機械行業景氣判斷不變 細分行業仍待發掘

我們仍然維持對機械行業景氣的判斷，延續中期策略中從行業景氣周期、產品生命周期、估值、事件預期，以及邊際類公司五個角度的選股思路。行業景氣的季節性，振興政策、高鐵、資產注入與重組、股權激勵等事件預期將是主要考慮因素。未來我們還會加大對邊際類公司的挖掘力度。

宏觀需求環境一般 行業投資高增長

我們認為，固定資產投資增速開始呈現回落勢頭，但總體向上勢頭仍未改變。或許是因為投資本身的季節性，或許是因為調控，從過去幾年的數據看，六月份以后的投資增速都會出現短暫的回落。今年在高頻率的緊縮政策下，這種回落也是我們預期當中。最新的數據顯示，固定資產投資七月增速已經開始下探，與投資高度相關的水泥產量增速也有下探的跡象，工業增加值增速也從頂端回落，宏觀需求環境不如上半年。

不過，固定資產投資累計增速仍維持26％以上，房地產投資增速還維持在近幾年最高水平，新開工投資也處于上升趨勢中，新增固定資產投資維持旺盛狀態，需求的動力仍在。近期政府再次加息、上調準備金，并發行特別國債，政策力度較大，后續的緊縮政策預期應當是逐漸減弱的。從更大的視角看，美國經濟景氣下降、人民幣升值帶來的外需不利，只能從投資和內需去彌補，所以政府不會讓投資增速過快下降，整個政策的主要目標應該是流動性。所以，宏觀背景很難出現趨勢性的變化。

但同時，我們也看到機械行業投資增速維持在較高水平，行業前景依然樂觀。從過去幾年的數據看，行業投資是下一階段行業景氣的重要先行指標。今年前幾個月，通用設備行業投資結束前幾年的下滑勢頭，增速逐月回升；專用設備行業投資增速高于2006年度水平；交通運輸設備行業投資增速溫和回升。從當月情況看，上述三個行業投資增速均處于近幾年較好狀態，并處于上升趨勢中。細分行業投資的高增長預示著行業前景依然樂觀，需求景氣將在調控政策的壓制下得以延長。

細分行業景氣度高

07年上半年，通用和專用機械兩個細分行業仍處于高景氣狀態。通用設備維持32％左右的銷售增長速度，利潤率趨于穩定；專用設備銷售基本維持去年景氣水平，在30％以上，毛利率大幅度提升1.5個百分點以上，帶動利潤增長近70％。良好的銷售增長和利潤率水平反映整個行業仍處于高景氣狀態，尤其是以工程機械為代表的專用機械設備行業。

我們重點觀察了18個小行業，發現其收入和利潤增長情況普遍較好。它們分屬通用、專用或交通運輸設備，其中收入增長超過其所屬細分行業的是石油鉆采、建筑工程機械、金屬船舶、液壓和氣動機械、齒輪傳動和驅動部件、閥門和旋塞、緊固件彈簧、泵及真空設備。利潤增長超過其所屬細分行業的是金屬船舶、鐵路運輸設備、石油鉆采、建筑工程機械、金切機床、冶金專用設備、泵及真空設備、制冷空調設備、閥門和旋塞、齒輪傳動和驅動部件、起重設備、液壓和氣動機械。其中金屬船舶、建筑工程機械、鐵路設備、石油鉆采設備、冶金設備和金屬切削機床的利潤增速最為顯著，都在70％以上。

其中，建筑工程機械、石油鉆采設備、液壓和氣動機械、模具制造業這4個小行業的利潤率最高；建筑工程機械、船舶、鐵路設備、冶金設備、金屬切削機床這5個小行業利潤率改善幅度最大，值得關注。

挖掘細分行業 投資龍頭公司

在估值并無優勢的情況下，只能看那個業績最可能超預期，選擇業績季節性趨強的行業。機械行業重點公司目前的估值水平與整個工業板塊43倍的估值水平基本一致，沒有事件預期的公司普遍略低。從國際同類公司角度看，估值是偏高的，提升空間較小，未來只能看那個業績最可能超預期。從行業角度看，很多機械細分行業有較強的季節性，下半年業績貢獻較高的行業業績超預期的可能最大，主要是機床、船舶類公司。

同時我們認為，振興裝備制造業政策影響深遠，效果將逐漸顯現。振興政策的影響將遠超口號層面，鼓勵采用國產設備的一系列政策將大幅帶動國產設備的需求，從而帶來國內制造業的全面升級和長期競爭力持續提升。目前，已經出臺國產設備40％抵免所得稅、東北和中西部生產型增值稅向消費型轉變、進口整機和零部件關稅等一系列政策，都在按《振興裝備制造業的若干意見》逐步實施，細化的政策將逐漸出臺。振興重點之一的紡織機械領域里，已經有關于自動絡筒機和噴氣織機的關稅扶持政策出臺，后續的機床、煤炭機械、船舶、飛機等領域也會有類似的細化政策出臺，并且預計紡織機械還會有更多的產品享受扶持政策。

我們認為，動車組正在成為潮流。動車大幅提升火車出行的效率和舒適程度。我們預計，動車的全國推廣只是時間問題。按照規劃，從2006年到2010年，中國將投資12500億元人民幣，建設17000公里鐵路線，5457公里的高速鐵路網絡（四縱四橫三個城際），07年至少應該有京滬、京石、石武三個分段開工，其他幾個分段處于建設期。高鐵尤其是京滬段的全面開工，將大幅增加對工程機械的需求，帶來板塊性熱點，值得關注.

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