帝王潔具是國內進入衛浴細分領域較早、產品門類**齊全的亞克力潔具制造企業。2016年公司營業收入為4.27億元,同比增長10.47%。歸母凈利潤為5063.11萬元,受非經常性損益較大影響同比下降5.22%。

1、衛浴、瓷磚**強強聯合,高協同性凸顯合作優勢

帝王潔具是國內進入衛浴細分領域較早、產品門類**齊全的亞克力潔具制造企業。2016年公司營業收入為4.27億元,同比增長10.47%。歸母凈利潤為5063.11萬元,受非經常性損益較大影響同比下降5.22%。公司主要產品為浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各產品營收占比為浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亞克力板19.93%、陶瓷潔具6.79%。

歐神諾是一家專業從事中高端建筑陶瓷研發、設計、生產和銷售的高新技術企業,產品主要包括拋光磚、拋釉磚、拋晶磚、仿古磚、瓷片及陶瓷配件等,廣泛應用于住宅、商場、酒店、寫字樓、大型場館及市政工程等建筑裝飾裝修。歐神諾2016年實現營業收入18.13億元,同比增長13.22%,實現歸母凈利潤1.61億元,同比提高23.54%。

我們認為,帝王潔具和歐神諾均屬于各自行業**,且其所處行業均高度分散,國內高端品牌缺失,隨著國家對企業環保達標督察日趨嚴厲,國民消費升級,品牌意識增強等因素的影響,行業集中度逐漸提高,**企業將有望受益產業集中帶來的發展空間。

2、公司股權結構清晰、穩定

公司于2016年5月上市,劉進、吳志雄、陳偉為公司的控股股東和實際控制人,截至2017年3月,三人分別持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合計62.63%。

2016年12月,公司擬以52.29元/股的價格發行3,356.35萬股股票并支付現金22,277.39萬元,合計196,773.89萬元的價格收購歐神諾98.39%股權。發行股份購買資產完成后,劉進、陳偉、吳志雄三人合計持有上市公司股份為45.17%,仍為本公司的控股股東及實際控制人。原歐神諾控股股東鮑杰軍及其一致行動人陳家旺持有的帝王潔具股份比例將為12.55%,黃建起持有比例將為6.86%。

同時,公司擬向包括公司實際控制人劉進、陳偉、吳志雄在內的不超過10名特定投資者發行股份募集配套資金,募集配套資金總額不超過4.5億元。其中,劉進認購金額不超過8萬元、陳偉認購金額不超過8250萬元、吳志雄認購金額不超過8250萬元。融資認購方發行數量合計不超過1727萬股,不超過本次發行前總股本的20%。此舉將進一步強化公司實際控制人劉進、陳偉、吳志雄對上市公司的控制權。

3、歐神諾與地產商合作緊密,助力帝王切入精裝房渠道

歐神諾公司客戶主要包括兩類:一是建材經銷商,包括百安居超市、東方家園、華耐等全國性的大型經銷商,以及遍布全國主要省市的區域性經銷商;二是房地產開發商,包括碧桂園、萬科、恒大、雅居樂等。2016年對碧桂園、萬科、恒大這前三大客戶的銷售金額分別占公司營業收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年來房地產商銷售收入增長較多,2016年碧桂園與萬科營業收入分別同比增長35.2%和22.98%,帶動歐神諾業績大幅增長。

帝王潔具產品零售渠道占總體銷售渠道的95%,精裝房渠道是弱勢;歐神諾因與房地產商合作緊密,精裝房渠道收入占比近60%。雙方合作,帝王潔具有望借助歐神諾切入精裝房渠道,同時歐神諾亦將受益于帝王潔具扁平化經銷商模式積累的大量客戶、經銷商資源。

投資建議:帝王潔具是亞克力潔具**企業,產品持續擴充,渠道布局全國,2016年底攜手瓷磚品牌歐神諾,在“衛生潔具”和“建筑陶瓷”板塊協同發展。我們預計帝王潔具2017-2018年收入分別為4.70億和5.26億,同比增長分別為10%和12%;凈利潤分別為6581.9萬元和8556.47萬元,同比增長分別為30%和30%。假設歐神諾2017q4完成并表,公司承諾2017年-2018年凈利潤分別不低于1.63億元和1.92億元,并表后帝王潔具備考凈利潤分別為1.07億元和2.78億元,對應發行股份后1.21億總股本,eps分別為0.88元/股和2.30元/股,pe分別為53x和20x,維持“買入”評級。

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