機械行業：普通機械、交運設備景氣加速上升

2007年上半年，機械板塊上市公司每股收益和凈資產收益率分別為0.2481元和8.59%，高于兩市平均水平0.1932元和8.26%。凈利潤同比增長57.64%，延續了自2006年2季度以來的加速增長之勢。上市公司盈利增長主要來自兩方面：一是收入增長（同比增長33.2%）；二是各項費用下降帶來的銷售利潤率水平的提升（同比提升約1.2個百分點）。這表明機械行業目前仍處于景氣上升階段。

在機械行業5個大類的子行業中，專用設備、電氣設備、非汽車交運設備、普通機械和儀器儀表上半年的加權平均每股收益依次為0.29元、0.25元、0.19元、0.18元和0.01元。如果用銷售凈利率和凈資產收益率增速兩個指標來衡量機械行業主要子行業的景氣狀況，2007年的半年報顯示，普通機械行業的景氣度正在穩步上升，非汽車交運設備景氣度加速上升，專用設備景氣度逼向高位，電氣設備的景氣度在高位徘徊。建議投資者重點關注行業景氣尚未達到高位的普通機械和交運設備。

機械行業上市公司的盈利增長主要來自兩方面：一是銷量增加帶來的收入增長，體現為收入持續增長和預收賬款持續增長；二是行業景氣帶來的經營效率提升，體現為銷售凈利率持續上升（包括銷售凈利率和ebidta/收入）。我們認為，如果這幾項指標中某1個或幾個指標出現連續3個季度增長，則表明景氣持續上升，應引起重視。中報顯示，廣船國際(行情論壇)、天威保變、上海機電、特變電工、昆明機床、常林股份和中聯重科等7家公司有2項指標或3項指標出現了連續3個季度上升的情況，我們判斷這些公司在未來一個階段表現有望更為突出。當然還有其他一些公司也出現了，但1個或2個指標連續3個季度上升的情況，但我們還沒有來得及深入了解，因此不便作過多評價，具體明細投資者可參考文中表2。

一、年報季報整體分析

1．機械板塊盈利能力持續改善

據wind資訊統計，136家可比機械行業上市公司2007年上半年共實現收入1438.67億元，同比增長33.02%，實現主營利潤251.14億元，同比增長30.72%，凈利潤109.01億元，同比增長57.64%。實現加權平均每股收益0.2481元，凈資產收益率8.59%，高于兩市平均水平0.1932和8.26%。

在1991年－2007年上半年的16年間，國內宏觀經濟經歷了兩輪經濟周期波動。其中，作為投資品的機械行業，在每輪經濟景氣的上升期，業績改善速度均明顯快于全部a股，而在每輪經濟景氣的下降期，業績下滑速度也要明顯高于全部a股，即表現出來的業績彈性更大，詳見圖1。目前國內經濟正處于2004年調控以來的新一輪上升周期，機械行業上市公司自2006年2季度以來，銷售凈利率持續攀升，業績也出現了加速增長的趨勢，詳見圖2，這表明目前機械行業仍處于景氣上升階段。

2．費用下降推升盈利水平

自2003年以來，鋼材、有色金屬等原材料價格持續上漲，電力、煤炭等基礎能源價格不斷上調，導致2003年－2007年上市公司成本不斷上升，主營利潤率逐步下滑。但自2001年以來，借助規模效應，上市公司的三項費用占收入的比重出現了趨勢性下降，這種費用的下降完全彌補了原材料價格上漲帶來的成本上升，使上市公司銷售凈利率得到持續提升，到2007年上半年，達到了7.62%的水平，同比提升了約1.2個百分點，詳見圖3和圖4。 財經

3．非正常性損益貢獻有所提升

上半年機械行業上市公司的非正常性損益為9.58億元，占凈利潤的8.64%，非正常性損益對盈利的貢獻比1季度提高了約2個百分點。隨著證券市場行情的持續好轉，以及下半年部分績差公司重組的進行，預計全年非正常性損益占比將繼續提升。

二、子行業景氣各有差異

1．專用設備業績好于通用設備

在機械行業5個大類的子行業中，以工程機械為主的專用設備業績最好，上半年加權平均每股收益達0.29元；其次是行業景氣度較高的電氣設備，加權平均每股收益達0.25元；非汽車交運設備（包括鐵路設備、飛機、造船等）每股收益0.19元，普通機械每股收益0.18元，分居第3和第4；儀器儀表每股收益0.01元，依舊墊底，詳見圖5。www.

事實上，機械行業各子行業的盈利排列也反映了目前國內機械行業各子行業在國際市場上的競爭力情況。目前國內發電設備、輸變電設備、港口機械設備、工程機械設備、造船和重礦設備的競爭力以及市場集中度要明顯好于機床、機械基礎件和儀器儀表等通用設備。縱向來看，5大主要子行業的景氣趨勢有些差異。

2．電氣設備景氣高位徘徊

占電氣設備盈利大頭的發電設備經歷了2003年－2005年的盈利快速增長后，2006年以來盈利增速明顯放緩，與此同時銷售利潤率也趨于穩定。到2007年上半年，電氣設備子行業roe同比僅增長7.34%，居于各子行業末位。從我們了解到的企業情況表明，雖然輸變電公司訂單仍有較大增長，但發電設備的新增訂單明顯減緩，行業進入景氣高位徘徊期，詳見圖6。同時，三大動力中東方電氣和上海電氣均已完成整體上市，未來從央企整體上市的角度考慮，只剩下哈動力是否借殼st阿繼回歸a股了。

4．交運設備（非汽車用）景氣加速上升

今年上半年，造船企業在消化了以往的歷史包袱之后，隨著提價之后的船只交付，不僅收入和完工量大幅增長，而且企業銷售利潤率水平也由以往的不足3%迅速提升到8%以上的水平，從而帶動造船板塊盈利加速增長。以造船為主的交運設備板塊行業景氣顯示出明顯的加速上升之勢，未來可重點關注，詳見圖8。

如果用銷售凈利率和凈資產收益率增長兩個指標來衡量機械行業主要子行業的景氣狀況，2007年的半年報顯示，普通機械行業的景氣度正在穩步上升，非汽車交運設備景氣度加速上升，專用設備景氣度逼向高位，電氣設備的景氣度在高位徘徊。建議投資者重點關注行業景氣尚未達到高位的普通機械和交運設備。發送101移動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

三、個股分析

1．中報反映的個股景氣狀況

機械行業上市公司的盈利增長主要來自兩方面：一是銷量增加帶來的收入增長，體現為收入持續增長和預收賬款持續增長；二是行業景氣帶來的經營效率提升，體現為銷售凈利率持續上升（包括銷售凈利率和ebidta/收入）。我們認為，如果這幾項指標中某個指標出現連續3個季度增長，則表明景氣持續上升，應引起重視。2007年中報情況見表1。

由表1知，中報顯示機械板塊中，常林股份、中聯重科和昆明機床有3項指標出現了連續3個季度的上升，表明行業景氣上升十分明顯，未來半年應該機會較大；特變電工、巨輪股份(行情論壇)、天威保變、上海機電、大橡塑(行情論壇)、海特高新(行情論壇)、廣船國際、大族激光(行情論壇)和煙臺冰輪等9家公司有兩項指標出現了連續3個季度的上升，未來股價應該也有不錯表現；其余還有9家公司有一項指標出現了連續3個季度上的情況，但均還未出現凈利潤持續加速上升，將是我們未來挖掘的重點。

2．重點個股推薦

根據中報情況，并結合我們的調研情況，從行業景氣和業績增長的角度，我們認為投資者下一階段可重點關注廣船國際、天威保變、上海機電、特變電工、昆明機床、常林股份和中聯重科等7家公司，這些公司主要分布在行業景氣上升的專用設備、造船、普通機械和輸變電設備等子行業，詳見表2。其余公司的情況還有待我們進一步調研和挖掘。

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