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原標題：(879)電線電纜業務不及預期，航天產品占比提升有望釋放新動能 來源：中金公司

2019年業績低于我們預期

公司公布2019年業績：收入137.12億元，同比增長1.35%；歸母凈利潤4.58億元，同比基本持平(略增0.34%)，低于我們預期。同時，4q19單季度收入同比下滑0.39%，凈利潤同比下滑5.91%。公司擬每10股送現金0.60元(含稅)。

2019年業績低于預期主要由于：1)受普利門以及電線電纜業務收縮影響，2019年非航天產品實現收入47億元，同比下滑13%，拖累收入端增長；2)公司增加銷售及研發人員數量，加大研發投入，2019年銷售費用及研發費用同比增長超出預期，其中銷售費用率2%，同比增加0.32ppt；研發費用率4%，同比增加1.09ppt。

全年經營活動現金流凈額轉正。2019年公司回款明顯向好，經營活動現金流量凈額2.59億元，扭轉了過去三年為負的局面。

發展趨勢

毛利率更高的航天產品收入占比提升。受益于航天發射及型號任務的增長，航天產品收入保持穩健增長(2019年同比增長10.5%)，占收入比重提升5.46ppt至65.9%，且毛利率小幅提升0.87ppt至22.88%(非航天業務毛利率約12%左右)。我們判斷未來航天產品將保持較好增長，是支撐業績增長的主要驅動力：1)公司在傳統航天配套領域(如測控通信、機電組件、集成電路、慣導)保持較高的配套比例，我們認為未來市占率有望穩中有升，2)商業較快，根據公告，公司已與相關用戶單位進行對接，并開始承接部分配套任務，未來市場前景廣闊。

電線電纜短期承壓；持續推進產品升級將支撐中長期增長。短期來看，公司電線電纜業務受疫情影響相對較大，復工進展較慢，我們預計短期增長仍然承壓。中長期來看，公司近年來已持續推進產品結構升級，加大高壓電纜、特種電纜等高端產品研發力度(在國家電網2019年特高壓線路工程的項目中，中標高附加值導線產品近3萬噸)。我們看好電線電纜的中長期增長及利潤率提升。

盈利預測與估值

我們下調電線電纜等非航天業務收入及毛利率預測，下調2020年凈利潤預測17.1%至4.81億元，引入2021年凈利潤預測5.51億元。公司當前股價對應32x2021p/e。我們看好航天產品的增長確定性以及公司作為航天九院下屬平臺的改革潛力，維持跑贏行業評級和目標價不變，對應2021年37倍p/e，潛在漲幅15.7%。

航天電子(879)電線電纜業務不及預期，航天產品占比提升有望釋放新動能

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