工程機械進入快速發展階段

溫和的宏觀調控和迅猛的出口增長將使工程機械行業的周期性波動減弱，工程機械將持續5－10年的快速增長。我們給予行業“推薦”的投資評級。在業績增長和估值提升的雙重效應作用下，優勢企業仍將表現強勁。

國際市場成為新增長點

工程機械產品的生產特點是多品種小批量，屬于技術密集、勞動密集、資本密集行業。多品種小批量的生產不能實現流水線生產，勞動力成本就非常關鍵，而中國在勞動力成本方面具有非常強的優勢，勞動成本大約是發達國家的10%，加上國產零部件、土地、折舊成本的優勢，國內產品價格可以比國際產品低20%－40%；工程機械屬于中端技術行業，通過引進國外技術和自主研發，中國企業已經開始具備自主創新、產品升級換代的能力，中國的工程機械行業完全具備參與國際市場競爭的能力。

經過10多年的發展，我國的工程機械產業已經從進口替代開始走向國際市場，從03年開始，我國工程機械產品進口額開始出現了下降，而出口一直保持40%以上的高增長，2006年1－9月行業出口收入增長74.2%，并首次超過了進口金額。

估值提升與業績增長雙重效應顯現

國內的鐵路建設、十一五規劃的大型基礎工程建設等驅動因素在未來2－3年內都將持續存在，而隨著我國進入工業化、城市化加速發展期，基礎設施建設的投資也將是一個長期增長的過程；工程機械行業剛剛從進口替代走向出口，出口的發展還處于初始階段，國內優勢企業在技術的自主研發、產品性能等方面與發達國家差距并不大，依托勞動力成本優勢，隨著國際銷售網絡、售后服務體系的逐漸建立和國際品牌的逐步樹立，工程機械的出口將是一個長期增長的趨勢。

我們認為，工程機械行業已經進入一個中長期的上升周期，行業增長的確定性將逐漸提高，市場對行業短期波動的擔憂會逐漸弱化，行業整體估值水平將逐步上升，在業績增長和估值提升的雙重效應的作用下，工程機械股票仍將表現強勁，我們給予行業“推薦”的投資評級。

由于工程機械行業特性，市場份額向優勢企業集中是必然趨勢，優勢企業在行業的大發展中獲益最大，一線龍頭企業仍將是投資主流標的。

重點個股點評

三一重工：多輪驅動，增長更強勁-推薦

推薦理由：多重業績增長點，06、07年業績超預期可能性大；占據混凝土、旋挖、挖掘機等高端領域，產品鏈更優越；國際化戰略領先，國外銷售網絡、售后服務體系建設步伐領先；積極進取的管理團隊、靈活的經營機制，極具成為行業龍頭的潛力。

業績增長點：混凝土機械將保持快速增長（20％左右）；旋挖鉆機極具爆發性增長潛力（50％以上）；履帶起重機等新產品進入快速發展期（50％以上）；國際化步伐領先，出口將持續高增長（50％以上）；進一步收購集團資產，增厚業績（收購挖掘機資產，不再增發）

盈利預測：06eps：0.996元；07eps：1.48元（考慮旋挖資產，股本攤薄）；08eps：1.92元（考慮旋挖資產，未考慮挖掘機資產）。

股價催化劑因素：06、07年業績超預期；進一步的資產注入（收購挖掘機資產，可能不再增發）；國際業務出現突破性進展（印度投資順利實施）；年底可能實施股本轉贈或分紅。

風險提示：國際化過程不可能一蹴而就，應收賬款及存貨規模較大。

柳工：經營穩健，挖掘機孕育高增長機會-推薦

推薦理由：受益市場需求旺盛和進口替代，挖掘機業務將高增長；技術、管理、市場營銷處于行業領先；銷售政策穩健，財務風險非常低。

業績增長點：裝載機平穩增長（10％－15％）；挖掘機高速增長（50％以上）；配件及其他快速增長（30％左右）；出口高速增長（100％以上）；收購柳州采埃孚合資公司增加投資收益（增加07年eps0.036元）。

盈利預測：06eps：0.756元；07eps：0.954元（考慮收購采埃孚公司投資收益）；08eps：1.16元。

股價催化劑因素：股權激勵可能在07年上半年推出；07年1季度銷售好于預期。

風險提示：裝載機市場增速趨于下降，競爭將加劇。

山推股份：細分行業龍頭、估值偏低-推薦

推薦理由：推土機龍頭、自主研發能力強，配件研發、生產能力行業領先；小松山推業績回暖，投資收益大幅增加；估值較低，市值規模與產業價值相差較大，大股東持股比例低，存在被舉牌的可能。

業績增長點：推土機平穩增長（15％左右）；配件業務快速增長（25％－30％）；小松山推投資收益將大幅增加；出口將高速增長（50％以上）。

盈利預測：06eps：0.40元；07eps：0.53元；08eps：0.67元。

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