燃煤電價改革，標桿電價改為“基準+上下浮動”。2019年10月24日，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機制改革的指導意見》，文件宣布我國不再實行固定的煤電標桿上網(wǎng)電價制度，改為“基準+上下浮動”制度。從2020年開始，每個省市自治區(qū)的基準價等于原來的煤電標桿，上浮不超過10%，或下浮不超過15%。

定價之錨切換，平價大受影響。燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價是不同電源、環(huán)節(jié)電力定價的“錨”。其電價改革對于2021年后平價上網(wǎng)的風電、光伏項目有很大的影響。全面平價的風電、光伏項目將與煤電直接競爭，上下浮動的燃煤電價將導致新能源平價項目投資價值的重估，為行業(yè)整體發(fā)展空間的估計引入新的變量。

投資意愿模型可以很好解釋近年風電裝機變化。我們建立了基于irr測算的投資意愿模型，并利用2015-2018年的風電對模型進行了回測，我們發(fā)現(xiàn)計算得出的裝機意愿的變化與實際裝機數(shù)據(jù)的變化是比較吻合的。

風電投資成本相對較高，建設投入需進一步改善。由于風電機組占風電項目總成本構(gòu)成的一半左右，風機價格的變化對于風電項目建設成本的影響非常大。我們的模型表明，當風機價格接近3000元/kw，風電項目投資成本低于0元/kw時，燃煤電價下調(diào)對價風電項目裝機意愿的影響約為5%-15%。

光伏更接近平價臨界點，降本增效后平價無憂。光伏投資成本相對較低，當光伏建設成本在3.5元/w以下或發(fā)電能力提升5%以上時，燃煤電價下調(diào)對于光伏平價項目的影響不超過10%。

投資建議。隨著消納的改善和技術(shù)的進步，新能源平價項目受燃煤電價下行的影響越來越小，且影響幅度基本可控。我們繼續(xù)看好風電光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭企業(yè)，建議關(guān)注：風機龍頭(,)、風塔龍頭(,)、海上風電零件供應商(,)、光伏單晶龍頭(,)、光伏逆變器龍頭(,)。

風險提示。電價下調(diào)幅度超預期;全社會用電需求不及預期;新能源政策執(zhí)行不及預期。

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