原標題：(031)公司深度研究：工程機械靜水流深 制造龍頭行穩致遠 來源：股份有限公司

利潤超過前期高點，意義大不同：經過近九年的一輪大周期，三一重工的管理層心態、公司競爭力、資產質量、經營策略已經是大不同了。未來強者恒強，龍頭集中會更加演繹。受肺炎瘟情影響，各地普遍停工，我們對2020 年春季新開工情況保持謹慎，同時密切關注疫情進展，一旦得到控制，復工后有望迎來寬松的對沖政策，全年看新開工高峰期有望后移。

當前時點，我們對2020 全年的工程機械需求不悲觀，主要原因：1）宏觀上2020 年面臨經濟翻番的歷史任務，中觀上中小企業債務和資金壓力大，疊加肺炎疫情影響，逆周期政策有望加速到來；2）更新需求仍將持續，根據我們測算，2020 年挖掘機行業年更新量仍在10 萬臺以上；3）地產投資保護韌性，強施工模式帶動攪拌車和混凝土機械需求；4）2020 年底有望迎來非道路機械的國標升級，刺激銷量；5）海外市場渠道建設逐漸步入收獲期，龍頭發力全球市場；6）無錫高架橋坍塌事件帶動新一輪治超，短期刺激攪拌車銷量，長期看輕量化將成為重要發展趨勢。

基于我們的保有量模型測算，按照2020 年需求增速排序，混凝土機械＞起重機＞挖掘機，預計2020 年三一各產品市占率繼續提升（中高噸位產品提升空間更大），強化成本優勢，同時海外銷售保持30%以上增速，疊加外資持股比例增加，有望帶動估值“重塑”（卡特彼勒2020 年pe 為13x）：

挖掘機：預計2020 年銷量增速為5%-15%，受疫情影響高峰期有望后移，海外市場潛力較大。2019 年三一挖掘機市占率26%左右，結構上，中挖市占率23%，大挖25.5%，小挖27%，中挖和大挖仍有2 個點以上的提升空間，同時出口有望保持30%以上增速。

起重機：預計2020 年銷量增速5-15%；風電裝機帶動大噸位履帶起重機需求，裝配式建筑帶動大噸位塔吊需求。2019 年三一汽車起重機市占率26.3%-27%，預計2020 年繼續提升至28%以上，同時2019年11 月年產8000 臺的塔機基地剛投產，明年貢獻新增量。

混凝土機械：保守估計，預計2019 年泵車銷量7 臺以上，新機銷量同比66%+，2020 年行業銷量9000 臺以上，同比20%-30%；結構上短臂架泵車增速放緩，長臂架泵車占比提升，帶動毛利率提升。治超嚴格帶動小噸位攪拌車銷量高增長。2019 年三一泵車市占率45%以上，攪拌車市占率有望達20%左右，充分受益于行業高增長紅利。

盈利預測與投資評級：基于公司業績預告以及2020 年基建和地產投資預期，預計2019-2020 年公司歸母凈利潤分別為112 億和140 億，當前pe不足9 倍，對標卡特，我們認為三一的合理估值為13 倍以上，目標市值1800 億以上，對應目標價21.36 元，持續重點推薦，維持“買入”評級！

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