天馬股份：鐵路軸承穩健增長大型軸承蓄勢待發

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●鐵路軸承近年內約可維持穩健增長，增速估計從20%左右逐步下降為10%。

鐵路貨車軸承市場分為新造貨車軸承市場和維修貨車軸承市場。新造市場容量為：鐵道部每年招標3-4萬輛新車（含代招的企業自備車），需求軸承25-30萬套。維修市場分為：車輛段每隔1-2年檢修車時更換新軸承的市場和軸承用滿5年或行走滿80萬公里后需進行更換部分配件，修模等對原有軸承維修的市場，我國目前60余萬輛貨車存量情況下每年約有100萬套軸承的市場需求。

公司2006年鐵路軸承增長迅猛的原因：1、2006年我國貨車由60噸級提升到70-80噸級，對應新造軸承單價由1100元提升到2100元左右；2、天馬股份2002年收購成都鐵軸后，市場占有率由幾近于零逐步提升到1/3左右。

鐵路軸承高速增長期已過，近年公司約可維持穩健增長。1、新造車更新換代過程已于2006年完成，新造車軸承單價難以大幅上升；2、隨著舊車改造接近結束，修車市場需求大幅增長的可能性甚小；3、公司鐵路軸承市占率已達1/3左右，考慮到鐵道部會維持多家供貨商的平衡，再度提升可能性較小；4、06年公司已基本完成本次募集資金中投向鐵路軸承的項目，募集資金到位后完成收尾工作，因此并無明顯新增能力放出；5、軸承鋼由年初的15000-16000元/噸上漲約2000元/噸至18000元/噸，目前尚無跡象可上調鐵路軸承價格。

鐵路軸承可能的突破點為出口市場的打開。公司已預感到在國內鐵路軸承市場繼續擴大占有率難度較大，因此正在考慮進行出口的嘗試。

●在成都擴產的精密大型軸承制造業務將是公司下一個重要利潤增長點之一。精密大型軸承的競爭沒有小軸承激烈。下游產業有：風電、工程機械、船用變速箱等，目前市場需求量大且迫切，但市場供應短缺。成都天馬精密大型軸承技改項目投資2.6億元，該類軸承的生產能力約為每年3萬套，項目實施后將大大提高發行人大型精密軸承的生產能力12萬套，并實現替代進口。該項目所投資的加工車間最快在０７年４季度才能啟動，預計屆時可達到小批量生產，約可達產20-30%。若08年生產順利開展，則公司預計起步即可實現5億元的年銷售收入。由于相應生產設備從訂貨到到貨在１年以上，短期內無法形成產能，大型精密軸承產品初期毛利率非常高，后期會逐步下降。

●預計2006年11月新收購的貴州天馬虹山軸承公司經過初步調整，銷售收入應可超過1億元。

●公司下一步將主要考慮收購有技術實力的破產國有軸承企業，我們預計07年下半年即有可能付諸行動。鑒于公司良好的管理能力，我們認為這將是公司未來又一個潛在的利潤增長點。

●預估公司2008年eps應不低于2.5元，按28倍動態市盈率計算，公司合理價格應不低于70元，給與公司“推薦”評級。

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