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原標題：國盛證券--:從行業演進規律看公牛集團未來【公司研究】 來源：金融界

本文公牛集團系列專題第二篇,我們跳開零散的問題研究,著眼整個民用電工行業,系統回答以下問題:1)民用電工是怎樣的行業,未來會發展成什么樣;2)之前行業競爭要素如何演變,未來行業的競爭重心是什么?3)若要成長為平臺型公司,公牛集團目前有哪些優勢,未來需要做哪些調整?民用電工:典型的螞蟻市場,未來將走向智能家居新方向。民用電工行業包含的子領域眾多,但是絕大部分領域呈現行業格局分散,無強勢企業的特征。

從行業驅動力看,民用電工行業需求主要在裝修時產生,而家庭中家電和電子產品的保有量提升促使未來需求量仍有提升空間。目前行業中大部分子品類的市場規模在100-300億之間,led照明是目前規模最大的品類,智能門鎖為代表的智慧家居產品增長迅速。未來行業將呈現以下特點:1)簡單產品到定制化需求;2)單個產品到全屋方案;3)形成全球化的企業。

行業競爭要素演變:渠道壁壘承上啟下。民用電工行業在不同期間的核心競爭要素有所不同:1)早期階段:產品質量成為核心突破口,但是產品壁壘并不深厚。2)快速發展階段:此時渠道的建設成為了決定了企業成敗的核心競爭要素,渠道的觸達程度的好壞直接決定了產品變現能力。渠道的優勢積累能夠進一步帶來馬太效應,主要體現銷量的提升能夠帶來成本的規模效應以及帶來更高的品牌知名度,為后續的品類拓展打下品類延伸的基礎。行業整體的外部環境在發生變化,渠道的類型同樣存在重心的更替,絕大部分企業主要集中在流通渠道,未來工程渠道的占比將提升,對行業內公司既是機遇也是挑戰。3)品類拓展階段是企業綜合能力的競爭。這個階段將出現若干個平臺型的民用電工公司,由于整體行業產品端門檻較低,渠道的建設仍為核心要素,品牌實力決定了其品類的延展能否成功。

若要成為平臺型公司,公牛集團的優勢和需改進之處在哪?1)從最核心的渠道競爭要素看,公牛集團的強項在于流通渠道,但是未來公司的成長性主要來自于墻壁開關、led等業務,因此渠道中專業建材和燈具市場的網點需要加強,需要進一步拓展裝修渠道以及工程渠道的業務條線。2)從公牛集團的研發和制造能力看,公牛集團研發投入多,目前已經對后續需要孵化的產品做了專利的儲備和組織架構的改革,且整體自動化程度較高,優勢突出。3)從管理能力看,公牛集團擁有職業化的管理團隊、信息化的管理手段及高瓴的外部資源支持,競爭優勢明顯,未來仍需要關注公司擴張時的管理協同。

投資建議:預計2019-2021年集團收入分別為104.51/121.78/139.40億元、凈利潤分別為24.55/28.41/33.18億元,維持“買入”評級。

風險提示:原材料成本上升,新業務拓展不及預期等。

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