科創(chuàng)板雖然是注冊(cè)制，但上交所仍然為擬上市公司制定了五種上市標(biāo)準(zhǔn)，擬上市公司只要達(dá)到其中的一種即可。如果擬上市公司不能達(dá)到五種上市標(biāo)準(zhǔn)中的任何一種，就無(wú)法在科創(chuàng)板上市。

廣州禾信儀器股份有限公司（以下稱禾信儀器）從事質(zhì)譜儀的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要向客戶提供質(zhì)譜儀及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，掌握電噴霧離子源、電子轟擊離子源、真空紫外單光子、離子探測(cè)器、飛行時(shí)間質(zhì)量分析器等質(zhì)譜儀核心技術(shù)。禾信儀器擬以科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一上市，但在近期的問(wèn)詢中，上交所質(zhì)疑禾信儀器是否能夠達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)一的要求。

符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)嗎？

禾信儀器近期補(bǔ)充發(fā)布了今年的半，2016年至2018年及今年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為9170.71萬(wàn)元、10256.72萬(wàn)元、13486.90萬(wàn)元和3987.57萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為21.72萬(wàn)元、-292.02萬(wàn)元、1307.30萬(wàn)元和-2562.22萬(wàn)元。

而禾信儀器擬選用的上市標(biāo)準(zhǔn)一要求“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣0萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

在公布了今年上半年巨虧2562.22萬(wàn)元后，禾信儀器似乎難以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)一的要求了。因此，上交所要求禾信儀器說(shuō)明今年上半年出現(xiàn)大幅虧損的原因，并且補(bǔ)充提供經(jīng)審計(jì)的2019年，說(shuō)明按照今年全年能否滿足上市條件中有關(guān)收入和凈利潤(rùn)的要求。

禾信儀器答復(fù)中稱，預(yù)計(jì)今年?duì)I業(yè)收入為22247.85萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為4657.39萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)為2355.95萬(wàn)元，按照業(yè)績(jī)可以滿足上市條件中有關(guān)收入和凈利潤(rùn)的要求。

當(dāng)然，最終業(yè)績(jī)還要等到2019年年報(bào)公布后才能明了，上交所關(guān)注的問(wèn)題并不僅僅是業(yè)績(jī)，還有估值。上交所要求禾信儀器以“科創(chuàng)板市盈率普遍存在溢價(jià)來(lái)說(shuō)明公司預(yù)計(jì)市值可達(dá)10億”的論證過(guò)程是否符合邏輯，進(jìn)一步分析在市盈率（pe）估值法下得出發(fā)行人市值為11.01億元（對(duì)應(yīng)市盈率84倍）的依據(jù)及合理性。

根據(jù)禾信儀器披露的信息，公司預(yù)計(jì)市值對(duì)應(yīng)的市盈率相較行業(yè)平均市盈率溢價(jià)幅度為43.84%，滿足10億元市值所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為76.49倍，相較行業(yè)平均市盈率溢價(jià)幅度為30.98%。

禾信儀器表示，基于科創(chuàng)板已上市公司的高研發(fā)投入及科創(chuàng)屬性，科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率普遍較行業(yè)市盈率存在一定溢價(jià)；a股儀器儀表行業(yè)（申萬(wàn)iii級(jí)）上市公司2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重平均為7.97%，禾信儀器2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重則為22.16%，明顯高于a股儀器儀表行業(yè)（申萬(wàn)iii級(jí)）上市公司。

此外，禾信儀器還給出了4點(diǎn)理由：公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)持續(xù)專注于高端質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一；公司多次參與國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)、國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展（863）計(jì)劃、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、中科院戰(zhàn)略性先導(dǎo)科技專項(xiàng)等國(guó)家重大科技攻關(guān)項(xiàng)目；公司助力國(guó)家攻克質(zhì)譜儀在環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療健康、食品安全、工業(yè)分析、國(guó)防航天等領(lǐng)域的關(guān)鍵核心技術(shù)，具有非常明顯的科創(chuàng)屬性；公司多年來(lái)持續(xù)承擔(dān)國(guó)家科學(xué)儀器類重大科技攻關(guān)項(xiàng)目；公司正處于成長(zhǎng)期階段，收入和凈利潤(rùn)的增速顯著高于同行業(yè)上市公司。

禾信儀器的這些說(shuō)辭能否讓上交所滿意不僅要看未來(lái)是否還會(huì)遭到問(wèn)詢以及上會(huì)時(shí)能否過(guò)關(guān)，當(dāng)然還有是否能給出高溢價(jià)，畢竟科創(chuàng)板掛牌的不敗金身早已告破，已有估值過(guò)高的公司在上市首日便破發(fā)。

依靠財(cái)政補(bǔ)貼生存

2016年至2018年，禾信儀器計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為2315.45萬(wàn)元、2319.91萬(wàn)元、1111.58萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為99.27%、111.48%、50.09%，占比維持在較高水平。2019年上半年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為902.92萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為-1819.19萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)政府補(bǔ)助存在依賴。2016年至2018年，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為300.22萬(wàn)元、376.82萬(wàn)元和556.55萬(wàn)元，2019年上半年，享受的稅收優(yōu)惠金額為116.39萬(wàn)元。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依賴于政府補(bǔ)助的原因，禾信儀器解釋為由于質(zhì)譜儀的研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入大、難度高等特點(diǎn)，從研發(fā)到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化所需的時(shí)間較長(zhǎng)，前期一直在進(jìn)行質(zhì)譜儀產(chǎn)品的研發(fā)，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化時(shí)間不長(zhǎng)，在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模不大，從而導(dǎo)致公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額的比例維持在較高水平，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)政府補(bǔ)助存在著依賴。

上交所最為關(guān)心的問(wèn)題在于政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例維持在較高水平，禾信儀器在科創(chuàng)板上市是否符合《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》第十二條關(guān)于“發(fā)行人具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力”的相關(guān)規(guī)定？

禾信儀器表示，公司擁有獨(dú)立的采購(gòu)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售體系，主要通過(guò)生產(chǎn)與銷售質(zhì)譜儀并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，公司的業(yè)務(wù)來(lái)源于自身開拓，通過(guò)自身在產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和對(duì)客戶需求的全面、精準(zhǔn)的理解，積極開拓市場(chǎng)獲得業(yè)務(wù)。

科創(chuàng)板雖然是注冊(cè)制，但也要求掛牌公司能夠達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，此外只有硬核科技公司才能得到上市委的認(rèn)可和市場(chǎng)投資者青睞。值得注意的是，在上交所已問(wèn)詢的百余家公司中，極少有公司會(huì)被問(wèn)及是否能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)和獨(dú)立持續(xù)能力。

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