洛軸收購“意外”背后 國企“抱著金蛋叫屈”？

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曾令尉 中國經營報

當企業成為一個商品的時候，它究竟該如何定價？

2005年國內并購市場最津津樂道的故事是英博集團花60億元收購凈資產僅有5.32億元的雪津啤酒。這類故事發生在國內已經不是第一次，也不可能是最后一次 把握升浪起點 現在機構底部建倉名單

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。最近被熱炒的洛陽軸承并購案，再一次向我們展示了兩種截然不同的企業定價思維。也再次讓我們深思我們的國有企業該如何改制。

凱雷收購徐工似乎極大地激起了人們對國家經濟安全的關注。于是，當德國舍弗勒提出收購洛陽軸承的時候，立刻有人嚴詞反對，反對聲音最強的中國軸協甚至上書國家發改委：“一旦收購成行，勢必對國家經濟安全造成影響”。

筆者剛好前一段時間去洛陽出差，和當地的企業家聊起這家企業。大家都有一個困惑：洛陽軸承本來是一個讓當地政府傷透腦筋的連續虧損、瀕臨破產的企業。2004年永煤集團通過和洛陽市政府的利益博弈，與其達成合作協議，由洛陽軸承拿出80%的有效資產和永煤集團的現金2.5億元合資組建一個合資公司——lyc，其中永煤集團占67.5%的股份。lyc組建后，因種種原因，雙方合作得并不愉快。永煤集團很后悔拿了一個和自己的主業沒有任何關系的機械制造企業，所以沒有履行自己對洛陽軸承的承諾。

然而令永煤集團料想不到的是，本來以為花2.5億元拿了個雞肋，現今外國公司卻愿意花20億元收購。這時候永煤發現，自己居然在“抱著個金蛋叫屈”。

據報道，lyc成立之初，雙方聘請了中介機構對洛陽軸承擬投入合資公司的優質資產進行了評估，按當時的評估結果，經雙方討價還價之后達成基本一致意見，即lyc凈資產為7.26億元，除去洛陽軸承以資產折價1.5億元出資，永煤集團購買的資產為5.76億元。按照轉讓協議，永煤集團出資2.5億元，收購東升公司、鐵路軸承公司等4家公司股權，剩下的近3.3億元為相關固定資產和存貨，lyc以承擔集團相應金融債務獲得。

另據報道，德國舍弗勒的收購方案中，其將出資21億元用于洛陽軸承生產。其中，11億元將用于收購洛陽軸承除軍工等三個生產板塊以外的資產及業務，另外5億元用于改造洛陽軸承的現有裝備，提升軸承生產能級；再投資5億元在洛南新區建設新廠，雇傭原職工人數不低于6000～7000人。同時，舍弗勒還承諾，將原洛陽軸承1320畝土地和42萬平方米的廠房（包括鐵路專用線）全部無償置換給洛陽市政府，折算資金用來安置下崗職工。

筆者雖不能知道舍弗勒是依據什么定價模型來評估洛陽軸承的價值，但作為一家全球知名的軸承生產企業，舍弗勒應該有一套嚴謹的企業價值評估體系。相比之下，筆者很清楚永煤集團對洛陽軸承的價值評估模型，因為這是典型的、富有中國特色的定價模型，也是筆者的談判和執行經驗。

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