中南地區(qū)同比持平，華北、華東和西南地區(qū)分別下降13%、7%和31%。2012年初至今，我們統(tǒng)計到投產(chǎn)生產(chǎn)線23條，熟料產(chǎn)能3434萬噸。

需求：2012年1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長20.1%，增速較2011年全年低3.7個百分點，較1-4月份低0.1個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長18.5%，增速較2011年全年下降9.4個百分點，較1-4月份下降0.2個百分點。2012年1-5月份鐵路投資完成額1055億元，同比下滑46.9%，較1-4月份降幅收窄7.2個百分點。1-5月公路投資同比下降10.7%，港口投資增長12.2%。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售需求恢復(fù)持續(xù)性不強(qiáng)。