機械行業：鄭煤機有望提升煤機行業估值水平

煤炭需求將維持穩步增長，小煤礦改造將促進煤機需求增長。煤機主要用于煤礦開采，近年來，隨著我國經濟快速發展，煤炭產量增速維持在年均15%左右，帶動煤機需求快速發展，2008年下半年以來，受金融危機影響，煤炭需求增速出現下降，目前已逐步恢復，從煤炭產量來看，2010年前5個月，全國原煤產量為13.05億噸，同比增速為21.22%，煤炭整體呈現供求平衡的態勢，我們預計未來煤炭需求將趨于平穩。同時中小煤礦的改造將促使煤炭綜采設備的普及，高端產品還有進口替代空間。

長期來看，我國煤炭產量增速將趨于下降，而煤機需求增速也必將隨之逐漸降低。目前，煤炭行業固定資產投資增速在經歷了高速增長之后，已有緩慢下降的趨勢。整體上我們預測未來幾年我國煤機市場將保持15%左右的增速，而鄭煤機(31.41,-0.03,-0.10%)和天地科技(16.36,-0.20,-1.21%)這樣的龍頭公司有望取得高于行業平均水平的增速。

鄭煤機是煤機液壓支架行業龍頭。狹義上的煤炭綜合采掘設備包括掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架，合稱“三機一架”，公司主要生產液壓支架，占煤礦綜采設備投資額的50%左右。公司市場占有率穩定在25%左右，居國內第一，并通過研發打破了國際煤機企業對我國高端液壓支架市場的壟斷。公司本次募集資金全部用于投資高端液壓支架生產基地建設項目，達產后公司產能將翻倍，中高端產品生產能力大副提升，有利于提高公司盈利能力，維持在行業內的領先地位。

天地科技經營情況開始好轉。天地科技是國內唯一一家能提供整套煤機綜采設備、洗選設備和煤礦整體運營服務的公司，產品定位于中高端，上市以來保持快速增長，根據公司2010年半年報，公司二季度單季收入同比增長28.12%，相比一季度的同比增速12.97%已有明顯好轉，公司大股東旗下尚有安全設備和地質勘探等資產。

上調天地科技投資評級至“買入”。鄭煤機主營液壓支架，市場占有率第一，由于液壓支架單價高，原材料占比較大，技術含量相對較低，因此毛利率相對較低，天地科技的優勢在于產品線較廣，能提供綜采設備綜合配套能力，因此毛利率相對較高，我們認為兩個公司的市場地位、下游需求、增速都相當，因此合理估值水平應比較接近，天地科技的毛利率和營業收入均高于鄭煤機，而市盈率、市值和市銷率均低于鄭煤機，目前鄭煤機的估值水平已明顯高于天地科技，參照鄭煤機的估值情況，我們認為天地科技相對2010年的合理市盈率應在25倍以上，即合理股價為20.5元，提醒投資者關注天地科技的投資機會，上調天地科技投資評級為“買入”，首次給予鄭煤機“增持”的投資評級。此外，在香港上市的三一國際近年來發展迅速，掘進機產量已居國內第一，也是國內煤機行業有力競爭者。

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