投資要點

2月挖機銷量同比-50.5%，行業蓄力上行

短期疫情推遲下游開工，一季度銷售承壓。2020年2月挖機銷量9280臺，同比-50.5%。其中國內市場銷量6909臺，同比-60.0%；出口銷量2371臺，同比+62.5%。2020年1-2月挖機累計銷量19222臺，同比-37.0%。其中國內市場銷量14667臺，同比-46.5%；出口銷量4555臺，同比+48.2%。受疫情影響，全國大部分地區推遲至2月9日以后復工，基建下游相關工程開工不足，一季度銷售出現下滑，符合我們之前預期。

全年增長仍樂觀，行業蓄力上行，預計需求二季度釋放。q1一般為挖掘機的銷售旺季，占全年的銷售量比例30%以上。我們預計疫情雖對挖掘機q1銷量造成影響，但全年增長仍樂觀：①參考sars時期經驗，疫情之后環保加速更新需求、基建托底需求仍在，預計銷售旺季將會后移；②后續政策催化劑不斷：疫情下政策組合力度或加大，專項債催化下基建地產投資有望保持強韌；③出口需求不斷超預期：疫情中各國在貿易上對中國采取限制措施，而2月挖機出口市場仍保持高速增長，預計疫情結束后出口需求會進一步釋放。復工延遲下工程項目工期拉長，疫情結束后迎來返工趕工浪潮，行業呈現蓄力上行態勢，旺季后延需求有望于q2釋放。

小挖、微挖占比持續提升。國內市場分噸位來看，2月小挖(0-20噸)銷量4519臺，同比-57.6%；中挖(20-30噸)銷量1,494臺，同比-64.8%；大挖(>;30噸)銷量896臺，同比-62.2%。小挖需求保持韌性，受本次疫情的沖擊相對最小。2月國內小挖/中挖/大挖銷量占比分別65.4%/21.6%/13.0%，同比+3.6pct/-3.0pct/-0.7pct。根據歐美等發達地區的經驗，微挖(<6噸)銷量在成熟市場的占比在60%左右，我國微挖目前占比在20%左右，市場仍有很大潛力。

2020年地產基建投資或超預期，持續推薦龍頭

基建加碼，政策寬松，2020年地產基建投資有望超預期。據我們不完全統計，江蘇、河南、北京等十一省市2020年重大項目投資計劃涉及總投資額已合計超22.5萬億元，其中計劃本年完成投資約4億元。疫情加大經濟下行壓力，疊加后續中美階段二談判的臨近，政策有望加速寬松：下調基準、擴張規模、提高政府財政赤字率、發行特別國債、降稅減費等政策有望出臺。政策加速寬松增加通貨膨脹壓力，政府可能被迫放松地產管制政策。隨著穩增長政策環境逐漸明朗，逆周期調節力度加大，地產基建投資有望出現水漲船高的走勢。

龍頭份額進一步聚焦，強者恒強。2020年2月，三一、徐工、彼勒銷量同比增速分別-49.5%、-23.1%、-37.6%，下滑幅度低于行業，其中三一由于基數原因下滑幅度高于其他兩家；市占率分別為27.6%、18.1%、16.6%，同比+0.6pct、+6.5pct、+3.4pct。龍頭份額進一步聚焦，行業強者恒強趨勢不變。

投資建議

重點推薦【】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新周期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注、。

風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。

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