:事件

12 月10 日，愛康科技公告非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金13億元用于1gw 高效異質(zhì)結(jié)及組件項目，標志著公司異質(zhì)結(jié)項目已進入實施階段。

12 月6 日，金辰股份公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募集資金3.7 億元用于年產(chǎn)40 臺套光伏異質(zhì)結(jié)高效電池片用pecvd 設(shè)備項目，標志著異質(zhì)結(jié)核心設(shè)備國產(chǎn)化進程更進一步。

近期異質(zhì)結(jié)行業(yè)進展不斷，很有可能成為光伏行業(yè)下一個風(fēng)口。

簡評

愛康異質(zhì)結(jié)項目進展較快，預(yù)計2020 上半年末有初步結(jié)果愛康異質(zhì)結(jié)項目最早于2018 年6 月與地方簽約，2018 年7 月舉行奠基儀式，2019 年3 月正式動工，2019 年8 月底主體廠房竣工，2019 年9 月底開始配套設(shè)施建設(shè)，組件產(chǎn)線于2019 年12 月中旬開始調(diào)試；電池產(chǎn)線預(yù)計2020 年4 月開始安裝調(diào)試，2020年6 月投產(chǎn)，預(yù)計在2020 上半年末會有初步結(jié)果。

設(shè)備選型穩(wěn)健，后續(xù)國產(chǎn)化空間大

設(shè)備選型方面，愛康第一條線較為穩(wěn)健，仍以海外設(shè)備為主，清洗制絨、pecvd 鍍膜、絲網(wǎng)印刷、自動化均選用海外主流供應(yīng)商，僅第三道鍍透明導(dǎo)電膜選用捷佳國產(chǎn)的rpd 設(shè)備。對比來看，國內(nèi)其他光伏電池廠商在設(shè)備選型中已開始較多測試使用國產(chǎn)廠家，后續(xù)產(chǎn)線建設(shè)時國產(chǎn)化空間較大。

成本方面，未來可降至與perc 電池相當?shù)乃诫姵爻杀痉矫妫?jīng)測算目前異質(zhì)結(jié)電池成本在1.2 元/w 左右，未來通過設(shè)備降價可降低成本0.07 元/w，通過硅片減薄可降低成本0.10 元/w，通過銀漿降價可降低成本0.12 元/w，通過銀耗減少可降低成本0.16 元/w，從而使總成本降低至0.8 元/w 以下，達到與perc 電池價格相當?shù)乃健?/p>

效率提升路徑明確，效率優(yōu)勢可持續(xù)

效率方面，23%已是行業(yè)內(nèi)的基礎(chǔ)效率，通過以下途徑可將效率提升至24%以上：1）多主柵，可提高絕對效率0.5%；2）光注入退火增效，可提高絕對效率0.3-0.5%；3）使用rpd，可提高絕對效率0.2-0.3%；4）結(jié)合鈣鈦礦疊層可使效率達到27%以上。

效率提升路徑明確，有望使異質(zhì)結(jié)保持效率優(yōu)勢。

技術(shù)迭代持續(xù)推進，異質(zhì)結(jié)趨勢正在到來

年初我們提出異質(zhì)結(jié)電池將會是光伏行業(yè)的下一個風(fēng)口，一年來隨著通威、捷佳、邁為、山煤、愛康、金辰等公司的不斷進入，這一趨勢更加明顯。近年來快速發(fā)展的本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動降本提效。目前單晶趨勢已經(jīng)確立，p 型電池提效進度放緩，n 型電池效率提升潛力大。展望未來，我們認為光伏行業(yè)最值得期待的變革在于電池環(huán)節(jié)將由p 型電池轉(zhuǎn)向n 型電池，其中異質(zhì)結(jié)電池以其效率高、降本潛力大最有潛力成為光伏行業(yè)下一個風(fēng)口。

首推設(shè)備環(huán)節(jié)，其次推薦較早布局的龍頭企業(yè)

技術(shù)迭代發(fā)生初期，受益確定性最強的是相關(guān)設(shè)備企業(yè)。目前異質(zhì)結(jié)電池風(fēng)口已確立，但傳統(tǒng)主流異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模尚小，新入局的perc 龍頭亦尚未開始大規(guī)模投資，競爭格局尚未清晰。此時龍頭設(shè)備企業(yè)是行業(yè)擴產(chǎn)的確定性受益者，是最優(yōu)的投資標的。

此外，提早布局且進展順利的龍頭生產(chǎn)企業(yè)亦可關(guān)注。一方面此類企業(yè)技術(shù)敏感性高、創(chuàng)新能力強；另一方面作為傳統(tǒng)龍頭企業(yè)，資金實力雄厚，當技術(shù)成熟時擴產(chǎn)障礙較小，易在行業(yè)競爭中勝出，成為新技術(shù)與新格局下的新龍頭。

推薦標的

1） 山煤國際（擬與鈞石合作共建10gw 異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線）；2） 東方日升（擬投資建設(shè)異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線）；3） 愛康科技（擬投資建設(shè)異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線）；4） 捷佳偉創(chuàng)（異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備國產(chǎn)化）；

5） 金辰股份（異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備國產(chǎn)化）。

風(fēng)險提示

1）perc 技術(shù)效率提升速度不減；

2）異質(zhì)結(jié)技術(shù)效率提升進度不及預(yù)期；

3）異質(zhì)結(jié)設(shè)備國產(chǎn)化進度不及預(yù)期；

4）異質(zhì)結(jié)技術(shù)降本進度不及預(yù)期。

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