軸研科技：我國軸承行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先者

軸研科技是由軸承行業(yè)唯一的國家一類科研院所洛陽軸承研究所轉(zhuǎn)制而來。洛陽軸承研究所成立于1958年，是國內(nèi)唯一的專門從事滾動軸承基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的綜合性研究機(jī)構(gòu)，是我國軸承領(lǐng)域內(nèi)國家科技任務(wù)的主要承擔(dān)者，長期承擔(dān)國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和軸承工業(yè)發(fā)展中的軸承重大科技項(xiàng)目，在高端軸承及相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域始終保持著設(shè)計(jì)、開發(fā)及應(yīng)用等方面的綜合優(yōu)勢。

特種軸承的主要用途是航空航天等軍事用途，由于其極高的技術(shù)含量，軸研科技處于獨(dú)家壟斷地位，在未來3-5年內(nèi)難有新的競爭對手，這使公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)能保持持續(xù)穩(wěn)定的增長。

我國高精密軸承、陶瓷球軸承、配對軸承等高檔軸承產(chǎn)品，以及生產(chǎn)中高檔軸承所需的磨超自動生產(chǎn)線、精密冷輾機(jī)、智能化檢測儀器等工藝裝備，將擁有巨大的發(fā)展空間，軸研科技公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭能力。公司利用自己的技術(shù)優(yōu)勢一旦在民品軸承市場開拓方面取得大的進(jìn)展，業(yè)績就會出現(xiàn)大的持續(xù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司是由科研院所改制設(shè)立的高新技術(shù)企業(yè)，科研力量較強(qiáng)，科研成果較多，但民用軸承產(chǎn)品目前規(guī)?；a(chǎn)程度不高，市場開拓能力有所欠缺，需要一定的時(shí)間磨合，因而公司的生產(chǎn)經(jīng)營面臨產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程較慢的風(fēng)險(xiǎn)。

1、公司具有突出的技術(shù)優(yōu)勢

公司是我國軸承領(lǐng)域內(nèi)國家科技任務(wù)的主要承擔(dān)者

軸研科技是由軸承行業(yè)唯一的國家一類科研院所洛陽軸承研究所轉(zhuǎn)制而來。洛陽軸承研究所成立于1958年，目前隸屬于中國機(jī)械裝備（集團(tuán)）公司，是國內(nèi)唯一的專門從事滾動軸承基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的綜合性研究機(jī)構(gòu)，是我國軸承領(lǐng)域內(nèi)國家科技任務(wù)的主要承擔(dān)者，長期承擔(dān)國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)和軸承工業(yè)發(fā)展中的軸承重大科技項(xiàng)目，在高端軸承及相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域始終保持著設(shè)計(jì)、開發(fā)及應(yīng)用等方面的綜合優(yōu)勢，先后共取得重大科研課題成果650多項(xiàng)，其中獲國家發(fā)明獎和國家科技進(jìn)步獎等國家級獎勵(lì)30多項(xiàng)、省部級科技成果獎近160項(xiàng)。研制了我國第一個(gè)衛(wèi)星消旋天線軸承、第一個(gè)火箭發(fā)動機(jī)超低溫軸承、第一顆氣象衛(wèi)星動量輪及軸承、第一個(gè)固體潤滑球軸承、第一個(gè)多孔含油保持架軸承、第一個(gè)用擬動力學(xué)理論設(shè)計(jì)的高速精密機(jī)床主軸軸承、第一根磨用電主軸、第一根數(shù)控電主軸、第一臺全自動軸承套圈高速內(nèi)圓磨床等多項(xiàng)重大技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品。

公司的主要產(chǎn)品包括軸承、電主軸、軸承專用工藝裝備和檢測儀器等幾大類，具體有航天特種軸承、精密機(jī)床軸承、磨用電主軸、數(shù)控電主軸、磨超自動生產(chǎn)線、精密冷輾機(jī)等等，其特點(diǎn)是“高、精、尖、特、?！?，廣泛應(yīng)用于航天領(lǐng)域和高速精密機(jī)床等國內(nèi)高端市場。其中，特種軸承廣泛應(yīng)用于運(yùn)載火箭、衛(wèi)星、航天飛船及其他特種領(lǐng)域，公司在該領(lǐng)域居于市場壟斷地位；精密機(jī)床主軸軸承列入國家火炬計(jì)劃、國家級新產(chǎn)品，是機(jī)械行業(yè)“十五”綱要重點(diǎn)扶持與發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)品；數(shù)控電主軸是國家重點(diǎn)攻關(guān)項(xiàng)目，國家級新產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于國內(nèi)生產(chǎn)的先進(jìn)加工中心及數(shù)控機(jī)床上。磨用電主軸被列入國家火炬計(jì)劃，已取代進(jìn)口產(chǎn)品。軸承專用工藝裝備和檢測儀器中的精品球軸承磨超自動生產(chǎn)線達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。

我國高檔軸承產(chǎn)品發(fā)展空間巨大

軸承作為各類機(jī)電產(chǎn)品配套與維修的重要機(jī)械基礎(chǔ)件，其性能、水平和質(zhì)量對主機(jī)的精度和性能有著直接的影響。它廣泛地應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，因其關(guān)系國計(jì)民生，世界各國都不遺余力地發(fā)展本國軸承工業(yè)。

隨著世界制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，我國已經(jīng)成為世界軸承大國，但還不是軸承強(qiáng)國。我國中低檔次的軸承約占總產(chǎn)量的80%，而各類專用、精密、高可靠性等高技術(shù)含量的軸承產(chǎn)品只占20%左右。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，航天工程、數(shù)控機(jī)床等工業(yè)的發(fā)展以及傳統(tǒng)家電業(yè)的更新?lián)Q代，對作為機(jī)械基礎(chǔ)件的軸承產(chǎn)品提出了越來越高的要求。在總量增長的同時(shí)，更主要的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高精度、高轉(zhuǎn)速、高可靠性的高端軸承和特種軸承的市場需求將大幅增加。同時(shí)，軸承的設(shè)計(jì)與制造技術(shù)不斷的發(fā)展，高速磨削、在線測量、精密輾擴(kuò)等制造工藝和裝備的日趨成熟，也進(jìn)一步加快了軸承產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。我國軸承行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略思路和目標(biāo)是：從“十五”起步，再經(jīng)過3-4個(gè)五年計(jì)劃的努力奮斗，爭取產(chǎn)生一個(gè)質(zhì)的飛躍，成為世界軸承工業(yè)強(qiáng)國。

因此，高精密軸承、陶瓷球軸承、配對軸承等高檔軸承產(chǎn)品，以及生產(chǎn)中高檔軸承所需的磨超自動生產(chǎn)線、精密冷輾機(jī)、智能化檢測儀器等工藝裝備，將擁有巨大的發(fā)展空間。

公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競爭能力

軸承

公司生產(chǎn)的軸承主要包括精密機(jī)床軸承、航天特種軸承等，是用于數(shù)控機(jī)床、高速磨床等高速精密機(jī)床以及航天等特殊領(lǐng)域的重要機(jī)械基礎(chǔ)件，屬于國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)品。航天特種軸承幾乎代表了軸承工業(yè)發(fā)展的綜合技術(shù)水平，是目前發(fā)達(dá)國家禁止向我國出口的產(chǎn)品。在我國航天領(lǐng)域，除了地面裝置所用軸承以外，就衛(wèi)星、航天飛船和運(yùn)載火箭中所使用的特種軸承而言，公司產(chǎn)品處于市場壟斷地位。

精密機(jī)床軸承是指高精度機(jī)床使用的軸承，具有嚴(yán)格性能要求（如：尺寸精度、旋轉(zhuǎn)精度、摩擦力矩、剛度等等），包括精密機(jī)床主軸軸承和精密機(jī)床絲杠軸承。滾動軸承精度從低到高依次為p0、p6、p5、p4、p2，其中p0級為普通級，可以不作標(biāo)注；p6級有一定的精度要求，應(yīng)用范圍廣泛；p5級精度要求比較高，有時(shí)稱為精密級，主要用于機(jī)床主軸；p4、p2級有時(shí)也稱為超精密級，精度要求極高，主要用于高速精密機(jī)床主軸等場合。公司的主要競爭對手為哈爾濱軸承集團(tuán)公司、無錫精工軸承公司以及snfa、nsk等國際知名軸承廠家。公司的產(chǎn)品主要集中在超精密級（p4及以上級）和配對軸承細(xì)分市場方面，在這一細(xì)分市場中大約占有30%的市場份額。

電主軸

電主軸是取代傳統(tǒng)切削主軸和機(jī)械變速系統(tǒng)的一種機(jī)電一體化產(chǎn)品，是機(jī)床的核心部件。其由控制系統(tǒng)直接調(diào)速，不需機(jī)械變速系統(tǒng)，可簡化機(jī)床結(jié)構(gòu)，提高加工效率和加工精度。其質(zhì)量和水平代表機(jī)械基礎(chǔ)件的制造水平。相對普通主軸，具有高轉(zhuǎn)速、高精度、高穩(wěn)定性的優(yōu)點(diǎn)。除了數(shù)控機(jī)床行業(yè)外，凡是有機(jī)械軸傳動裝置的領(lǐng)域都可以采用電主軸替代機(jī)械主軸，如先進(jìn)制造業(yè)、電子加工行業(yè)、冶金行業(yè)、食品行業(yè)等等。目前國內(nèi)其他生產(chǎn)電主軸的主要廠商為無錫機(jī)床股份公司、北京機(jī)床研究所、山東濟(jì)寧絲杠廠等企業(yè)，但公司與它們的競爭主要在磨用電主軸方面。而在用于數(shù)控機(jī)床（加工中心、高速數(shù)控鉆銑、高速數(shù)控車等）的數(shù)控電主軸方面，公司的主要競爭對手來自國外（如德國的gmn等），但在價(jià)格方面公司有很強(qiáng)的優(yōu)勢。電主軸公司市場占有率達(dá)30%左右；在數(shù)控電主軸方面，公司市場占有率達(dá)20%左右，進(jìn)口產(chǎn)品約占市場份額的60%。

軸承專用工藝裝備和檢測儀器

公司開發(fā)生產(chǎn)的軸承專用工藝裝備和檢測儀器主要包括精品球軸承磨削超精自動生產(chǎn)線、軸承套圈精密冷輾機(jī)、軸承專用檢測儀器等，主要屬于技術(shù)替代產(chǎn)品。我國雖是世界第四大軸承制造國，但生產(chǎn)工藝水平相對較差，隨著我國軸承生產(chǎn)對質(zhì)量和效率要求的提高，設(shè)備更新的需求也愈加迫切，上述產(chǎn)品將擁有廣闊的市場前景。公司開發(fā)生產(chǎn)的精品球軸承磨超自動生產(chǎn)線、軸承套圈精密冷輾機(jī)和機(jī)電一體化軸承專用檢測儀器將在未來的市場競爭中處于優(yōu)勢地位。

2、財(cái)務(wù)分析

近5年來公司業(yè)績穩(wěn)定，產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，銷售毛利率始終保持在32%至35%的高水平；凈資產(chǎn)收益率大幅下降主要是新股發(fā)行后增加股本所致；期間費(fèi)用率有所提高主要是股改增加費(fèi)用和公司業(yè)務(wù)正在開拓增加有關(guān)管理費(fèi)用。

3、盈利預(yù)測與估值

今后公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展將取得突破，主要體現(xiàn)在民品軸承方面

鑒于公司在我國軸承行業(yè)技術(shù)方面的特殊地位和突出優(yōu)勢，在航天軍工等特種軸承繼續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，利用自己的技術(shù)優(yōu)勢一旦在民品軸承(如電主軸、精密軸承及設(shè)備等)市場開拓方面取得大的進(jìn)展，業(yè)績就會出現(xiàn)大的持續(xù)增長。事實(shí)上，2005年公司募集資金用于在洛陽高新技術(shù)開發(fā)區(qū)新建產(chǎn)房以及增加設(shè)備、進(jìn)行技術(shù)升級改造、擴(kuò)產(chǎn)的幾大項(xiàng)目目前已經(jīng)基本完成，其效益將逐步發(fā)揮出來，甚至具有爆發(fā)式增長的潛力。

特種軸承

特種軸承的主要用途是航空航天等軍事用途，由于其極高的技術(shù)含量，軸研科技處于獨(dú)家壟斷地位，在未來3-5年內(nèi)難有新的競爭對手，這使公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)能保持持續(xù)穩(wěn)定的增長。2006年由于原有產(chǎn)能無法滿足特種軸承訂單的需求，出現(xiàn)公司部分停止民用軸承的生產(chǎn)、產(chǎn)能集中到特種軸承生產(chǎn)上的情況。

電主軸

公司的電主軸事業(yè)部已經(jīng)擴(kuò)產(chǎn)完畢，具備了實(shí)現(xiàn)5000萬產(chǎn)值的生產(chǎn)能力，2007年可完成3000萬元。

精密機(jī)床軸承

國家振興裝備制造業(yè)，大力發(fā)展國內(nèi)數(shù)控機(jī)床是關(guān)鍵，精密機(jī)床軸承又是數(shù)控機(jī)床最重要的功能部件之一，具備很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司的超精密（p4及以上級別）軸承技術(shù)改造項(xiàng)目是公司募集資金重點(diǎn)投資的項(xiàng)目。該產(chǎn)品的主要用途是給數(shù)控機(jī)床配套。平均每臺數(shù)控機(jī)床需要20套p4以上級別的精密軸承。該項(xiàng)目在06年基本全部建成，生產(chǎn)線建設(shè)完成后，公司的超精密軸承的產(chǎn)能將從目前的14萬套增加到40萬套，產(chǎn)能大幅度擴(kuò)張，規(guī)模將擴(kuò)大約3倍，可達(dá)到2億元的產(chǎn)值。但今后幾年具體能完成多少，取決于公司的市場開拓能力。

磨削超精自動生產(chǎn)線磨削超精自動生產(chǎn)線

指用于軸承套圈磨削與超精加工的自動化生產(chǎn)設(shè)備，具有尺寸主動測量及機(jī)外檢測反饋功能，也稱“磨超自動生產(chǎn)線”。從海外的情況看，70%左右的軸承是采用磨削超精加工制作而成，而我國軸承行業(yè)這一比例不到10%，發(fā)展前景不言而喻。

2007年2月底，為了加快公司技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，公司公告，擬組建合資公司，即與洛陽精密機(jī)床有限公司、青島和信機(jī)床有限公司合資組建洛陽軸研精密機(jī)械有限公司，注冊資本6000萬元，軸研科技股權(quán)比例51%。

預(yù)計(jì)公司的磨超線全部達(dá)產(chǎn)后可以形成年產(chǎn)100套磨削超精加工自動化生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力，6000萬左右的銷售收入。

相對估值

目前國內(nèi)機(jī)械制造類不少上市公司市盈率在30至40倍。盡管偏高，但考慮到這些龍頭公司的發(fā)展?jié)摿θ员容^大，有其合理性。從股本結(jié)構(gòu)和發(fā)展?jié)摿矗趧?chuàng)業(yè)板，山河智能與公司具有一定可比性。山河智能目前靜態(tài)市盈率約62倍，動態(tài)約38倍，我們?nèi)?0至35倍市盈率作為公司股價(jià)的合理定位，基于07、08年業(yè)績預(yù)測，對應(yīng)股價(jià)為20至24元。目前公司股價(jià)17.03元，投資評級為：推薦。

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