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原標(biāo)題：利亞德(300296)小間距繼續(xù)高成長，景觀照明拖累業(yè)績表現(xiàn) 來源：中金公司

1h19業(yè)績符合我們預(yù)期

利亞德 公布1h19業(yè)績：收入40.5億元，同比增長12.2%；凈利潤5.46億元，同比下滑6.8%，位于此前預(yù)報(bào)下滑0-10%區(qū)間內(nèi)，基本符合預(yù)期。其中2q19單季度收入18.0億元，同比增長0.7%；歸母凈利潤2.0億元，同比下滑27.2%。

1h19業(yè)績下滑主因：1)景觀照明受“去杠桿”影響，收入同比大幅下滑23.7%；2)毛利率同比下滑1.9ppt至34.2%，主因景觀照明、文旅業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑2.1/6.7ppt。3)費(fèi)用率提升：

受研發(fā)費(fèi)用提升及產(chǎn)線人員增加等影響，費(fèi)用率同比提升0.5ppt。

發(fā)展趨勢

小間距l(xiāng)ed顯示仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁。1h19智能顯示業(yè)務(wù)收入27.6億元，同比增長29.3%；其中小間距15.4億元，同比增長36.2%，與我們?nèi)?8.3%和34.0%的成長預(yù)期非常接近。我們也樂觀看待未來幾年小間距及智能顯示板塊：1)直銷+渠道覆蓋中高端場景，1h19小間距直銷、經(jīng)銷均取得35-37%的不錯成長；2)海外市場導(dǎo)入，1h19海外小間距業(yè)務(wù)收入4.2億元，同比增長75%；3)新產(chǎn)品疊加：透明屏、會議一體機(jī)等；4)mini、micro led顯示：我們看到2h19mini led開始在背光應(yīng)用，顯示應(yīng)用也有機(jī)會逐步拉開帷幕。

景觀照明、文旅仍將受到宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)。公司景觀照明、文旅業(yè)務(wù)中政府采購比例較大，受宏觀環(huán)境影響，去年開始公司景觀照明業(yè)務(wù)遇到很大挑戰(zhàn)，公司今年也選擇回款狀況好的項(xiàng)目參與，這也是收入大幅下滑的主要原因。我們認(rèn)為下半年公司景觀照明仍將面臨一定壓力，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地方政府開支狀況等。

vr應(yīng)用有望成為驚喜。公司在光學(xué)動捕、沉浸式交互等vr應(yīng)用相關(guān)的技術(shù)全球領(lǐng)先，且已經(jīng)應(yīng)用在影視、游戲、動畫、戲劇、展覽等領(lǐng)域，1h19利潤占比也超過10%。我們看到5g時(shí)代3d光學(xué)交互的價(jià)值，公司vr應(yīng)用的布局有望在未來幾年帶來驚喜。

盈利預(yù)測與估值

出于景觀照明及文旅業(yè)務(wù)政策壓力持續(xù)，我們下調(diào)19/20e eps13%/13%至0.53/0.65元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19e13.0x p/e。維持跑贏行業(yè)評級，考慮宏觀環(huán)境不確定性，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)21%至10.60元，對應(yīng)19年p/e20.0倍，對比當(dāng)前有53%上升空間。

利亞德(300296)小間距繼續(xù)高成長，景觀照明拖累業(yè)績表現(xiàn)

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