機械行業(yè)：精密制造業(yè)深度報告

無論是智能手機和平板電腦為代表的移動互聯(lián)網之戰(zhàn)，還是智能電視為代表的“客廳爭奪戰(zhàn)”，都將帶來一批殺手級的高單價、高毛利的精密制造類產品。

投 資亮點：

精密制造行業(yè)市場空間大、盈利模式好，是技術驅動型行業(yè)，行業(yè)屬性為電子行業(yè)之最優(yōu)，無論是全球還是中國，在歷史上都是優(yōu)秀公司輩出的行業(yè)。全球科技行業(yè)進入技術創(chuàng)新觸發(fā)換機需求的大背景，為精密制造行業(yè)提供大機遇，以蘋果為代表引領的技術創(chuàng)新，帶來大量消費電子產品結構化創(chuàng)新與技術性創(chuàng)新，無論是智能手機和平板電腦為代表的移動互聯(lián)網之戰(zhàn)，還是智能電視為代表的“客廳爭奪戰(zhàn)”，都將帶來一批殺手級的高單價、高毛利的精密制造類產品。

鴻海精密作為全球電子制造龍頭廠商，過去十六年獲得450倍的高成長。鴻海的成功，是以連接器起家，培養(yǎng)強大的精密制造能力，并借助精密制造創(chuàng)造的優(yōu)勢不斷向下游產業(yè)鏈延伸，完成了零組件到代工的垂直一體化整合，同時通過不斷的行業(yè)橫向整合和縱向整合，如今鴻海的產業(yè)鏈幾乎涵蓋了各類3c產品，為精密制造廠商之典范。

精密制造行業(yè)是中國電子廠商最有可能切入全球產業(yè)鏈的子行業(yè)。中國精密制造廠商的機遇體現(xiàn)在三方面，其一，在精密制造特別是上游的連接器、精密結構件等領域，仍是歐美日廠商的天下。隨著中國模具產業(yè)的成熟，中國企業(yè)如能技術獲得突破，將利用顯著的成本優(yōu)勢和國外企業(yè)不具備的快速服務把握產能轉移的大機遇。其二，鴻海是全球電子制造業(yè)霸主，但此前全球只有鴻海一家廠商能做到垂直一體化，鴻海的強大威脅到產業(yè)鏈利益，從產業(yè)競爭的邏輯，“防鴻”勢在必行，受益于此未來必然出現(xiàn)新的垂直一體化的精密制造廠商。其三，中國精密制造廠商以高端制造為技術積淀、利用資本市場平臺整合全球優(yōu)秀的人才和產業(yè)資源、切入消費電子全球客戶，有望復制鴻海垂直一體化之路。a股上市公司的市值溢價和估值溢價使得大陸企業(yè)在產業(yè)鏈整合和人才整合上具備顯著優(yōu)勢，“人”的因素將發(fā)揮關鍵作用。中國精密制造行業(yè)的發(fā)展機遇與2001-2011年工程機械行業(yè)十年的快速發(fā)展有異曲同工之處。

前三季度在行業(yè)景氣不振的背景下，無論是全球連接器龍頭還是國內精密制造廠商，業(yè)績都維持景氣狀態(tài)，印證我們對行業(yè)優(yōu)質屬性和技術創(chuàng)新將帶來精密制造發(fā)展機遇的兩點邏輯推斷。雖然業(yè)績保持高成長，成本上升壓力部分影響精密制造廠商業(yè)績。四季度開始隨著原材料價格回落、產品提價和大客戶推動下新產品創(chuàng)新，以及明年電子行業(yè)景氣復蘇，盈利能力將進入拐點。歷史上看，精密制造行業(yè)具備成本轉嫁能力，有一定議價能力。對這些公司而言，今年的產業(yè)鏈布局為未來三年的成長打下基礎，因此在盈利超預期的背景下，也將享受估值溢價。

估值與建議：

投資策略上，我們建議以客戶結構、管理層能力和垂直一體化模式三個維度評價近二十家精密制造上市公司，這三要素也是優(yōu)質公司的“基因”。歌爾聲學、立訊精密、長盈精密、得潤電子和中航光電具備全球化的技術和管理人才、切入全球一線消費電子客戶，并掌握自上而下的垂直一體化能力，是精密制造最看好的五家公司，這批公司是精密制造這一成長性行業(yè)中的成長性公司。我們維持歌爾聲學推薦評級，首次覆蓋給予立訊精密、長盈精密、得潤電子、中航光電推薦評級。

風險：

雖然五家公司在前三季度各種不利環(huán)境下取得優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，全球經濟如進一步下降可能帶來精密制造公司短期業(yè)績波動。

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