一、行業溫和增長，但分化顯著

機械行業2019年業績溫和增長，但細分板塊增速繼續分化，優勢企業增速高于行業平均水平：1、與基建、投資相關度較高的板塊中報增速較高;2、與制造業投資相關度較高的板塊增速繼續放緩，等待下半年景氣度筑底;3、關稅加征推動行業洗牌，具備全球競爭力的龍頭企業中報超預期。看好工程機械、工業氣體、半導體設備、設備等細分板塊，重點推薦(,)、(,)、(,)等優勢企業。

二、資產負債表、現金流質量仍在改善

機械行業2019年上半年收入、利潤增速分別為12%/yoy-7pct、12%/yoy-14pct，2019年第二季收入、利潤增速分別為6%/yoy-13pct、6%/yoy-17pct，增速明顯放緩。其中與基建、房地產投資相關度較高的工程機械增速大幅領先于行業，制造業投資相關度較高的設備板塊普遍出現下滑或增速明顯降低。但另一方面，機械行業資產負債表、現金流質量仍在改善，上半年roe、roa分別為3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017年上半年-2019年上半年行業總資產周轉率分別為0.22、0.24、0.25，存貨周轉率分別為1.11、1.18、1.20，經營現金流凈額/營業收入分別為-3.0%、-1.8%、1.1%，2019年上半年由負轉正。工程機械增長反映中國經濟韌性，半導體設備將受益于高新技術投資發力我們認為工程機械的高速增長反映了中國經濟較強的韌性，與基建、房地產投資相關的設備需求增長一定程度對沖了制造業投資信心不足對中游設備產業的制約。同時，國內高技術投資力度正在進一步加大，2019年1-7月全國高新技術制造業投資同比增速達11.1%，明顯高于同期全國固定資產投資增速(5.7%)。受益于國家戰略支持和本土高新技術企業在技術和市場上的不斷突破，半導體設備等高端裝備的需求向上拐點值得期待。

三、工業氣體：逆周期屬性凸顯

從歐洲和制造業發展歷史來看，工業氣體領域均誕生出1-2家市值達千億元的第三方工業服務企業。我們認為，隨著國內工業氣體項目運營專業化程度的不斷提高和國內制造業結構的持續優化，中國有望復制海外發展路徑，采用第三方工業服務模式的專業氣體公司成長空間廣闊。經過十余年的發展，以杭氧股份為代表的中國本土企業已具備了全球一流的空分裝備技術實力和初具規模的氣體業務版圖，中報業績的穩健增長更印證了其優秀的逆周期屬性，工業氣體市場有望進入本土龍頭加速擴張的機遇期。

四、工程機械：全球競爭力初顯

受益于國內基建和房地產固定資產投資韌性及國產龍頭市占率提升，三一重工、(,)和(,)2019年上半年收入增速分別為54.3%、51.2%及30.1%，相比之下，卡特彼勒和小松2019年上半年收入增速分別為3.8%和13.7%，大幅低于國內龍頭收入增速。三一重工、中聯重科和徐工機械2019年上半年業績增速均在80%以上，卡特彼勒和小松2019年上半年業績增速僅為4%和24%。收入及利潤規模方面，國內工程機械龍頭已在逐步追趕國際龍頭，現金流情況好轉。

五、半導體設備：優勢企業快速發展

2017-2019年上半年(,)及(,)等國內半導體設備優勢企業收入增速大幅高于國際龍頭，2019年上半年 北方華創及中微公司分別實現收入增速19.5%及72.03%，大幅高于收入負增長的應用材料及拉姆研究。由于我國半導體設備行業的起步晚及發展時間較短等因素，我國半導體設備的技術水平相較國際領先水平差距仍存，因此優勢企業凈利率及roe 水平仍相比國際巨頭有差距。但北方華創銷售凈利率2014-2019年上半年 穩步提升，從4.38%提升至7.77%，提升了3.39pp。

六、優勢企業進一步提升

上半年優勢企業的成長速度高于行業平均水平，其中既包括三一重工、(,)等立足本土市場的公司，也包括(,)為代表的出口型企業。對比市場需求較大的工程機械、半導體設備、工業氣體三個領域的中外龍頭企業，我們認為，國際貿易摩擦和國內經濟結構調整等宏觀變化將加速中國制造業的分化和洗牌，本土優勢公司在主動調整產品和經營策略后，行業地位正在逆勢上升，成長韌性強勁。建議投資者重點關注。

風險提示。宏觀經濟增速不及預期;行業政策轉向導致下游需求低于預期;原材料價格大幅波動;國際貿易摩擦加劇限制產業發展。

鏈接：分析

杭氧股份(002430)

氣體業務拓展步伐加速

杭氧股份為國內空分設備領域的龍頭，空分技術達到世界領先水平。公司設備制造業務在上半年保持穩定發展，營業收入實現16.56億元，同比增長15.21%。上半年公司多個氣體投資項目落地，包括新增投資收購廣西盛隆2套4萬m3/h在建工程項目、配套山鋼萊蕪鋼鐵4萬m3/h 空分項目及青島芯恩供氣項目等項目。青島芯恩供氣項目為公司首個為電子行業提供服務的項目，標志著進軍半導體行業的重大突破。上半年公司在建氣體項目穩步推進，氣體業務新一輪擴張周期已啟動。我們認為，未來伴隨著建設項目的不斷投產，公司氣體產業規模有望持續擴大，盈利能力有望得到進一步加強。((,))

三一重工(031)

龍頭地位顯著

公司挖掘機產品銷量年初以來保持兩位數增長，增速明顯高于行業平均水平。挖掘機械銷售收入159.10億元，同比增長42.56%，市占率從年初的23%提升至25%。后周期產品有望接力挖掘機高增長態勢，支撐公司業績增長。按照正常的開工順序，我們預計混凝土機械和起重機械兩個板塊將會接力挖掘機的高增長態勢。同時，下半年受基建投資提速、環保政策趨緊等因素影響，預計挖掘機、起重機、混凝土機械將會保持較好增長。公司是混凝土機械龍頭企業，起重機械國內市占率第二，預計公司2019年業績將會充分受益行業混凝土機械和起重機械的高增長態勢。()

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