隨著iphone11的發(fā)布，電子行業(yè)上漲即將落幕的說(shuō)法開(kāi)始變得多了起來(lái)，確實(shí)iphone11幾乎沒(méi)什么創(chuàng)新，唯一的亮點(diǎn)是價(jià)格便宜了不少，這使得大家對(duì)手機(jī)換機(jī)潮將帶來(lái)提升的邏輯開(kāi)始有所懷疑，今天就討論一下，電子行業(yè)整體行情是否已經(jīng)結(jié)束？筆者想自上而下、從宏觀到微觀來(lái)說(shuō)明下自己的判斷：整體電子行業(yè)的行情還未到言頂?shù)臅r(shí)刻。

首先說(shuō)到電子行業(yè)，我們不得不說(shuō)一個(gè)非常重要的指數(shù)，就是費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，這個(gè)指數(shù)是美國(guó)市值最大的30個(gè)半導(dǎo)體公司編制的一個(gè)指數(shù)，幾乎可以代表全球半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域最強(qiáng)的30個(gè)公司。而我們的電子指數(shù)與這個(gè)指數(shù)的相關(guān)度較大。如下圖：

這張是2000年至今的兩個(gè)指數(shù)疊加的月線圖走勢(shì)。黑色的線是我們的電子指數(shù)，紅色的線是費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)。它們的共同特征：一是趨勢(shì)一致，二是波動(dòng)較大，三是都與各自所在市場(chǎng)的主板指數(shù)相差巨大。相比之下，我們的波動(dòng)比費(fèi)半指數(shù)更大，但這不影響趨勢(shì)的判斷。

把費(fèi)半指數(shù)拿出來(lái)單列一下，看看它在過(guò)去這些年經(jīng)歷了什么？未來(lái)又將經(jīng)歷什么？

有機(jī)構(gòu)把這個(gè)指數(shù)分成3個(gè)大時(shí)代，我個(gè)人也比較認(rèn)同。

第一個(gè)時(shí)代是個(gè)人電腦時(shí)代。經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)的泡沫(第一階段)和其破裂(第二階段)，經(jīng)歷了windows xp的輝煌(第三階段)，也經(jīng)歷了個(gè)人電腦時(shí)代的飽和(第四階段)。

第二個(gè)時(shí)代是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。這個(gè)時(shí)代誕生了這樣的公司，將智能手機(jī)推上量的高峰(第五階段)，而手機(jī)行業(yè)不斷地創(chuàng)新，使得行業(yè)出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)然還有比特幣的橫空出世(第六階段)，這兩個(gè)階段是我國(guó)電子行業(yè)的黃金階段，出現(xiàn)了大量消費(fèi)電子的知名企業(yè)，整體的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，這個(gè)趨勢(shì)到目前還未結(jié)束。然后經(jīng)歷了一輪回落，筆者覺(jué)得是由于我國(guó)個(gè)人手機(jī)消費(fèi)出現(xiàn)飽和，加上行業(yè)創(chuàng)新不足引起(第七階段)。

第三個(gè)時(shí)代被稱為萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，也是從5g時(shí)期開(kāi)始(第八階段)。對(duì)應(yīng)我們a股市場(chǎng)今年電子行業(yè)的表現(xiàn)，也整個(gè)圍繞5g這條主線展開(kāi)。無(wú)論是基站發(fā)射的pcb行業(yè)(印刷電路板)，還是5g換機(jī)潮引起的消費(fèi)電子的周期翻轉(zhuǎn)。都是目前這輪上漲的重要原因。

那么這輪5g時(shí)代的上漲什么時(shí)候會(huì)結(jié)束呢？我們看一張圖。

這張是全球網(wǎng)絡(luò)流量圖，橫軸坐標(biāo)代表年份，紅色的線代表全球網(wǎng)絡(luò)流量，從1995年開(kāi)始到2018年增加了100萬(wàn)倍。而這條藍(lán)色的線是全球互聯(lián)網(wǎng)公司的市值。30多年來(lái)它們高度重合，而互聯(lián)網(wǎng)流量的背后的支撐是通信技術(shù)帶來(lái)的一次次革命。在3g時(shí)代是沒(méi)辦法使用移動(dòng)支付的，而4g時(shí)代解決了這個(gè)問(wèn)題，從2010年開(kāi)始，我們可以看到阿里、騰訊深度受益于這個(gè)趨勢(shì)，獲得了大幅度的增長(zhǎng)。那5g時(shí)代會(huì)如何？我們可以看看在5g領(lǐng)域走得比較前面的韓國(guó)發(fā)生了什么樣的轉(zhuǎn)變。韓國(guó)大概在今年6月開(kāi)始5g較大規(guī)模商用化了，雖然沒(méi)有什么新的應(yīng)用誕生，但流量已經(jīng)明顯發(fā)生了變化。

這張圖是韓國(guó)三大商之一的skt的終端用戶流量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。在僅有高清視頻等一些較為基礎(chǔ)應(yīng)用的情況下，5g用戶的數(shù)據(jù)流量已經(jīng)是4g時(shí)代的2.5倍，可以想象，假設(shè)無(wú)人駕駛、ar/vr、智能家居等應(yīng)用普及，這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)有怎么樣的改變。

所以從宏觀角度來(lái)看，5g僅僅處于一個(gè)前周期的階段，對(duì)于電子行業(yè)的貢獻(xiàn)才剛剛開(kāi)始。這個(gè)時(shí)候要說(shuō)電子行業(yè)增長(zhǎng)到頭是不符合邏輯的。

再?gòu)奈⒂^的角度來(lái)看下為什么當(dāng)前這個(gè)階段，電子指數(shù)還處于一個(gè)上升階段中，不太會(huì)有做頭的風(fēng)險(xiǎn)。有經(jīng)驗(yàn)的買方機(jī)構(gòu)策略都知道，一些周期性較強(qiáng)的公司或者行業(yè)最危險(xiǎn)的時(shí)候恰恰是在它盈利能力最強(qiáng)、市場(chǎng)普遍看好的時(shí)候。所以股價(jià)最高點(diǎn)往往會(huì)出現(xiàn)在盈利的次高點(diǎn)，當(dāng)盈利出現(xiàn)最高點(diǎn)的時(shí)候股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始回落了，而那個(gè)時(shí)候不明就里的人認(rèn)為盈利還在增長(zhǎng)，就容易出現(xiàn)抄底抄在半山腰的情況，最近的例子就是2017年的四季度消費(fèi)電子行業(yè)的表現(xiàn)。而現(xiàn)在明顯離那種極端情況還很遠(yuǎn)。我們看下現(xiàn)在電子行業(yè)的估值情況。

當(dāng)前市盈率僅僅38倍左右，離2017年的高點(diǎn)70倍還有很大距離。再看下周期，我們拿電子行業(yè)中較為代表性的手機(jī)為例。

這張圖是手機(jī)行業(yè)的周期演示圖，紅色線大概代表它的產(chǎn)量周期。大概3年左右為一輪周期，那么它的上漲周期最少應(yīng)該在1年以上，而目前僅僅維持了半年多而已。時(shí)間點(diǎn)也不具備看到頭部的邏輯。

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