旺盛的市場需求帶動(行情300789,)營業收入逐年增長，持續加大的研發投入力度也使該公司的技術實力獲得中國鐵路總公司、(行情601766,)等優質客戶的認可

《投資時報》研究員 劉晶

軌道交通與國計民生息息相關，國家亦出臺多項有關產業政策大力支持軌道交通運營維護行業的發展，加之中國電氣化鐵路、高速鐵路和地鐵通車里程的不斷增長，軌道交通運營維護行業正面臨良好發展機遇。

作為國內軌道交通牽引供電和工務工程檢測監測領域的重要企業之一，成都唐源電氣股份有限公司（下稱唐源電氣，300789.sz）8月28日于深圳所成功首發上市。此次唐源電氣以35.58元/股發行價格公開發行股票1150萬股，上市首日股價漲幅高達44.01%，當日報收于51.24元/股。

據招股書顯示，唐源電氣此次募資金額為4.09億元，扣除發行費用后的3.5億元將分別用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監測系統與高端技術裝備研發生產基地建設項目、軌道交通檢測監測技術研發中心建設項目和補充營運資金中。

《投資時報》研究員注意到，旺盛的市場需求帶動了唐源電氣營業收入逐年增長，再加上對期間費用的有效控制，該公司的毛利率在業內可比公司中處于較高水平。此外，持續加大的研發投入力度也使唐源電氣形成了較為成熟完善的產品研發、生產和服務體系，技術實力和銷售業績均居行業前列，吸引了中國鐵路總公司、中國中車等優質客戶，樹立了良好的市場形象。

行業利好帶動業績增長

不管是鐵路軌道交通領域還是城市軌道交通領域，在線路建設過程中和線路建成投入運營后，都會持續進行牽引供電和工務工程檢測監測系統的配備和升級改造，以保證運營安全。從軌道交通的建設周期來看，目前軌道交通已逐漸由大規模建設階段轉入建設與運營維護并重階段，軌道交通運營維護行業進入高景氣度期，屬于國家重點鼓勵發展的戰略性。

作為軌道交通運營維護解決方案提供商，唐源電氣的產品體系就主要包括牽引供電檢測監測系統、工務工程檢測監測系統和信息化管理系統三個板塊，該公司產品是相關指導目錄所列示的重點產品，面臨良好的發展機遇。

乘著行業的東風，唐源電氣業績增長迅速。2016年至2018年及2019年上半年（下稱報告期），該公司主營業務收入分別為1.41億元、2.08億元、2.65億元和1.36億元，其中2017 年和 2018 年的增幅達到 47.56%和 27.14%；凈利潤分別為3621.42萬元、6180.39萬元、8359.55萬元和4147.12萬元。

其中，牽引供電檢測監測系統業務的銷售收入分別為1.17億元、1.55億元、1.69億元和 1.04億元，各期的營業總收入占比分別為 83.17%、74.60%、63.87%和 76.03%，為該公司的主要收入來源。不過工務工程檢測監測系統業務也在迅速發展，各期營業收入分別為682.02萬元、2822.08萬元、4561.18 萬元和 2302.76 萬元，在營業總收入中的占比分別為 4.84%、13.56%、17.24%和 16.88%。而信息化管理系統業務的收入占比則逐漸跌落至第三名，各期數值分別為10.47%、9.88%、13.02%和4.59%。

同時，唐源電氣毛利率也始終保持較高水平。2016年至2018年，該公司主營業務毛利率分別達到 52.75%、54.63%和53.10%，而同行業可比公司的平均值則分別為46.28%、42.79%和43.18%。招股書稱，由于軌道交通行業目前處于高景氣度周期，行業技術壁壘較高，因此同行業可比的產品毛利率大部分處于較高水平，但由于各公司的產品結構存在差異，受其所處的細分市場環境、經營策略和技術要求等各因素影響，毛利率存在一定的差異。

唐源電氣經營業績的持續快速增長，除了受到軌道交通行業景氣度持續向上的帶動之外，對費用制度的有效管理也是主要原因之一。2016至2018年，雖然該公司期間費用逐年增加，各期分別為3997.64萬元、5487.51萬元和6843.96萬元，但隨著銷售規模不斷擴大以及內部控制的不斷加強，其期間費用率卻逐年下降，分別為28.34%、26.37%和25.86%，而同行業可比公司的平均值則分別為26.31%、27.85%和30.83%，呈上升趨勢。

招股書預測，受2019 年上半年地磁磁通量檢測系統等新產品投入市場，以及相關政策利好影響，唐源電氣2019年前三季度經營業績較去年同期將有大幅提升，營業收入的預計增幅為22.50%—50.00%，凈利潤的預計增幅為38.02%—56.13%。

研發技術受客戶認可

自成立以來，唐源電氣一直非常注重技術研發和技術投入。報告期內，該公司的研發費用持續增加，分別為1717.93 萬元、2468.46 萬元、2879.81 萬元和 1918.93 萬元，占同期營業收入的比例分別達到 12.18%、11.86%、10.88%和 14.06%。

此外，唐源電氣還擁有一支在軌道交通領域經驗豐富的專業技術團隊，其核心技術及專利均為核心技術團隊自主研發，并已成功應用于公司的多項產品。這些技術人員的專業涉及、計算機科學與技術、應用數學、機電一體化等領域，具備較強的產品研究開發和成果轉化能力。截至2019年6月末，唐源電氣擁有技術人員 121 名，在公司員工總數中的占比達到 39.67%。

在研發投入的持續支持下，唐源電氣開發和掌握了動態高清成像、圖像智能識別等多項先進技術，擁有從 1c（高速弓網綜合檢測裝置）到 6c （接觸網及供電設備地面監測裝置）的完整產品體系，在行業技術創新及系統集成創新方面處于國內領先水平。

截至2019年6月末，該公司共擁有50項專利和115項經登記的計算機軟件著作權，并先后被評為四川省建設創新型培育企業、高新技術企業、成都市制造企業、2018 年度成都市百家重點培育企業，擁有四川省企業技術中心、成都市企業技術中心和院士（專家）工作站。

此外，隨著安全運營標準的日益提高，檢測監測設備更新和升級換代極快，唐源電氣也需要積極對前沿技術進行儲備，不斷開發新產品。招股書顯示，該公司已有多項城市軌道交通牽引供電和工務工程檢測監測新產品投入使用，并且還有開發隧道成像檢測裝置、輪對及受電弓檢測系統等多項新產品即將投入市場，其中大部分產品目前的市場尚屬空白，市場需求較大。

唐源電氣在軌道交通領域積累的技術優勢也得到了客戶的認可。其客戶群體覆蓋中國鐵路總公司及其下屬18個鐵路局以及供電段、工務段、車輛廠，中國中車下屬主要車輛廠，以及全國多家地鐵公司和總承包商等。

不過這也使得該公司的客戶集中度較高，報告期內前五名客戶（按同一實際控制人合并口徑）中中國鐵路總公司和中國中車占比較高，其中對中國鐵路總公司的銷售收入占比各期均超過 50%。

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