原標題：（002129）重大事項點評：混改大幕拉開，中國硅片巨星冉冉升起【華創機械李佳團隊】 來源：華創機械

大可觀勢·小可入微

華創機械李佳團隊感謝您的關注！

李佳/魯佩/趙志銘/寶玥嬌

投資要點

事項：

1月19日，中環股份發布《關于控股股東混合所有制改革的進展公告》，公司于2020年1月19日收到控股股東天津中環電子信息集團有限公司（以下簡稱“中環集團”）通知及中環集團轉發的其股東天津津智國有資本投資運營有限公司（以下簡稱“津智資本”，持有中環集團51%股權）和天津渤海國有資產經營管理有限公司（以下簡稱“渤海國資”，持有中環集團49%股權）出具的《關于中環集團混改信息預披露的告知函》。津智資本和渤海國資擬于2020年1月20日將其持有的中環集團股權在天津產權交易中心進行產權轉讓項目信息預披露，擬共同轉讓所持中環集團的股權，轉讓比例合計為100%。

評論：

混改大幕拉開，開啟治理新篇章。公告顯示，津智資本和渤海國資擬于2020年1月20日將其持有的中環集團股權在天津產權交易中心進行產權轉讓項目信息預披露，擬共同轉讓所持中環集團的股權，轉讓比例合計為100%。我們認為，若推進順利，股權轉讓事項有望在今年一季度完全落地，混改的順利落地有望促進集團進一步向市場化治理模式轉變，一方面將優化公司治理，推進市場化運營，更加重視以經濟效益為導向進而提升資本利用效率；另一方面，將有助于實現人力、技術、組織資源的有效整合以及管理機制的協同互補，完善激勵制度，充分激發創新活力，擴大人力資本優勢，提升整體競爭實力。

m12產業化進程提速，五期擴產加速光伏業務成長。m12有效節約成本，提升設備周轉率，在降本增效方面的提升效果顯著，我們調研了解到，目前硅片、電池片、組件端各環節對大硅片的認可度和接受度逐步提高，產業鏈協同性開始顯現，、愛旭、天合光能、通威等下游廠商已在積極布局。公司五期項目規劃25gw m12硅片產能，通過智慧化工廠設計及制造、組織、管理模式優化，注入光伏產品半導體化體系思維，支撐光伏產業持續性升級，滿足光伏產品品質高效化、多樣化的需求，預計2020年將形成16gw左右的出貨量。我們認為，隨著擴產項目落地，優質產能陸續釋放，公司在光伏硅片領域的龍頭地位將更加凸顯。

厚積薄發，半導體硅片龍頭揚帆起航。公司8寸半導體硅片已具備成熟穩定的供應能力，12寸硅片客戶認證穩步推進。目前，宜興8寸產線已部分投產，預計2021年公司8寸硅片產能有望達到105萬片/月，在國內8寸硅片領域將形成絕對領先優勢。考慮當前產線建設情況，我們預計宜興12寸產線或將在今年一季度實現投產，并有望在年內形成出貨。我們認為，隨著產能擴張，公司在半導體領域的規模優勢及領先地位料將進一步擴大，半導體業務成長空間有望進一步打開。

盈利預測：我們維持預計公司2019~2021年實現歸母凈利潤11.38、17.75和24.62億元，考慮到定增新政的影響，暫不考慮增發后的股本變化，對應eps0.41、0.64和0.88元，pe35、22和16倍。因公司光伏及半導體硅片業務處于高速增長階段，給予公司2020年30倍目標估值，對應目標市值532.5億元，2020年目標價19.14億元，維持“強推”評級。

風險提示：下游需求波動；光伏及半導體硅片價格波動；客戶認證推進不及預期。

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中環股份（002129）深度（下篇）：行業蓄勢新一輪成長，國產硅片乘風而上

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投資評級定義行業投資評級說明：推薦：預期未來3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數5%以上；中性：預期未來3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%－5%；回避：預期未來3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數5%以上。公司投資評級說明：強推：預期未來6個月內超越基準指數20%以上；推薦：預期未來6個月內超越基準指數10%－20%；中性：預期未來6個月內相對基準指數變動幅度在-10%－10%之間；回避：預期未來6個月內相對基準指數跌幅在10%－20%之間。免責聲明本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。

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團隊介紹組長介紹：所長助理、組長、首席分析師：李佳

伯明翰大學經濟學碩士。2014年加入華創證券研究所。2012年新財富最佳分析師第六名、水晶球賣方分析師第五名、金牛分析師第五名，2013年新財富最佳分析師第四名，水晶球賣方分析師第三名，金牛分析師第三名，2016年新財富最佳分析師第五名，2017年新財富最佳分析師第六名。2017年首屆中國證券分析師金翼獎機械設備行業第一名。

團隊成員：高級分析師：魯佩倫敦政治經濟學院經濟學碩士。2014年加入華創證券研究所。2016年十四屆新財富最佳分析師第五名團隊成員。2016年新財富最佳分析師第五名，2017年新財富最佳分析師第六名。研究方向：軌道交通、工程機械、自動化等。

高級分析師：趙志銘瑞典哥德堡大學理學碩士。2015年加入華創證券研究所。2016年十四屆新財富最佳分析師第五名團隊成員。2016年新財富最佳分析師第五名，2017年新財富最佳分析師第六名。研究方向：檢測服務、工業氣體、光伏設備、鋰電設備等。

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