信用風(fēng)險(xiǎn)值得擔(dān)心嗎？ 機(jī)械而分散的組合投資最合理

今年上半年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的固定收益投資有喜有憂。喜的是由于市場收益率下跌，已購入的債券價(jià)格大漲，浮盈猛增，憂的是由于保險(xiǎn)公司有不斷匹配投資的需求，新增資金的投資就成了難題。如果只是靠低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的國債、aaa級(jí)債以及大銀行存款，是很難支持處于激烈競爭中的保險(xiǎn)產(chǎn)品的報(bào)價(jià)需要的。

于是很多同業(yè)開始把目標(biāo)轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，或者地方性的中小銀行存款。當(dāng)然，這些所謂的有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，國內(nèi)評(píng)級(jí)也一般在a級(jí)以上，離所謂的“垃圾債券”還遠(yuǎn)。這些債券或存款的收益率一般都能超過4.8%，個(gè)別能達(dá)到5.5%左右，這近一百個(gè)基點(diǎn)的收益率提升，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用來說是很了不起的了。

問題是我們?cè)趺慈タ创约翱刂破浔澈蟮男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。由于市場化的發(fā)債歷史短，以前大多數(shù)債券發(fā)行前被嚴(yán)格審批，因此幾乎沒有出現(xiàn)過違約事件。而純內(nèi)資的銀行要宣告破產(chǎn)更是難以想象的。但是以前從不出事，不代表未來肯定沒事。近年來銀行被要求不得再為企業(yè)債擔(dān)保，而且監(jiān)管部門三令五申地強(qiáng)調(diào)，要讓投資機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，這些都預(yù)示著第一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的案例遲早會(huì)來臨。

即便如此，我個(gè)人對(duì)投資信用風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品還是持比較積極和正面的態(tài)度。當(dāng)超額利益大到一定程度時(shí)，有時(shí)是值得去冒險(xiǎn)的。讓我們看一個(gè)量化的例子：如果現(xiàn)在開始做一個(gè)10年期的債券投資，一個(gè)保守投資者只愿意買幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的aaa債券，每年復(fù)利約為4.4%；另一個(gè)稍微激進(jìn)的投資者找了一堆a(bǔ)a級(jí)債券，到期收益率約為5.4%。十年后，前者投入100元可以拿回約154元，而后者可拿回169元。換一種說法，激進(jìn)投資者幾乎可以承受10%的債券違約率，而最后也能取得不差于穩(wěn)健投資者的回報(bào)。而且，信用債的擁躉們會(huì)問：難道aa債會(huì)出現(xiàn)超過10%的違約率嗎？如果真出現(xiàn)這種情況，難道那時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)還是我們機(jī)構(gòu)投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)嗎？

既然如此，我以為目前比較務(wù)實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方法，就是盡量摒棄人工的判斷，而是采取機(jī)械而分散的組合投資。如果投資期限足夠長、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)足夠大，現(xiàn)在做aa級(jí)甚至更低的信用資產(chǎn)投資，應(yīng)該比投資普通存款和高等級(jí)債券合算，甚至可能比大多數(shù)的股票投資的結(jié)局都好。當(dāng)然，這一切的前提是，我們還相信我們的評(píng)級(jí)制度和企業(yè)信息披露是基本有效的，而且也不會(huì)出現(xiàn)無法預(yù)料的、特別大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

以上是網(wǎng)絡(luò)信息轉(zhuǎn)載，信息真實(shí)性自行斟酌。