原標題：(000157)工程機械精準復產的優秀樣本，后周期龍頭全年業績高增長可期 來源：中銀國際

近期，受全球疫情沖擊及外資持續流出影響，公司及工程機械相關標的均出現較大幅度下調，我們認為此次調整更多是交易層面，實際上近幾天下游復工節奏明顯加快、公司發貨水平及訂單也快速上漲，行業已開始積極向好，對公司一季度及全年業績我們繼續樂觀，持續強烈推薦。

支撐評級的要點

核心產品經營情況明顯優于行業平均水平，3月下游加速復產復工帶來設備發貨水平直線上升。受疫情短期沖擊的影響，年初至今主要工程機械產品行業銷量均出現不同程度的下滑，公司在嚴抓疫情防控的同時實現企業的精準復產，打造行業很好的復工樣本，疫情期間持續強化提升公司產品的核心競爭力，加大云營銷等新業態的培育，因而取得了明顯優于行業平均水平的經營成果。根據行業協會數據，具體來看，1-2月混凝土泵車行業總銷量同比下降約46%，混凝土攪拌車行業總銷量同比下降約65%，而公司混凝土泵車國內新機銷量同比增長超50%，市場份額提升至50%以上，混凝土攪拌車同比下降20%左右，攪拌車市場份額提升至15%左右；1-2月汽車起重機行業總銷量同比下降約35%，而公司汽車起重機銷量小幅下滑，履帶起重機銷量大幅上升，工程起重機總營收水平預計與去年同期持平；塔機受下游開工、復工影響較大，目前塔機復工率相對較低，因而1-2月公司塔機銷售同比有一定的下滑。3月前兩周，公司及行業銷量繼續同比下滑，主要由于開工復工率較低、物流限制及去年同期高基數所致，但隨著各地政府加大對復工復產的推進，下游復工率開始加速提升，設備的開工率也逐步攀升，近兩天公司的訂單、發貨情況均出現明顯好轉，按目前的復工復產及發貨節奏，公司混凝土、塔機銷量下半個月有望轉向正增長，汽車起重機由于稅改影響，許多客戶在3月提前采購設備，透支了二季度的部分需求，而今年接下來幾個月行業銷量會相對較平穩，3月份預計行業仍繼續下滑，4-5月份行業銷量有望轉正，公司銷量預計會繼續保持優于行業的水平。

全球疫情持續發酵對公司沖擊有限，逆周期調節發力將進一步帶動設備需求上行。2019年公司半年報顯示，海外銷售收入占比不到8%，2018年全年占比不到13%，2019年下半年國內市場銷量增速更高，因此全年預計海外營收占比不到10%，海外營收占比明顯低于主要競爭對手，海外疫情的持續擴散即便對工程機械海外需求造成一定影響，對公司的全年的業績沖擊也十分有限，海外市場短期的調整也為公司未來國際化的發展預留更多的空間。1-2月公司海外子公司cifa經營情況良好，同比增長超10%，19年預計全年營收10多億，即便后續一段時間完全停產影響也不大，無需過度放大海外市場的沖擊。公司混凝土機械底盤等部分零部件需要從歐美采購，目前已備貨800多臺，即便全球供應鏈受疫情沖擊出現較大影響，也足夠公司支撐3個月以上的銷售。為了很好的對沖疫情沖擊帶來的經濟下行，已多次強調要加大逆周期調節力度，由投資拉動的設備需求量相比疫情前不減反增，行業景氣周期會被進一步拉長拉平。

一季度公司業績有望持平，全球業績有望實現30%的高增長。根據公司主要產品1月-3月中旬的銷量情況，我們預計一季度公司整體營收有望保持基本持平的水平，將明顯好于行業平均水平，其中混凝土機械一季度預計將實現正增長、塔機有望保持持平、汽車起重機可能會小幅下滑。疫情對工程機械行業的沖擊是暫時、可修復的，全年來看，行業總需求只會延后而不會缺席，我們認為混凝土機械增長的確定性將最強，塔機次之，挖掘機、汽車起重機銷量至少也能維持在高位，混凝土業務占比高的主機廠業績確定性高、業績彈性大，公司混凝土機械接下來有望延續一季度銷售火爆的態勢，預計全年市場份額相比19年也會有明顯的提升。從全年來看，扣除股份支付費用，我們預計公司業績有望實現25%-30%的增長，若后續逆周期調節的力度較大及市場份額超預期提升，全年業績還將有一定的上修空間。

估值

基于工程機械持續行業高景氣度和公司核心產品市場份額超預期提升，我們上調公司2019-2021年歸母凈利潤分別至44.0/57.6/68.9億元(考慮股份支付費用)，對應eps為0.56/0.73/0.88元/股，對應pe分別為11.8/8.5/7.1倍，維持買入評級。

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