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原標(biāo)題：（601766）2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)：城軌車輛交付數(shù)創(chuàng)新高，關(guān)注動(dòng)車組招標(biāo)【華創(chuàng)機(jī)械李佳團(tuán)隊(duì)】 來源：華創(chuàng)機(jī)械

大可觀勢·小可入微

華創(chuàng)機(jī)械李佳團(tuán)隊(duì)感謝您的關(guān)注！

李佳/魯佩/趙志銘/寶玥嬌

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事項(xiàng)

中國中車發(fā)布2019年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2290億元，同比增長4.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤117.95億元，同比增長4.33%

點(diǎn)評(píng)鐵路裝備業(yè)務(wù)微增，動(dòng)車組交付受新車型招標(biāo)延遲影響低于年初預(yù)期。鐵路裝備業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1231.9億元，同比微增2.17%，毛利率25.01%，比上年同期降了0.16個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)車組/機(jī)車/貨車/客車分別實(shí)現(xiàn)收入641.57/230.63/206.42/153.28億元，同比增長-3.85%/-11.77%/1.81%/106.3%，銷量分別為2167輛/932臺(tái)/48762輛/1691輛。客車收入大幅增長主要由于新車型動(dòng)力集中型動(dòng)車組cr200交付數(shù)提升。高速動(dòng)車組新車交付受時(shí)速250公里復(fù)興號(hào)（cr300）招標(biāo)延遲影響低于預(yù)期，維修收入保持增長。隨著中車旗下幾大車輛廠陸續(xù)拿到cr300的制造許可證，國鐵集團(tuán)動(dòng)車組招標(biāo)漸進(jìn)。

城軌業(yè)務(wù)保持高增長，預(yù)計(jì)2020年再創(chuàng)新高。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入439.35億元，同比增長26.39%，毛利率達(dá)到17.64%，比上年同期提升了0.42個(gè)百分點(diǎn)。其中城軌地鐵收入400.93億，交付數(shù)達(dá)到7452輛，單價(jià)較上年有所提升。隨著地鐵通車高峰來臨，我們預(yù)計(jì)公司2020年地鐵交付數(shù)將再創(chuàng)新高，全年交付有望突破9000輛。

費(fèi)用率保持穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量向好。三費(fèi)總計(jì)233.3億元，占營業(yè)收入10.19%，與2019年持平。其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.72%/6.31%/0.16%，較上年同期上升0.18/0.18/-0.42個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率上升主要是由于預(yù)計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量保證準(zhǔn)備增加，管理費(fèi)用率上升主要是職工薪酬增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少主要是利息支出和匯兌損失減少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)97.4天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)118.49天，均為歷史較低水平，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流225.31億元，同比增加19.4%，經(jīng)營質(zhì)量向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)車組招標(biāo)延遲，新車型定價(jià)低于預(yù)期，城軌車輛招標(biāo)延遲。

華創(chuàng)重點(diǎn)報(bào)告合集【機(jī)械科創(chuàng)巡禮系列】機(jī)械科創(chuàng)巡禮之一——：立足機(jī)器視覺，助力智能制造機(jī)械科創(chuàng)巡禮之二——：龍頭公司引領(lǐng)，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化曙光已現(xiàn)機(jī)械科創(chuàng)巡禮之三——：優(yōu)質(zhì)的鋰電池后段設(shè)備龍頭機(jī)械科創(chuàng)巡禮之四——：領(lǐng)先的面板檢測設(shè)備制造商，向半導(dǎo)體檢測進(jìn)軍機(jī)械科創(chuàng)巡禮之五——：動(dòng)車組剎車片國產(chǎn)化推動(dòng)者機(jī)械科創(chuàng)巡禮之六——：全球領(lǐng)先的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商機(jī)械科創(chuàng)巡禮之七——：城軌cbtc系統(tǒng)自主化先行者

【油服系列報(bào)告】

斯倫貝謝發(fā)展啟示錄——油氣鉆采服務(wù)子行業(yè)專題報(bào)告

油價(jià)企穩(wěn)，油服行業(yè)鳳凰涅槃

【軌交系列報(bào)告】

中國中車深度報(bào)告：天地人和，錦繡中車

鐵總發(fā)力貨運(yùn)增量行動(dòng)，鐵路貨運(yùn)裝備迎新機(jī)遇——鐵路貨運(yùn)裝備行業(yè)深度

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之軌交信息化專家|鐵路信息系統(tǒng)及運(yùn)營維護(hù)市場發(fā)展趨勢

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之鋼鐵市場|需求韌性、庫存低位疊加基建加碼會(huì)帶來什么

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之交運(yùn)市場|鐵路改革將進(jìn)入收獲年

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之地鐵專家|新政后中小軌道交通發(fā)展趨勢

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之宏觀|2019年基建空間展望與猜想

“2019軌交變局之年”策略會(huì)紀(jì)要之機(jī)械|軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈2019年投資亮點(diǎn)

【半導(dǎo)體系列報(bào)告】

半導(dǎo)體設(shè)備深度：東風(fēng)起，“芯芯之火”必燎原

半導(dǎo)體硅片設(shè)備深度：硅片供需缺口擴(kuò)大， 設(shè)備國產(chǎn)化大勢已來

大道至“檢”，“測”助功成——半導(dǎo)體檢測設(shè)備深度

【公司深度報(bào)告】

（002129）深度（上篇）：行業(yè)蓄勢新一輪成長，國產(chǎn)硅片乘風(fēng)而上

中環(huán)股份（002129）深度（下篇）：行業(yè)蓄勢新一輪成長，國產(chǎn)硅片乘風(fēng)而上

（002430）深度：基于優(yōu)秀回報(bào)率的持續(xù)成長

杭氧股份（002430）深度：尋找無邊界擴(kuò)張的行業(yè)龍頭

中環(huán)股份（002129）深度：大硅片厚積薄發(fā)，光伏續(xù)寫輝煌，半導(dǎo)體材料龍頭乘風(fēng)起航

（603698）深度：被忽略的高端制造標(biāo)的，被低估的煤氣化龍頭

深度：對(duì)標(biāo)海外龍頭，探尋“中國應(yīng)用材料”崛起之路

深度：從布局期到收獲期，民營檢測龍頭爆發(fā)潛力有望釋放

深度：提前卡位nb-iot，騰飛的智能燃?xì)恺堫^

深度報(bào)告：卡位智能停車生態(tài)圈，設(shè)備運(yùn)營一體化開啟成長新征程

投資評(píng)級(jí)定義

行業(yè)投資評(píng)級(jí)：

推薦：預(yù)期未來3-6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)指數(shù)漲幅超過基準(zhǔn)指數(shù)5%以上；

中性：預(yù)期未來3-6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)指數(shù)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)-5%－5%；

回避：預(yù)期未來3-6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)指數(shù)跌幅超過基準(zhǔn)指數(shù)5%以上。

公司投資評(píng)級(jí)：

強(qiáng)推：預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上；

推薦：預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)超越基準(zhǔn)指數(shù)10%－20%；

中性：預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變動(dòng)幅度在-10%－10%之間；

回避：預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%－20%之間。

免責(zé)聲明

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團(tuán)隊(duì)介紹

所長助理、組長、首席分析師：李佳

伯明翰大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2014年加入華創(chuàng)證券研究所。2012年新財(cái)富最佳分析師第六名、水晶球賣方分析師第五名、金牛分析師第五名，2013年新財(cái)富最佳分析師第四名，水晶球賣方分析師第三名，金牛分析師第三名，2016年新財(cái)富最佳分析師第五名，2017年新財(cái)富最佳分析師第六名。2017年首屆中國證券分析師金翼獎(jiǎng)機(jī)械設(shè)備行業(yè)第一名。

高級(jí)分析師：魯佩

倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2014年加入華創(chuàng)證券研究所。2016年十四屆新財(cái)富最佳分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員。2016年新財(cái)富最佳分析師第五名，2017年新財(cái)富最佳分析師第六名。研究方向：軌道交通、工程機(jī)械、自動(dòng)化等。

高級(jí)分析師：趙志銘

瑞典哥德堡大學(xué)理學(xué)碩士。2015年加入華創(chuàng)證券研究所。2016年十四屆新財(cái)富最佳分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員。2016年新財(cái)富最佳分析師第五名，2017年新財(cái)富最佳分析師第六名。研究方向：檢測服務(wù)、工業(yè)氣體、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備等。

助理研究員：寶玥嬌

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)碩士。2019年加入華創(chuàng)證券研究所。研究方向：半導(dǎo)體自動(dòng)化設(shè)備。

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