機械行業：保持穩定增長態勢

在國內和出口需求的拉動下，06 年工程機械行業全面豐收。根據工程機械工業協會預計和海關統計，06 年行業收入同比增長約30%，達到1,641億元；進口36.0 億美元，同比增長32.0%，出口45.4 億美元，同比增長71.8%。

07年一季度機械行業指數上漲69.60%，跑贏滬深300指數21.94個百分點。從工程機械工業協會公布的07 年1 月主要產品銷量數據看，同比增幅多在60%以上，行業仍然保持較高的景氣度。我們認為工程機械行業發展前景明朗，龍頭企業競爭力強。

一季度機械板塊行情回顧

一季度市場走勢出乎大多數投資人的預料，主要成份指數均呈強勢上漲態勢，行情創出新高。我國政府通過電視、報紙、會議等多種方式在多個場合多次大力宣傳振興裝備制造業，機械板塊受到投資人的空前關注。隨后滬東重機和東方電機相繼宣布整體上市計劃，這兩支個股短期內的巨大漲幅再次吸引了投資人的目光，可以說機械板塊的熱度在2007年1季度達到了高峰。

行業景氣度依舊

⊙ 在國內和出口需求的拉動下，06 年工程機械行業全面豐收。根據工程機械工業協會預計和海關統計，06 年行業收入同比增長約30%，達到1,641億元；進口36.0 億美元，同比增長32.0%，出口45.4 億美元，同比增長71.8%。

⊙ 06 年工程機械表觀消費額超過為1,550 億元，同比增長22%以上，弱于行業增長水平，顯示出口拉動對行業的影響仍非常明顯。

⊙ 從工程機械工業協會公布的07 年1 月主要產品銷量數據看，同比增幅多在60%以上，行業仍然保持較高的景氣度。

機械行業上漲具有持續性

我國機械行業主要服務于國內成真市場，進口替代和出口將改變原來我國機械行業在全球市場份額，其中機床行業、重型機械、航空制造、船舶制造、紡織機械競爭環境改善，工程機械出口快速增長，行業整體進入快速增長的通道。

機械行業三個結構變化：一是市場結構變化，即從原來的中國城鎮市場向農村與國外兩端延伸；二是產品結構變化，從低附加值向高附加值變化；三是競爭結構變化，政府政策支持將加大型企業的集中度。我們認為我國機械行業的變化是歷史性轉折，行業的增長具有持續性。

未來5—10 年機械行業具有大發展

我國正處于重工業化階段，根據日本和韓國的重工業化經驗來看：日本從50 年代中期到70 年代中期，重工業比重大約從45%上升到75%；韓國從60 年代中期到80 年代中期，重工業比重大約從25%上升到65%，兩國完成重工業化的時間大約20 年左右。預計我國完成重工業化所用時間也在20 年左右。

由于機械設備制造是工業的核心與基礎的行業，重工業發展受益最大的無疑是機械行業。現在我國已經發展到重工業化中期階段，預計在2010 年——2015 年可完成重工業化，因此我們判斷未來5—10 年中國的機械行業仍然具有大發展的機遇。

工業化進程是內生動力

在中國工業化的過程中，制造業的繁榮帶動整個國民經濟的發展，制造業投資、新工業園建設帶動叉車和機床的需求；同時引發原材料短缺和煤電油運的緊張；公路鐵路建設高潮又刺激工程機械產品的需求。通過對日本、韓國的工業化歷程分析，我們認為中國工業化進程也將是個長期的過程，因此工程機械行業仍處在一個大的景氣度上升周期中。

內需依然強勁 設備采購高峰期

根據前幾個五年計劃的經驗，設備采購高峰期一般在頭兩三年07年是“十一五”計劃的第二年，許多項目預計會在近兩年開工，正處于設備采購高峰期。

對于工程機械，基建和房地產投資兩方面帶動的需求仍將強勁。考慮到“十一五”龐大的基建規劃，基建投資增速仍將維持高位。

出口潛力已顯 外需背景良好

除了內需之外，出口已經顯示出快速增長的勢頭，預計將成為行業增長超預期的主要影響因素。從最近幾年的出口數據看，造船、工程機械、機床三個子行業，出口增長勢頭強勁。

工程機械增長最為顯著。三年年均60%以上的出口增長率使2003 年還高達25 億美元的工程機械逆差被迅速抹平，今年已經實現順差。并且出口結構較為健康，國有企業占比最高，民營企業占比也在迅速上升，民族資本從整個出口中受益較大；貿易形式以一般貿易為主，加工貿易占比較低，國內創造附加值較高。

集團資產注入提供外延式增長空間

盈利超預期增長和估值提升是06 年機械行業有搶眼表現的主要原因，相比之下，07 年機械行業的投資機會或許更多的在于非經營層面的資本運作，集團資產注入給個股帶來外延式增長空間。滬東重機集團借殼上市只是07 年機械行業資產注入驚喜的開始。在市場高估值時，母公司理性的選擇是將未上市的資產注入上市公司賣個好價錢。在這個過程中，有強大實力母公司的上市公司顯然具備格外的戰略投資價值。

主要子行業分析

工程機械：基本面的超預期將源自出口

1、工程機械行業已進入中長期快速發展階段

中國經濟正進入重工業化中期，發達國家工業化歷程顯示，重工業化期間工程機械獲得了長期繁榮。而我國龐大的基礎設施建設尚處于發展期，城鎮化、新農村建設、鐵路、公路基礎設施、公共設施建設投資將帶動內需持續增長，溫和的宏觀調控和迅猛的出口增長將使工程機械行業的周期性波動減弱，工程機械將持續5－10 年的快速增長。

2、07 年行業運行環境依然樂觀

未來2－3 年，鐵路、公路建設、十一五規劃大型基礎工程建設和出口的強勁增長等驅動因素依然存在；07 年固定投資仍將平穩快速增長，且可能快于06 年的增速；06 年3、4 季度，在需求淡季和宏觀調控雙重壓力下工程機械行業增長依然強勁；07 年行業增速可能因06 年增長較高和工程機械產品需求的間歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增長。

3、旋挖、挖掘機、混凝土、叉車等子產品景氣突出

由于需求驅動因素的不同和市場結構的差異，各個工程機械子產品未來的增長前景會有分化。旋挖鉆機、挖掘機在國內需求旺盛和進口替代的推動下，將呈高速增長的局面（30%－50%）；混凝土機械、叉車等將保持快速增長（20%－30%）；汽車起重機增長將回落（40%回落至20%左右），推土機、裝載機將保持平穩增長（10%－15%）。

4、估值提升與業績增長雙重效應顯現

在重工業化和產業競爭力提升的推動下，工程機械行業增長的確定性將逐漸提高市場對行業短期波動的擔憂會逐漸弱化，行業整體估值水平將逐步上升，在業績增長和估值提升的雙重效應作用下，工程機械股票仍將表現強勁。

5、優勢企業仍是主流投資標的

由于工程機械行業特性，市場份額向優勢企業集中是必然趨勢，優勢企業在行業的大發展中獲益最大，一線龍頭企業仍將是行業投資主流標的。根各子產品的增長趨勢以及各公司的未來成長趨勢。建議關注：三一重工（600031）、柳工（000528）、中聯重科（000157）、安徽合力（600761）。

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