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原標(biāo)題：(002791)：從亞薩合萊成長(zhǎng)路徑 再看堅(jiān)朗五金推薦邏輯
一、引言
從大家居產(chǎn)業(yè)鏈研究視角來看，家居輔材公司業(yè)績(jī)規(guī)模對(duì)于品類路徑的依賴較高，能否擴(kuò)品類成為上市公司能否成長(zhǎng)大市值公司的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。亞薩合萊通過內(nèi)生加并購在門系賽道中成長(zhǎng)至685 億元人民幣。從中國市場(chǎng)來看，堅(jiān)朗五金基于自身的信息化管理水平上的擴(kuò)品類路徑，成為跨越單品瓶頸的重要路徑可能。所以我們從亞薩合萊的成長(zhǎng)史思考中國家居大公司的成長(zhǎng)選擇。
二、全球開門方案領(lǐng)導(dǎo)者亞薩合萊的發(fā)展之路
亞薩合萊是全球從鎖系，到門系，到安防系的綜合解決方案領(lǐng)先者。公司發(fā)展階段包括：（1）1994-2006 年并購擴(kuò)張期。（2）2007年至今為創(chuàng)新科技發(fā)展期，轉(zhuǎn)型數(shù)字化。公司產(chǎn)品以機(jī)械鎖、電子鎖及入口自動(dòng)化產(chǎn)品為公司核心品類，占比超過80%。
公司品類包括（1）機(jī)械鎖、鎖系統(tǒng)及配件；（2）入口自動(dòng)化產(chǎn)品；（3）機(jī)電鎖和電子鎖；（4）安全門及五金硬件等。
從業(yè)績(jī)來看，公司營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，從2014 年311.37 億元人民幣上升到2018 年840.48 億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.63%。
歸母凈利潤(rùn)震蕩上行，18 年受商譽(yù)計(jì)提影響出現(xiàn)下跌。公司盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力相對(duì)穩(wěn)定。
公司依靠多品牌多市場(chǎng)布局以及外延收購的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司布局有機(jī)械鎖、智能鎖、電子鎖、門窗五金、安防系統(tǒng)、閉門器、防火門、防盜門等多品類產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)遍布世界各地市場(chǎng)。公司貫徹外延收購戰(zhàn)略，獲得市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
二、中國集成五金供應(yīng)商堅(jiān)朗五金的發(fā)展之路
堅(jiān)朗五金定位明確，打造國內(nèi)領(lǐng)先建筑五金集成供應(yīng)商，已形成了以建筑門窗幕墻五金為核心的戰(zhàn)略布局。公司采取多品牌戰(zhàn)略，滿足不同細(xì)分市場(chǎng)需求。公司注重內(nèi)部創(chuàng)新和外部并購，持續(xù)拓展新品品類。公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局合理，提供優(yōu)質(zhì)銷售服務(wù)。公司業(yè)績(jī)頻頻高于預(yù)期。2019 年公司通過產(chǎn)品和渠道雙發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52.53 億元，同比增長(zhǎng)36.31%；歸母凈利潤(rùn)4.21 億元，同比增長(zhǎng)144.75%；其中2019q4 當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.78 億元，同比增長(zhǎng)46.04%；歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)176.36%。
三、堅(jiān)朗五金的比較優(yōu)勢(shì)在于深耕中國市場(chǎng)及業(yè)務(wù)范圍廣闊堅(jiān)朗五金與亞薩合萊雙方均注重研發(fā)投入與產(chǎn)品創(chuàng)新。此外，堅(jiān)朗五金模式的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在深耕于廣闊的、帶有特色的中國市場(chǎng)以及具有更廣泛的業(yè)務(wù)范圍。
四、投資建議：2020-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為66.2、82.76 億元，同比增長(zhǎng)26.02%、25.02%；歸母凈利潤(rùn)為5.54、7.04 億元，同比增長(zhǎng)31.59%、27.08%；對(duì)應(yīng)pe 分別為27.9x、22.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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