四十年深耕照明行業，轉型發展led 照明自主品牌初見成效：陽光照明創建于1975 年，前身系上虞燈泡廠，2000 年上海證券交易所掛牌上市。公司四十年發展歷程深耕照明行業，具有多年國際大廠代工經驗，技術水平與產品質量過硬。公司led 照明產品以實現多場景應用，品類齊全，并大力發展智能照明、智能樓宇等新一代產品，乘勢海外龍頭廠商調整期，有望打造全球知名品牌照明企業。公司近年轉型逐見成效，管理模式完成了從業務型集團向管控型集團轉型，公司規劃未來要實現自主渠道和非自主渠道收入比例達到 2:1，燈具與光源收入比例達到 2:1。公司毛利率從2018 年24.28%提升至2020q1 的33.82%，預計隨著公司客戶結構調整，自主品牌占比提升，公司毛利率有望持續提升。

本土led 照明產業趨于成熟，自主品牌建設加速崛起：隨著led 照明產品滲透率逐步提升，led 照明產業進入平穩增長期，照明行業從無序逐漸過渡到有序競爭。led 照明行業經歷技術革新以及產能快速擴張期后，led 燈泡價格趨于穩定，供需關系逐漸改善。2019 年，我國照明行業規模以上企業數量首次負增長，同比下滑1.60%，led 行業供給端逐漸收縮，產業集中度提升。本土照明行業作為典型輕工業分支，長期受益全球化分工，產業培育充分。隨著國際照明大廠近年頻繁的整合退出，我國照明行業的品牌升級之路有望獲得歷史發展窗口。優質的本土led 照明企業有望厚積薄發，充分發揮供應鏈管理和產品積累優勢，在全球照明市場擴大品牌影響力和市場份額。

公司四大轉型順應行業大變局，打造國際化品牌影響力：在照明行業從傳統產品過渡到led 產品過程中，公司順行業大勢進行戰略轉型調整，主要包括：1、技術轉型，由傳統熒光燈技術向led 固態技術轉型；2、產品結構轉型，由傳統熒光燈光源產品為主向照明燈具產品轉型；3、客戶結構轉型，由以代工模式為主向自主品牌轉型；4、管理模式轉型，由業務型集團向管控型集團轉型。公司戰略轉型順應海外大廠退出整合之行業大變局，內生方面加強集團管理、布局智能照明、重視人才激勵等構建集團公司核心競爭力，外延方面大舉收購海內外渠道與品牌公司、收縮多年國際大廠代工、加強自主品牌建設力度等有望打造新一代國際化照明行業龍頭企業。

首次推薦，給與“強烈推薦”評級：我們看好公司逐步收縮國際大廠代工業務，順勢而為構建自主品牌影響力，預計公司2020 年-2022 年的歸母凈利潤分別為5.81/6.32/7.29 億元，eps 為0.40/0.44/0.50 元，對應pe 分別為11x、10x、9x，首次推薦，給與“強烈推薦”評級。

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