原標題：首席策略分析師李少君：短期建材、機械行業(yè)將率先引領(lǐng)周期板塊景氣修復(fù)，中期科技仍是主線 來源：財聯(lián)社

海外疫情持續(xù)升級，全球股市大跌，這對中國股市、債市等會造成的影響有哪些？本次疫情對于全球經(jīng)濟的影響主要有哪些？全球流動性是否會持續(xù)寬松？投資者又該如何布局？財聯(lián)社推出“對話首席”系列采訪，就熱點問題與大咖對話交流。

本期接受采訪的是國泰君安首席策略分析師李少君，其核心觀點為：

1.在新冠狀病毒面前，全球經(jīng)濟、金融穩(wěn)定大受挑戰(zhàn)，流動性寬松對沖負面影響已經(jīng)是全球共識。

2.全球股市大跌，對于中國股市有一定負面影響，一方面是海外投資者通過北上渠道回收流動性，另一方面是國內(nèi)投資者出于對全球金融風(fēng)險擔(dān)憂引發(fā)的恐慌拋售。但是，由于“基本盤”和“資產(chǎn)端”的占優(yōu)，綜合而言a股會相較海外股市更加有韌性。

3.多資產(chǎn)維度，短期防風(fēng)險是市場一致預(yù)期，但長期的配置機會也在快速醞釀。長期的配置機會來看，在美國基本盤仍有較大不確定性的背景之下，站在全球資產(chǎn)比價維度， a股優(yōu)于美股，a債優(yōu)于美債。

4.放眼短期，伴隨開工、復(fù)工推進、經(jīng)濟生產(chǎn)社會需求觸底修復(fù)，早周期類型的建材、機械行業(yè)將率先引領(lǐng)周期板塊景氣修復(fù)。同時，展望中期，科技仍是主線。伴隨疫情控制及全球需求回暖，在新一輪5g周期催化之下，硬件、軟件都有望迎來新一輪景氣周期，在此之中電子、計算機、通信、新能源等行業(yè)將有較好表現(xiàn)。

以下是專訪全文：

財聯(lián)社記者：本次疫情對于全球經(jīng)濟的影響主要有哪些？全球流動性是否會持續(xù)寬松？

李少君：疫情對于全球經(jīng)濟的影響主要包括需求端、供應(yīng)端和衍生的金融風(fēng)險三個維度。

第一，疫情對于需求端的沖擊是直接的、明顯的。防控疫情需要人口避免大規(guī)模流動和聚集，餐飲、旅游、購物等一系列生活消費需求受到明顯影響，從2月社零數(shù)據(jù)（當(dāng)月同比-20.5%）可見一斑。需求端對全球經(jīng)濟影響最為關(guān)鍵，但修復(fù)是最為緩慢的。

第二，疫情對供給端產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈沖擊是不容忽視的，尤其是勞動密集型的制造業(yè)行業(yè)。工人返城、工廠復(fù)工延遲，企業(yè)停工減產(chǎn)，上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)復(fù)工不及時會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供給受阻。供給端對經(jīng)濟的影響很重要，但伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序、快速推進，我們期望看到供給較快的修復(fù)；但是考慮到很多產(chǎn)業(yè)我們只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，全球的供給能力和持續(xù)性會形成我們供給能力的上下游限制風(fēng)險。

第三，由于對需求和供給等基本盤的擔(dān)憂而衍生的金融風(fēng)險，負反饋提升基本面惡化預(yù)期。伴隨市場對于基本盤預(yù)期不斷下修，全球股市劇烈調(diào)整，以美國企業(yè)債務(wù)為代表的企業(yè)層面信用風(fēng)險上升、流動性擠兌疊加油價暴跌，金融系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂蔓延。而股市的財富效應(yīng)進一步形成負向反饋，金融市場的下行還可能會引致美國居民資產(chǎn)負債表的惡化，進而加速需求等基本盤惡化的預(yù)期。

在新冠狀病毒面前，全球經(jīng)濟、金融穩(wěn)定大受挑戰(zhàn)，流動性寬松對沖負面影響已經(jīng)是全球共識。從美國情況看，美聯(lián)儲緊急降息、加大擴表之后市場信心出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。往后看，盡管負利率短期不在美聯(lián)儲考慮范圍，但是前瞻指引和擴表仍有空間。從歐洲和日本情況看，在經(jīng)濟和股市雙重沖擊之下，央行加碼qe或qqe的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。就我們自身而言，在3月定向降準之后，央行流動性工具箱仍較充足，未來繼續(xù)下調(diào)存款準備金率、下調(diào)lpr利率、下調(diào)存款基準利率的可能性較大。

財聯(lián)社記者：海外疫情持續(xù)升級，全球股市大跌，這對中國股市、債市等會造成的影響有哪些？

李少君：全球股市大跌，對于中國股市有一定負面影響，一方面是海外投資者通過北上渠道回收流動性，另一方面是國內(nèi)投資者出于對全球金融風(fēng)險擔(dān)憂引發(fā)的恐慌拋售。但是，由于“基本盤”和“資產(chǎn)端”的占優(yōu)，綜合而言a股會相較海外股市更加有韌性。

第一，疫情、經(jīng)濟增長和政策空間的“基本盤”，中國全方位占優(yōu)。1）疫情節(jié)奏：中國進入良性階段而海外處于爆發(fā)期，不同情形下疫情對中國的經(jīng)濟沖擊均相對較小。2）經(jīng)濟增長：中國消費挫傷相對海外有限且可控，金融資產(chǎn)對家戶資產(chǎn)負債表的負反饋顯著好于美國，而工業(yè)部門已經(jīng)經(jīng)歷了去杠桿和去產(chǎn)能階段，夯實了基礎(chǔ)，處于底部復(fù)蘇進程之中。3）政策對沖：海外降息效用有限、新一輪qe預(yù)期充分，反觀中國貨幣政策空間更大且更有效，財政等手段更為豐富。

第二，中國股市性價比大幅占優(yōu)。當(dāng)前市場風(fēng)險偏好總體穩(wěn)定，經(jīng)歷了非標清理，貼現(xiàn)率易下難上，對沖政策對盈利修復(fù)的確定性更高；海外恰巧相反，風(fēng)險偏好大幅波動、貼現(xiàn)率因要素情況和企業(yè)杠桿情況而易上難下、政策工具效用有限加劇盈利惡化預(yù)期反轉(zhuǎn)較難，且存在一定的交易擁擠風(fēng)險。

對于債券市場，整體而言全球risk off狀態(tài)對于固定收益產(chǎn)品而言是利好，但得區(qū)分信用債和利率債來看。回顧近期，全球主線為全球公共衛(wèi)生事件擴散，支線為石油“黑天鵝”及美聯(lián)儲三月兩次降息。此類事件背后隱含的擔(dān)憂不斷推升市場風(fēng)險溢價，導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)大幅下跌，這從信用利差可見一斑，因此信用債受到明顯沖擊。從利率債角度，在流動性擠兌擔(dān)憂緩解、衰退預(yù)期之下，長端利率債具備較高性價比，尤其是歐洲（除個別主權(quán)信用風(fēng)險存疑國家）、美國等地長端利率債。同時，在全球央行降息、通縮壓力加大的背景中，國內(nèi)的貨幣政策也缺乏收緊的基礎(chǔ)。全球視角下的中國債市性價比猶在，長端利率或在歷史低位附近進一步創(chuàng)新低。

財聯(lián)社記者：近日國際原油市場暴跌的觸發(fā)因素是什么？未來很長一段時間，低油價可能成為新常態(tài)，這對全球經(jīng)濟又將產(chǎn)生何種影響？

李少君：國際原油價格暴跌，是供需雙殺的結(jié)果。從供給端看，opec+聯(lián)盟內(nèi)部爭議是直接原因。據(jù)彭博，沙特在opec+會議未達成任何共識后選擇增產(chǎn)，將在4月提高產(chǎn)量至約1000萬桶/日。同時，沙特阿美石油公司下調(diào)4月份的官方銷售價格，明確開展價格戰(zhàn)。供給端的大幅沖擊是油價暴跌主因。從需求端看，伴隨疫情全球化擴散，全球經(jīng)濟增速回落較快，導(dǎo)致原油需求沖擊；疊加市場不斷下修全球增長及投資預(yù)期，原油需求未能見到清晰的上行催化。

原油暴跌增加了全球的三大風(fēng)險：通縮風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險和流動性沖擊風(fēng)險。第一，油價下行將導(dǎo)致通縮預(yù)期加劇。需求下行、寬松效果有限，加之美股、美債收益率暴跌所體現(xiàn)的衰退-通縮預(yù)期，市場通縮預(yù)期本就泛起。在油價下行的催化之下，通縮預(yù)期加劇。第二，油價波動加大債務(wù)風(fēng)險可能。一方面，沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國財政赤字增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險放大，另一方面，美國能源板塊占高收益?zhèn)袌霰戎剌^大，油價下行導(dǎo)致小型能源企業(yè)融資環(huán)境惡化，一旦違約增加存在向企業(yè)債市場傳染的可能。第三，流動性沖擊風(fēng)險。低油價下，一方面是部分金融機構(gòu)的原油頭寸縮水導(dǎo)致其出現(xiàn)流動性、信用風(fēng)險問題，另一方面是石油回流造成美元資產(chǎn)被拋售，加劇資本市場的流動性緊張。

財聯(lián)社記者：目前外圍市場的頹勢不斷，美股陷入大周期調(diào)整，接下來投資者應(yīng)該怎么布局資本市場？

李少君：多資產(chǎn)維度，短期防風(fēng)險是市場一致預(yù)期，但長期的配置機會也在快速醞釀。

短期防風(fēng)險角度來看，根據(jù)黃金、美債、美股等多資產(chǎn)特征，流動性是美股近期兩輪暴跌的促因，當(dāng)前美聯(lián)儲大劑量1.5t萬億投放燒褪顯效，但美股是否完全出清，尚難定論。深層次看，市場對于美國基本盤的擔(dān)憂才是核心，如對疫情的擔(dān)憂、對經(jīng)濟的擔(dān)憂、gig economy的擔(dān)憂等。從基本盤角度看，消費端，美國股市-消費的負反饋似已難免，刺激消費，是減稅還是直接補貼中低收入人群，兩團體分歧猶存；投資端，傳統(tǒng)能源投資是近年美國私人投資的主要推動部分，但低迷的油價顯然會阻礙這一復(fù)蘇，投資承壓；進出口端，杯水車薪。

長期的配置機會來看，在美國基本盤仍有較大不確定性的背景之下，站在全球資產(chǎn)比價維度， a股優(yōu)于美股，a債優(yōu)于美債。而從股債性價比角度看，即便采用被認為昂貴的美股（以s&p指數(shù)計）與最具收益的發(fā)達國家無風(fēng)險利率（10年期美債）做比，我們可以發(fā)現(xiàn)股債性價比的天平向股極度傾斜。

財聯(lián)社記者：這一輪全球動蕩行情中，中國資產(chǎn)跌幅較小，這是否說明a股資產(chǎn)性價比凸顯，更看好哪些主線？

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